23年09长期筹资

2023年注会财务成本管理第9章长期筹资，分享了长期债务筹资、普通股筹资、混合筹资、租赁筹资的知识。

09长期筹资

• 长期债务筹资
  • 特点
    • 与普通股相比
      • 优点：成本低，不分散控制权
        • 缺点：形成企业固定的财务负担，资金使用限制多
    • 与短期债务筹资相比
      • 优点：还债压力小
        • 缺点：成本高，限制条款多，筹资慢
    • 与发行债券相比
      • 优点：成本小，筹资速度快，借款弹性好
        • 缺点：规模小，财务风险大
  • 借款保护性条款
    • 一般保护性条款
      • 大多数借款合同都有，只需记住特殊保护性条款
    • 特殊保护性条款
      • 专款专用；不准投资于短期不能收回资金的项目；限制高管薪金； 限制企业主要领导人在合同有效期内担任领导职务；要求企业主要领导人购买人身保险
  • 债券筹资
    • 发行价格=利息现值+本金现值
    • 到期偿还：分批偿还，一次偿还
    • 提前偿还（赎回） 时机：资金有多余时；预测市场利率下降时
    • 滞后偿还：转期或转股
    • 优点： 筹资规模大，具有长期性和稳定性，有利于资源优化配置 缺点： 发行成本高，信息披露成本高，限制条件多（与优先股短期债务相比）
• 普通股筹资
  • 特点
    • 优点
      • 没有固定利息负担；没有固定到期日；财务风险小；能增加公司信誉；筹资限制较少；在通货膨胀时普通股筹资容易吸收资金
    • 缺点
      • 普通股的资本成本较高；可能会分散公司控制权；信息披露成本大；股票上市会增加公司被收购的风险
  • 发行方式
    • 按发行对象不同
      • 公开发行；非公开发行
    • 是否有中介协助
      • 直接发行
        • 间接发行
          • 包销：损失部分溢价，发行成本高，免于承担发行风险
          • 代销：公司承担发行失败风险
    • 能否带来现款
      • 有偿增资发行
        • 使用情况：公开增发、配股、定向增发
        • 特点：可直接从外界募集股本，增加资本金
      • 无偿增资发行
        • 使用情况：股票股利、资本公积、盈余公积转增
        • 特点：发行对象仅限原股东，不能带来现款
      • 搭配增资发行
        • 以上两种方式的混合
  • 发行条件
    • 经济法内容
  • 再融资
    • 配股
      • 特点：
        • 1、不改变老股东的控制权和各种权利 2、折价配售可以给老股东一定的补偿 3、鼓励老股东认购新股，以增加发行量 4、相当于短期的看涨期权
      • 条件：
        • 符合公开发行股票的一般规定、配股数量仅3成、控股股东先认配、方式代销非包销
      • 价格：网上定价，主承销商和发行人协商确定
      • 计算
        • 除权参考价＝
          • 配股前股票市价＋配股价格×配股数量 配股前股数＋配股数量
        • 每股股票的配股权价值＝
          • 除权价格－配股价格 购买一股新股所需的股数
      • 结论
        • 若配股后交易价格＝除权参考价
          • 全部股东参与配股：股东财富不变
          • 部分股东放弃配股：该股东财富减少额＝参与配股股东财富的增加额
          • 该股东财富减少额=配股后股数×除权参考价－配股前股数×配股前股价－配股数量×配股价
        • 若配股后交易价格＞除权参考价：参与配股的股东财富增加，称为填权
        • 若配股后交易价格＜除权参考价：参与配股的股东财富减少，称为贴权
    • 增发
      • 条件
        • 公开发行：金融资产少持有，3年加权净收6：近3年加权平均净资产收益率≥6%
        • 非公开发行：发行对象35；境外战略先批准；一般情况禁半年，三控禁售一年半
      • 价格
        • 公开：20日均或前日均（公告前20个交易日均价或前一个交易日均价）
        • 非公开：20均价打八折（≥定价基准日前20个交易日均价的80%）
      • 计算
      • 结论
        • 若增发价＞增发前股价：新股东财富减少额=老股东财富增加额
        • 若增发价＜增发前股价；新股东财富增加额=老股东财富减少额
        • 若增发价=增发前股价：老股东和新股东财富均不变
    • 对企业的影响
      • 资本结构
        • 降低资产负债率，并可能会使资本成本增大
        • 如果有助于目标资本结构的实现，增强企业的财务稳健性，降低债务违约风险，会在一定程度上降低WACC,增加企业价值
      • 财务状况
        • 如果企业运营及盈利状况不便，会降低企业的财务杠杆，降低净资产报酬率
      • 控制权
        • 配股：控股股东只要不放弃认购权，就不会消弱控制权
        • 公开增发：由于引入新股东，原股东的控制权可能会收到影响
        • 非公开增发：
          • 若对财务投资者和战略投资者增发，一般不会对控股股东的控制权形成威胁
          • 若面向控股股东的增发是为了收购其优质资产或实现集团整体上市吗，则会增强控股股东对上市公司的控制权
• 混合筹资
  • 优先股筹资
    • 优先性：优先分配利润，优先分配剩余财产
    • 限制：上市公司可公开发行优先股，非上市公司可非公开发行优先股
    • 要求：
      • 固定股息率，有可分配税后利润的情况下强制分配，未足额派发部分应累积到次年，优先股分配股息后不参加剩余利润分配，不得发行可转为普通股的优先股
    • 优点：
      • 与债券相比：不支付股利不会导致公司破产，没有到期期限，不需要偿还本金；
      • 与普通股相比：发行优先股一般不会稀释股东权益
    • 缺点：
      • 优先股股利不能税前扣除（分类为权益工具），但投资者所获优先股股利免税
      • 优先股的股利通常被视为固定成本，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本
  • 永续债筹资
    • 没有本金，按期领利，偿还顺序在一般债券之后普通股之前，与优先股类似
  • 附认股权证债券筹资
    • 原理图：总价值=利息折现+本金折现+（P-X)*N折现
      • 认股权证与看涨期权
    • 分类
      • 按是否分离交易：分离型（认股权证和债券可以分开单独在流通市场上买卖）， 非分离型
      • 按认购方式：现金汇入型、抵缴型
    • 认股权价值：
      • 算出纯债券价值，本金和利息折现
      • 每张认股权证价值=（发行价格-纯债券价值）/每份债券所附认股权证张数
    • 优点：
      • 一次发行，二次融资，降低融资成本，代价是潜在的股权稀释
    • 缺点：
      • 灵活性差，主要目的是发行债券而不是股票
      • 若将来公司发展良好，股价会大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失
      • 承销费用高于债务融资
    • 债务税前成本＜附认股权证债券税前成本＜普通股成本/(1-T)
  • 可转债
    • 原理图
      • 可转债与认股权证
    • 条款
      • 赎回条款（有利于发行人）
        • 可促使债券持有人转换股份，又叫加速条款
        • 可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人付较高的债券利息
      • 回售条款（有利于投资人）
        • 为了保护债券投资人的利益，避免遭受损失，从而降低投资风险； 合理的回售条款可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者
      • 强制性转换条款（有利于发行人）
        • 为了保证可转换债券顺利的转换成股票，实行发行公司扩大权益筹资的目的
    • 筹资成本（内含报酬率）
      • 纯债券价值=利息现值+本金现值
      • 转换价值=股价×转换比率=股价*（1+g）^n*（面值/转换价格)
      • 底线价值：纯债券价值，转换价值，孰高计量
      • 可转换债券税前成本：令：债券价格=利息现值+底线价值的现值，求解：折现率
      • 债务税前成本＜可转换债券税前成本＜普通股成本/(1-T)
    • 优点：
      • 与普通债券相比，能够以较低的利率获得资金（仅指纯债部分）
      • 与普通股相比，公司获得了以高于当前股价出售普通股的可能性
    • 缺点：
      • 股价上涨风险
      • 股价低迷风险：未达到转股所需股价水平，公司只能继续承担债务，回售条款加剧了短期偿债压力
      • 筹资成本高于普通债券
• 租赁筹资
  • 租赁的原因
    • 节税（长期租赁存在的主要原因）；降低交易成本（短期租赁存在的主要原因）；减少不确定性
  • 租赁费用
    • 包含出租人的全部出租成本（包含购置成本、营业成本、相关利息）+利润
  • 租赁的类型
    • 当事人关系
      • 直接租赁，杠杆租赁，售后租回
    • 租赁期长短
      • 短期租赁，长期租赁
    • 全部租金是否超过资产的成本
      • 不完全补偿租赁，完全补偿租赁
    • 承租人是否可以随时解除租赁
      • 可撤销租赁，不可撤销租赁
    • 谁负责资产维护
      • 毛租赁（出租人负责），净租赁（承租人负责）
  • 租赁的税务性质
    • 不属于简化处理的短期租赁和低价值资产租赁，则符合融资租赁的认定标准
  • 内涵报酬率：出租业务净现值等于0时的折现率
    • 出租人租赁收款额现值+未担保余值的现值=租赁资产公允价值+出租人的初始直接费用
  • 租赁决策分析
    • 决策原则
      • 租赁净现值=租赁的现金流量总现值-借款购买的现金流量总现值
    • 现金流量
      • 借款购买
        • 初始期
          • 购置设备支出
        • 营业期
          • 维护费用支出（税后）
          • 折旧费用抵税
        • 终止期
          • 资产变现流入
          • 变现收益纳税/变现损失抵税
      • 融资租赁（税法口径）
        • 营业期
          • 租金费用（税前）
          • 折旧费用抵税
            • 年折旧额=（总租金+留购款+初始直接费用）×（1-残值率）税法规定的折旧年限
        • 终止期
          • 资产变现流入
          • 变现收益纳税/变现损失抵税
    • 折现率
      • 实务：统一使用有担保债券的税后利率作为折现率
    • 对投资决策的影响
      • 项目的调整净现值=项目的常规净现值+租赁净现值