23年04资本成本

23年财务成本管理第4章，投资资本的机会成本，即筹资的成本，或投资人的必要报酬率(期望报酬率）。

04资 本 成 本

• 资本成本的概念和用途
  • 概念：投资资本的机会成本，即筹资的成本，或投资人的必要报酬率(期望报酬率）
  • 公司资本成本 取决于三个因素
    • 必要报酬率=无风险利率+风险报酬率
    • 无风险利率
      • 无风险投资所要求的报酬率。
    • 财务风险溢价
      • 高财务杠杆产生的风险，公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。
    • 经营风险溢价
      • 由于公司未来前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。
  • 资本成本的用途：投资决策、筹资决策、营运资本管理、企业价值评估、业绩评价
  • 影响因素
    • 外部因素
      • 无风险利率：无风险利率上升，引起公司的债务、普通股成本上升
      • 市场风险溢价：从资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权成本。股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升
      • 税率：直接影响税后债务资本成本和公司加权平均资本成本
    • 内部因素
      • 资本结构：适度负债
      • 投资政策：将影响公司现有资产的平均风险，进而导致资本成本变化
• 债务资本 成本的估计
  • 债务筹资
    • 确定债权人要求的报酬率，其风险低于股东，所以期望报酬率低于权益资本成本
    • 特征：合同义务、优于股东股利、无权获得高于合同之外的收益
  • 区分
    • 历史成本VS未来成本：投资决策和价值评估时要用未来成本，历史成本是沉没成本。
    • 承诺收益VS期望收益：由于存在违约风险，承诺收益＞期望收益，实务中简化会用承诺收益，但是我们一般要用期望收益来计算债务资本成本。
    • 长期债务VS短期债务：资本预算关注长期债务，忽略短期债务
  • 税前债务资本成本的估计
    • 到期收益率法
      • 适用情况：自己公司目前有上市发行的长期债券
      • 计算方法：用内插法计算出已上市债券的到期收益率
      • 税前债务资本成本=有效年利率=
    • 可比公司法
      • 适用情况：自己公司无上市债券，但是可以找到有上市债券的可比公司
      • 可比公司特征
        • 经营风险类似：同行业、类似商业模式
        • 财务风险类似：规模、负债比率、财务状况类似
    • 风险调整法
      • 适用情况：自己公司既无上市债券，也找不到有上市债券的可比公司，但有企业的信用评级资料
      • 企业信用风险补偿率
        • 找上市公司债券，信用级别相同，不一定同行业；选择到期收益率，而非票面利率或承诺收益
        • 找长期政府债券，与这些上市公司债券到期日相同或相近，不一定期限相同
        • 计算上市公司债券与长期政府债券的差值，并算数平均
    • 财务比率法
      • 适用情况：自己公司无上市债券、无可比公司上市债券、且无信用评级资料
      • 根据目标公司的财务比率，大体判断信用级别，然后按风险调整法进行测算，确定其债务资本成本
  • 考虑发行费用的税前债务资本成本估计：债券市价×（1-发行费用率）=债券面值×票面利率×（P/A，r，n）+债券面值×（P/F，r，n）
  • 税后债务资本成本的估计
    • 由于利息费用可以在税前扣除，利息的抵税作用使得债务人真正承担的是税后资本成本。
    • 税后债务资本成本=税前债务资本成本×（1-所得税率）
    • 没有特殊说明时，债务资本成本是指税后债务资本成本。 普通股资本成本不考虑所得税
• 普通股资本成本的估计
  • 普通股资本成本
    • 指筹集普通股所需的成本，筹资成本指面向未来的成本，不是过去的历史成本
    • 增加方式：增发新股、留存收益
    • 三种计算方法
      • 资本资产定价模型、股利增长模型、债券收益率风险调整模型
  • 资本资产定价模型
    • 无风险利率
      • 长期政府债券，一般为10年期的政府债券利率
      • 选择到期收益率，而非票面利率
      • r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率）-1 名义现金流量=实际现金流量*（1+通货膨胀率）ⁿ
      • 一般选择按名义现金流量，政府债券的未来现金流量，都是按包含通胀进行支付。
      • 特殊情况下选择实际现金流量：一是存在恶性通货膨胀，二是预测周期特别长，通货膨胀的累计影响巨大。
    • 股票β系数
      • 估计方法：回归直线法、定义公式法，均建立在历史资料基础上，
      • 历史期间长度：并非越长越好，风险特征无重大变化，采用5年或更长的历史期间；风险特征存在重大变化，使用变化后的年费作为历史长度
      • 收益计量时间间隔：广泛使用每周、每月，不适用每天、每年
      • 历史的β值能否指导未来，关键看驱动因素是否发生重大变化
        • 经营风险
        • 财务风险
    • 市场风险溢价
      • 指相当长的历史时期内，市场平均收益率与无风险平均收益率之间的差异
      • 时间跨度要长，包括繁荣也包括萧条，越长越好
      • 市场平均收益率选择几何平均，而非算数平均
  • 股利增长模型
    • 普通股资本成本
      • 普通股当前市价
    • 预期下年现金股利额
    • 股利的年增长率
      • 历史增长率
        • 根据过去的历史股利支付数据预测未来的股利增长率
        • 计算方法：几何平均
          • 算术平均
      • 可持续增长率
        • 前提：不增发新股，不回购股票，保持当前的经营效率和财务政策不变
        • 股利增长率=可持续增长率=期初权益预期净利率*预计利润留存率
      • 采用证券分析师的预测
        • 发布的各公司增长率的预测值，分年度或季度，而不是一个唯一的长期增长率
        • 1.将不稳定的增长率按照未来足够长时间计算几何平均数；
        • 2.根据不均匀的年增长率直接计算股权成本。
    • 考虑发行费用的普通股资本成本
  • 债券收益率风险调整模型
    • 税后债券收益率
      • 本公司自己发行债券的资本成本（税后债券资本成本）。
    • 风险溢价
      • 经验估计
        • 某企业普通股对自己企业发行的债券的溢价在3%-5% 风险较低的股票用3%，风险较高的股票用5%
      • 历史数据分析
        • 比较过去不同年份的权益报酬率和债券收益率， 两者的差额相当稳定，即风险溢价相当稳定
• 混合筹资资本成本的估计
  • 优先股资本成本估计
    • 优先股的股利分配和财产清偿优先于普通股，利息是固定的，是一种永续年金
  • 永续债资本成本估计
    • 没有明确到期日或者期限非常长的债券，永续债清偿顺序优先于优先股和普通股， 永续债利息未获得全额清偿前，清偿顺序相同或靠后的证券也不得派息
  • 分类为金融负债类的优先股或永续债，股利分配或利息费用按借款费用进行处理，可以税前抵扣，可在此基础上计算税后资本成本； 分类为权益工具的优先股或永续债，股利分配或利息费用应当作为发行企业的利润分配，不可以税前抵扣，已为税后资本成本。
• 加权平均资本成本的计算
  • WACC加权平均资本成本；rd债务资本成本，Wd债务权重，T所得税税率； rs股权资本成本，Ws股权权重。