导图社区 03.资本结构与筹资
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CPA战略风险管理、战略实施
substantive procedures
初级会计实务第一章
会计科目
增值税法思维导图
第六章 合同的保全
固定资产
初级会计实务第二章:存货
初级会计实务思维导图
应收及预付款项
03.资本结构与筹资
资本结构相关理论
MM理论
MM理论的假设前提
【经营风险】可以用【息前税前利润的方差】来衡量
借债无风险
即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率,与债务数量无关
无税MM理论
命题Ⅰ
有负债企业的企业价值与资本结构无关,企业加权平均资本成本与其资本结构无关
命题Ⅱ
有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加
有税MM理论
企业价值等于无负债企业价值加上债务利息抵税现值VL=Vu+D*T,加权平均资本成本降低
VL=Vu+T×D(永续现值为D*T=D*r*T/r)
有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加(乘以1-T)_小于无税权益成本
权衡理论
企业价值
VL=Vu+PV(利息抵税)-PV(财务困境成本)
经济法破产条件:企业必须资不抵债或无法清偿到期债务才会破产——借债就有破产风险 利息抵债与破产风险同步诞生 直接成本:企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。 间接成本:企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。
最佳资本结构 ——债务比率
债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的【现值】时的债务比率
利息抵税为45度直线,财务困境成本为指数上升(两者斜率相等时对VL贡献最大)
代理理论
VL=Vu+PV(利息抵税)-PV(财务困境成本)+PV(债务的代理收益)-PV(债务的代理成本)
债务代理成本:过度投资——投资NPV<0的项目,投资不足——放弃NPV>0的项目 债务代理收益:具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等
优序融资理论
先内后外
融资需求时,首先选择内源融资(可动用金融资产、留存收益),后考虑外源融资
先债后股
1)债务抵税收益 2)债权有债权人保护及偿付机制,给经理人限制;股权融资无限制
普通债权→可转债→优先股→普通股
WACC与企业价值反向变动
资本结构的确定方法
资本成本比较法
决策原则
选择加权平均资本成本最小的融资方案(折现率最小企业价值最大)
优缺点
过程简单、方便快捷;实务操作中资本成本计算困难、财务风险难以估计
每股收益无差别点法
1)计算不同融资方案下EPS相同时的无差别点EBIT0 2)作图:股权融资斜率低,债券融资(优先股融资)斜率高 3)根据预期EBIT值大于无差别EBIT0,债权融资方案EPS更大
净利润=(EBIT-I)*(1-T)-PD,EPS=净利润/N 
发行优先股与发行债券斜率相同
特定预期盈利水平下的融资方式选择,但是未考虑财务风险因素
企业价值比较法
假设
长期债务和优先股的现值等于其账面价值等
决策
选择使企业价值最大的融资方案,此时加权平均资本成本也最小
企业价值计算
V=S+B+P
V企业的市场价值 S股票的市场价值 B长期债务的价值 P优先股的价值,PD为优先股股利
外部融资
发行股票
首次公开发行
发行新股(股权再融资)
配股
配股除权价
=(配股前股票市值+配股价格×配股数量)/(配股前股数+配股数量)
配股市价必跌
每股配股权价值=
(配股除权参考价-配股价格)/(购买每股新股所需的原股数)
增发
公开增发
定向增发
优先股
上市公司发行优先股4要求
固定股息率
强制付息
累积优先股
非参与优先股
永续债
特点
不能要求清偿本金,但可以按期取得利息(长周期、高票息)
发行要求
主体信用评级和债项评级应当达到AA+
发行债券
一般公司债券
可转债与认股权证对比
认股权证:公司向股东发放的一种凭证,授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票
租赁筹资
租赁净现值
现金流入相同,不考虑
=租赁的现金流量总现值(<0)-借款购买的现金流量总现值(<0)
1)租赁决策是筹资决策,不考虑营业现金流入、付现成本等 2)现金流入为正,现金流出为负,租赁现金流总现值为负数
项目的调整净现值
=项目的常规净现值+租赁净现值
常规净现值中包含借款购买现金流现值
租赁净现值或项目的调整净现值大于0,则应选择租赁方案