23年08资本结构

2023年注会财务成本管理第8章资本机构，资本结构比较法：选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。

08资本结构

• 资本结构理论
  • MM理论
    • 无税MM理论
      • 有无负债无所谓，企业价值都一样
      • 负债比例越大，权益资本成本越大（权益成本=无负债权益成本+风险溢价）
    • 有税MM理论
      • 企业价值=无负债的企业价值+利息抵税收益的现值
        • （负债比例越大，企业价值越高）全是负债最好了
      • 权益成本=无负债权益成本+风险溢价（负债比例越大，权益资本成本越大）
        • 风险溢价=（无负债企业的权益成本-税前债务资本成本）×（1-T）×D/E
      • 负债越大，加权资本成本越小
  • 权衡理论
    • 负债虽好，还需考虑财务困境
    • 企业价值=无负债的企业价值+利息抵税收益的现值-财务困境成本
  • 代理成本
    • 过度投资
    • 投资不足
    • 企业价值=无负债的企业价值+利息抵税收益的现值-财务困境成本+债务的代理收益现值-债务的代理成本现值
  • 优序融资理论
    • 留存→债务→可转债→优先股→普通股
      • 先内后外，先债后权
• 资本结构决策分析
  • 资本结构比较法
    • 选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构
  • 每股收益无差别点法
    • 原则：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理
    • 每股收益＝归属于普通股的净利润÷发行在外普通股的加权平均数
    • 公式：
    • 三方案：两两比较，EBIT左侧选择股权筹资，右侧选择债务筹资
      • 小股大债（小姑娘学大寨）
  • 企业价值比较法
    • 使市净率最高的资本结构是合理的，此时加权平均资本成本也是最低的且企业价值最大（投资资本和债务价值不变时）
    • 企业价值V=债务的价值B+优先股的价值P+股票的市场价值S
      • 假设长期债务和优先股的现值等于其账面价值
• 杠杆系数的衡量
  • 经营杠杆
    • 经营风险，是指企业未使用债务时经营的内在风险
    • 经营杠杆DOL=息税前利润变动百分比/营业收入变动百分比
  • 财务杠杆
    • 财务风险：由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险 影响因素：主要是债务利息或优先股股息等固定性融资成本
    • 财务杠杆DFL=每股收益变动百分比/息税前利润变动百分比
    • 财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；反之亦然
  • 联合杠杆
    • 联合杠杆DTL=每股收益变动百分比/营业收入变动百分比=经营杠杆系数×财务杠杆系数
    • 能够估计出营业收入变动对每股收益造成的影响