导图社区 权益 CFA Level 2
权益 CFA Level 210%-15%的思维导图,分享了估值应用与流程、收益、行业与公司分析、股利折现模型、自由现金流模型、价格和企业价值倍数、残余收益模型、私营公司估值的知识。
编辑于2023-09-13 19:57:31 北京市权益 10%-15%
估值应用与流程 ★
价值
内在价值
认识的定价错误perceived mispricing
市场定价错误=内在价值-市场价格
估计误差=估计价值-内在价值
1+2=估计值-市场价格
持续经营价值
清算价值
公允市场价值
投资价值
估值应用
选股
推断市场预期inferring market expectations
评估特定事件的影响
比如估一下资产处置的影响
评估商业战略&模型对公司价值影响
与投资者和分析师沟通
价值怎么来的,合理or not
非上市公司估值appraising private business
股份支付
支付股份的时候需要在报表中知道价值
估值过程
了解公司业务
竞争格局
行业分析
波特五力
现有竞争者intra-industry rivalry
新进者
替代品
供应商议价能力supplier power
购买者议价能力buyer power
行业地位&竞争策略
成本领先
差异化
聚焦细分行业
战略执行力
财报分析
预测业绩
自上而下
自下而上
选择估值模型
方法
绝对估值法
相对估值法
不同业务线估值
部门累加法
多元化折价conglomerate
部门间资源分配无效
跨界
误差
模型选择标准
预测转为估值
敏感性分析
情境调整
控制权溢价
可交易性缺失折价
缺失公开交易案例
流动性缺失折价
收益 ★★
收益率类型
持有期收益率
实际&预期收益率
要求回报率
反映机会成本
折现率
内部收益率IRR
估计权益风险溢价equity risk premium
历史估计法
方法:股票减国债
缺点
权衡时间跨度影响
使用几何平均的多
股票指数中的幸存者偏差
预期法
戈登股利增长模型
宏观经济模型Ibbotson and chen
预期通胀、盈利增长、市盈率增长
问卷调查
股票要求回报
CAPM
β
blume调整
非上市公司β,pure-play法
上市公司去杠杆
非上市公司加杠杆
考虑税的影响
多因子模型
套利定价,APT
多个风险溢价叠加
Fama-French三因子模型
市场风险因子
市值因子
价值因子
Postor-Stambaugh四因子模型
加入流动性因子
BIRR宏观五因子模型
信心风险
公司债-政府债利差非预期变化衡量
投资期限风险
长期国债与短期国库券收益率差的未预期变化衡量
通胀风险
通胀的未预期变化衡量
经济周期风险
未预期的实际经济增速
市场择时风险
等于其他
叠加法
非上市公司
要求回报率=无风险利率+权益风险溢价+规模溢价+特定公司溢价
债券收益率加风险溢价法
要求回报率=公司长期债券到期收益率+风险溢价
国家投资
汇率风险
国家风险
新兴市场权益风险溢价=发达市场溢价+国家风险溢价
加权平均资本成本
FCFF使用WACC,FCFE使用要求回报率
行业与公司分析 ★
财务建模
利润表预测
收入预测
自上而下法
相对GDP增速法
市场增速和份额法
自下而上法
时间序列法
资本回报法
产能测量法
综合法
经营成本预测
可变成本与收入增速相关
销货成本
SG&A
非经营成本预测
财务费用
所得税
法定税率
有效税率
现金税率
其他预测
股利、并表等
资产负债表预测
营运资本
长期资产
债务和权益成本
投入资本回报率ROIC:债权人和股东投入资本回报率
税后净经营利润NOPLAT和投入资本的比值
ROIC不受财务杠杆影响,公司竞争优势的体现
ROCE,return on capital employed
税前指标
现金流量表预测
勾稽关系得出
敏感性分析和场景分析
波特五力模型
物价和技术进步影响
预测期限
考虑
投资策略
行业周期
公司特质
长期预测
正常盈利or常态化盈利
剔除异常和暂时性因素
终止价值
拐点
建模
行业
公司
财报:先利润表
估值
股利折现模型 ★★★
basic
优点
考虑了未分配利润,因为未分配利润以后会分配
股利稳定
股东靠股利获得回报
缺点
有的公司不发股利
股利政策不同
不体现控股固定和非控股股东差别
适用情况
稳定股利
股利分配与盈利一致
无控股权
成熟期
计算
戈登股利增长模型
永续优先股价值
V=D/r
增长机会现值PVGO
前者是利润全部分配,无增长每股价值
市盈率和增长机会关系
合理市盈率justified P/E
b 留存收益
多阶段模型
H-model
思想:底部长条+上面三角
自由现金流模型 ★★★
basic
优点
扣除资本性支出
无股利也可以用
控股股东支配的现金流
缺点
不能负现金流,需要等转正
适用情况
控股股东
自由现金流与公司盈利能力一致
股利模型不适用的情况
定义
股东自由现金流FCFE
可分配给公司所有者的现金流
公司自由现金流FCFF
可分配给公司所有资本提供者的现金流,股东、债权人
计算
公司自由现金流FCFF
关键解释
WCInv营运资本投资
除现金等价物外的流动资产减去除短期债务外的流动负债
Cash and cash equivalents、Notes payable、 current-portion of long-term debt都不算
NCC非现金支出
FCInv固定资本投资
股东自由现金流FCFE
NB净融资
包括long-term debt和notes payable
财务决策对自由现金流影响
股利支付、股票回购&发行无影响
财务杠杆变化对FCFF无影响,对FCFE有影响
预测自由现金流
债务比率DR
估值
FCFF折现使用WACC
FCFE折现使用权益要求回报率
自由现金流估计的是经营性资产价值,不包括额外现金、有价证券、投资性房地产,firm value=经营性资产+非经营性资产
价格和企业价值倍数 ★★★
估值方法
可比资产法
基本面预期法
市盈率Price to earnings,P/E
定义:股票市值比每股收益
合理性
代表盈利能力
广泛认可
与长期投资回报率有关
缺陷
EPS负数没有价值
需要区分经常or非经常性项目
EPS可能有利润操纵
历史市盈率trailing
当前股价和过去4个季度EPS比值
trailing twelve month,TTM
注意事项
剔除非经常性项目
剔除后称为潜在盈利underlying earnings、持续性盈利、核心盈利
非经常性项目包括:资产处置利得or损失、重组、减值准备和会计估计变化
商业周期对利润影响
使用normalized EPS计算PE
历史平均EPS法
上一个周期的平均值,没考虑周期中公司规模变化
平均权益回报率法
当前BVPS×平均ROE
考虑了公司规模,优秀
可比公司会计估计差异
存货计价、租赁计量、收入确认
EPS被稀释可能性
可转换优先股、期权、认股权证等
EPS极小or负数
使用盈利收益率earning yield,PE倒数
合理历史市盈率
预期市盈率leading
未来4个季度
合理预期市盈率
PEG,P/E-to-growth ratio
定义:PE/g
反映每1%预期增长率对市盈率的贡献乘数
缺点
假设市盈率和增长率是线性的
忽视风险对PE的影响
没考虑增长率的持续时长
整体市场乘数
Fed model
股票市场earnings yield比10年期美债收益率高的时候,市场高估
Yardeni model
CBY
穆迪A级公司债收益率
LTEG
预测的5年市场盈利增长率
b是权重
市净率Price to book value,P/B
定义:股价与每股账面价值之间比率
合理性
账面价值通常为正
BVPS波动小
银行等金融机构资产流动性好,BVPS接近市场价值
可用于不持续经营公司
与股票长期收益率有关
缺陷
人力资本和声誉不在考虑范围
公司规模差距过大的不可比
会计估计
账面价值计量
费用确认
回购和股票发行影响不同
注意事项:调整账面价值
计算有形净资产账面价值
调整会计政策
调整表外资产
合理市净率justified P/B
g=b×ROE
市销率Price to sales,P/S
定义:股价与每股销售收入之间比值
合理性
销售收入被操纵可能性小
收入总正
收入稳定
适合成熟、周期or无净利润公司股票
与长期回报率有关
缺陷
不一定反映盈利能力,盈利是核心
不反映融资影响
不反映成本结构
收入确认方法的影响
计算
市现率P/CF
合理性
现金流难操纵
稳定
减少利润质量差异影响
与长期回报率有关
缺陷
FCFE合适,但波动大
操纵
会计准则之间可比性
现金流
近利润+非现金费用
CFO
EBITDA
FCFE
计算
股息收益率D/P
定义:每股股利与股价比值
分为leading和trailing
企业价值乘数
定义:企业价值EV比息税折旧摊销前利润EBITDA
企业价值
普通股+优先股+债券-现金和短期投资
市场价值
合理性
不受财务杠杆影响
不受折旧摊销差异影响,评估资本密集型企业价值
通常为正
缺陷
没考虑营运资本变化
没考虑资本支出
动量估值指标
意外盈利
实际盈利-预期盈利
持续意外意味着持续α
标准化意外盈利
相对强弱指标
业绩具有趋势持续和反转特性
自身的强弱对比
调和平均
残余收益模型 ★★★
basic
优点
股利模型和自由现金流模型不适用的情况
残余收益衡量创造价值能力
终止价值占比小,不确定性小
财务数据易获得
缺点
财务数据易被操纵
要求净剩余关系成立clean surplus relation:期末账面价值=期初账面价值+净利润-股息
假设利息费用是债务成本
适用情况
无股利,现金流为负
概念
残余收益residual income
净利润-权益资本成本
残余收益=净利润-权益资本成本 账面价值增加值=净利润-分红
税后经营利润-总资本成本(股&债)
经济增加值economic value added,EVA
税后经营净利润 - 总资本成本
调整
研发费用被资本化并摊销,加回费用化的研发成本,扣除摊销费用
扣除获得的不产生收益的战略投资
剔除递延所得税影响
存货LIFO调整
经营租赁作为融资租赁
市场增加值
公司市场价值-总资本账面价值
Tobin's q
模型作用
评估经营管理有效性
确定管理层报酬
估值计算
一阶段模型
合理市净率
求P,g
多阶段模型
账面溢价计算终值
预测期期末股票价格
可通过价格乘数得到
残余收益持续因子计算终值
残余收益在预测期后逐渐下降至0,持续因子ω
持续因子来自g=ω-1
ω为0,表示残余收益自预测期后全部为0
股利支付率低、行业地位高持续因子大
ROE大,非经常性项目大、应计部分大,持续因子小
每年度的(每股收益-权益成本)的现值
会计影响
净剩余关系
资产负债表调整
表外事项:经营性租赁,表外特殊利益实体影响未来盈利
公允价值是否准确
无形资产费用化or资本化的选择影响利润
非经常性项目
会计政策潜在利润操纵
国际间会计准则差异
私营公司估值 ★★
私营公司VS上市公司
公司层面
生命周期
规模
股东和管理层关系
短线投资者压力
管理质量
信息披露质量
税收
股票
控股集中度
流动性
估值目的
交易
私募融资时的价格
IPO价格
收购价格
破产
重组or清算
股权激励时价格
合规
财报
股权激励和商誉减值
税务报告
重组、转让、继承
诉讼
价值类型
见第一章
常态化盈利earnings normalization
调整非经常性项目、无经济实质项目等
任意性费用discretionary expenses
高于市场的薪酬
股东个人消费
利益输送等
不动产
剔除相关收入和费用
非经常和异常
现金流估计
估值
方法
收入法
要求回报率
CAPM模型+特有公司风险+规模溢价
叠加法
自由现金流法
现金流资本化法
一阶段自由现金流模型
r-g称为资本化率
超额收益法
公司整体价值=无形资产价值+固定资本价值+营运资本价值
市场法
参考上市公司法
MVIC/EBITDA
MVIC投入资本市值=债务市值+权益市值
优点
可比上市公司信息可得
缺点
不一定可比
如果需要控股,则支付控股权溢价
财务收购
战略收购后协同效应显著,支付控股权溢价高
参考交易法
无需根据控股权溢价进行调整
考虑因素
协同效应溢价
或有对价
业绩挂钩
非现金对价
股票支付
交易可得性
参考价值
交易日&估值日
参考价值
历史交易法
自身卖股份的交易价
基于资产的方法
权益价值=公司公允价值-负债公允价值
折价
控股权缺失折价discount for lack of control,DLOC
流动性缺失折价discount for lack of marketability,DLOM
缺乏可供交易市场,卖不掉
总折价=1-(1-DLOC)(1-DLOM)