导图社区 02.价值评估
注会综合,内容精炼,02.价值评估,内容有债券价值评估、股票价值评估、期权价值评估、企业价值评估、投资项目价值评估,大家也可以用于备考复习。
编辑于2023-09-03 23:04:23 广东03.价值评估
债券价值评估
债券价值计算 (基本模型)
Vd表示债券价值;I表示每年利息;M表示面值;rd表示年折现率,一般采用当前等风险投资的市场利率;n表示到期前的年数。
对折现率思考:都可以看做等风险利率(资本成本或必要报酬率)
债券价值影响因素
票面利率、付息频率(指数爆炸)、面值:同向变动
折现率(反向变动)
到期时间
溢价发行:债券价值>面值→等风险收益率<票面利率 折价发行:债券价值<面值→等风险收益率大于票面利率(如零息债券) 平价发行:债券价值=面值→等风险收益率=票面利率
债券的期望收益率
定义
从购入持有至到期获得的报酬率,使购买价格等于债券价值的折现率
计算公式
P0表示债券价格;I表示每年的利息;M表示面值;n表示到期前的年数;rd表示到期收益率。
债务资本成本的估计
到期收益率,默认税前
税前债务资本成本的估计方法
税后债务资本成本的估计
=税前债务资本成本×(1-所得税税率)
股票价值评估
股票价值计算
注意是从D1开始
条件
无限期持股、股利增长率g固定
每股股票价值 (现值)
1)rd为年折现率,一般为股权资本成本(期望收益率) 2)g为股利增长率 3)D为股利,注意股息贴现必然从D1开始,不是从D0开始
股票的期望收益率
定义
从购入持有至到期获得的报酬率,使购买价格等于股票价值的折现率
计算公式rs
股权资本成本的估计
一定是税后成本
资本资产定价模型 (CAPM模型)
股权资本成本
无风险利率rf:应选择长期政府债券的到期收益率 贝塔值β:衡量系统风险的指数(协方差)大于1表示超过市场风险,预测期间长度并非越长越好 市场风险溢价(rm-rf):市场收益率时间跨度的选择——越长越好
贝塔值β
衡量系统风险的指数(协方差)大于1表示超过市场风险,预测期间长度并非越长越好
股利增长模型
股权资本成本
1)F表示发行费用率
增长率g的估计
历史增长率
可持续增长率
采用证券分析师的预测(最好的方法)
债券收益率风险调整模型
股权资本成本
rd为税前债券资本成本 RPe表示风险溢价 T表示税率
风险溢价估计
大约在3%~5%之间。对风险较高的股票用5%,风险较低的股票用3%。
加权平均资本成本WACC
加权平均资本成本WACC
wd表示负债权重 w是表示权益权重 T表示税率
权重计算依据
1)账面价值 2)实际市场价值 3)目标资本结构
影响资本成本因素
外部因素(结合CAMP)
无风险利率、市场风险溢价、税率
内部因素
资本结构、投资政策
这两都影响权重
期权价值评估
期权价值组成
期权的内在价值
定义
指期权立即执行产生的经济价值(低于0不执行)
内在价值计算Cu、Cd
看涨期权
S0为股票当前市价
看跌期权
期权的时间溢价
定义
未来存在不确定性而产生的价值,不确定性越强,期权时间价值越大(可操作空间越大)
计算
期权时间溢价=期权价值-期权内在价值
风险中性原理
基本假设
假设投资者对待风险的态度是中性的,所有证券的期望报酬率都应当是无风险利率
推论
上行概率P可通过风险中性原理导出
期望报酬率(无风险利率)=P×上行时报酬率+(1-P)×下行时报酬率 =P×上升百分比+(1-P)×(-股价下降百分比)
1)P为上行概率,r为无风险利率,(1+r)表示需要将内在价值折现为当前期权价值 2)注意看涨期权Cd=0
期权价值计算
二叉树期权定价模型
单期二叉树模型 (根据付息期分)
u=股票上行乘数=1+股票上升百分比 d=股票下行乘数=1-股票下降百分比 r是期权的期利率=期权年利率/期数
两期二叉树模型

股价二叉树
1)Suu=Su*u,Cuu=MAX(Suu-X,0) 2)Sud=Su*d,Cud=MAX(X-Sud,0)
期权二叉树
上行概率相同的2次折现单期二叉树:Cuu→Cu→C0
BS模型
S0股票当前价格,PV(X)期权执行价X格现值,N(d)标准正态分布小于d概率
Cd=0
含期权相关投资决策
1)含有期权的项目净现值>不含期权的项目净现值(即B>A),应延迟投资。 2)含有期权的项目净现值<不含期权的项目净现值(即B<A),应立即投资。
企业价值评估
企业价值概念
实体价值 VS 股权价值
都可以评估企业价值
1)企业实体价值=股权价值+净债务价值(净负债)
2)具体应用
股权收购
评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值;
资产收购
买方收购的是整个企业实体,其实际收购成本应等于股权成本加上所承接的债务
持续经营价值 VS 清算价值
两者取孰高(自主选择持续经营or清算)
企业价值评估模型 ——股权+实体
相对价值评估模型 ——股权价值
市价比率及其驱动因素
1)使用预期每股收益、每股净资产或每股营业收入时候,对应D1,不需要乘以(1+g)
相对价值评估模型 ——计算股价等
一般市价比率模型
适用条件
必须是同行业上市公司(可比公司),且所有关键驱动因素类似
计算方法
计算可比公司市价比率(等于目标公司市价比率)
计算目标公司每股市价
=可比公司市价比率*目标公司每股收益/每股净资产/每股收入
修正市价比率模型
适用条件
必须是同行业上市公司(可比公司),除关键驱动因素外的其他驱动因素类似
市价比率修正原理
目标公司修正后市价比率=可比公司市价比率/(可比公司关键驱动因素*100)*目标公司关键驱动因素*100
计算方法
修正市价比率法(市盈率为例) (在自家化好妆再出门)
计算多家可比企业修正平均市盈率
=可比企业平均市盈率/(可比企业平均增长率×100);
目标企业每股股权价值
=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益
股价平均法
目标企业每股股权价值=∑目标企业每股股权价值i/n
投资项目价值评估
资本成本选择 ——折现率
本企业资本成本
条件
(1)等风险假设(经营风险相同)
项目风险与企业当前资产的平均经营风险相同。
(2)等资本结构假设(财务风险相同)
公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。
可比公司资本成本
条件
可比公司法是寻找一个经营业务相似(β资产相等)上市公司,如果资本结构显著不等,应进行修正
经营业务相似则视同β资产相等,如果资本结构相似则β权益相等,资本结构显著差异则β权益不等,应该进行调整(因为最后计算股权资本成本用的是β权益) 
β资产与β权益关系——杠杆
可比公司法计算投资项目资本成本步骤
卸载可比公司财务杠杆
β资产=β可比权益÷[1+(1-T)×(可比净负债/权益)]
加载目标公司/项目财务杠杆
β目标权益=β资产×[1+(1-T)×(目标净负债/权益)]
投资项目股权资本成本
rs=rf+β权益×(rm-rf)
投资项目资本成本WACC
wd表示负债权重 w是表示权益权重 T表示税率
单一项目评价指标与决策
互斥项目决策顺序
项目寿命期相同:应以净现值法结论优先(不考虑收益率)
项目寿命期不同:需要通过共同年限法或等额年金法解决
等额年金法(优先用)
(1)计算两项目的净现值 (2)计算净现值的等额【年金】=该方案净现值/(P/A,i,n) (3)永续净现值=等额年金额/资本成本i 选择永续净现值较大项目(如果i相同则只用比较等额年金)
年金现值
共同年限法(不推荐用)
如果两个项目期限相差较大,通常选最小公倍数为共同年限,期限差异小直接比较净现值
资本成本选择 ——折现率
含期权相关投资决策
可比公司
债务资本成本
相对价值模型
投资项目资本成本选择
市价比率修正原理
股价二叉树
单期二叉树模型r (根据付息期分)
遇到债务资本成本一定考虑税前税后
stock 股票 debt 债
在资本成本中,债的资本成本多为税前,股为税后