导图社区 CPA 财管 第9章 长期筹资
根据郑晓博老师讲义整理。 本章介绍了长期债务、普通股、优先股、永续债、可转换债券、附认股权证债券、租赁筹资等长期筹资方式。 本章包含了很多经济法的内容,但学习重点应放在财务管理决策的逻辑和计算上。
编辑于2024-01-17 22:59:23《从总账到总监》:财务人员的进阶之路,太精彩了,这是第三部分笔记!《从总账到总监》是一本非常值得一读的书籍,它不仅让我看到了财务人员职业发展的过程还让我认识到什么才是真正的财务管理。书中大部分案例都始于财务,但并不终于财务,让我对职场和人生有了更深刻的认识。通读全书,其实并没有特别深奥难懂的财务专业知识,所有的知识点,都来源于日常工作与生活。在我看来,这本书对于那些对财务管理感兴趣的人来说是一本不可多得的读物。读完之后,我相信很多人都会跟我有同样的想法:如果现实中自己的上司像Bob那样该有多好啊!
《从总账到总监》:财务人员的进阶之路,太精彩了,这是第二部分笔记! 《从总账到总监》是一本非常值得一读的书籍,它不仅让我看到了财务人员职业发展的过程还让我认识到什么才是真正的财务管理。书中大部分案例都始于财务,但并不终于财务,让我对职场和人生有了更深刻的认识。通读全书,其实并没有特别深奥难懂的财务专业知识,所有的知识点,都来源于日常工作与生活。在我看来,这本书对于那些对财务管理感兴趣的人来说是一本不可多得的读物。读完之后,我相信很多人都会跟我有同样的想法:如果现实中自己的上司像Bob那样该有多好啊!
根据郑晓博老师讲义整理。 本章主要介绍财务业绩评价与非财务业绩评价、关键绩效指标法(KPI)、经济增加值(EVA)以及平衡计分卡(BSC)的知识。 本章内容与第一章财务管理目标、第二章财务报表分析和财务预测、第四章资本成本、第十八章责任会计等章节有一定联系。
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《从总账到总监》:财务人员的进阶之路,太精彩了,这是第三部分笔记!《从总账到总监》是一本非常值得一读的书籍,它不仅让我看到了财务人员职业发展的过程还让我认识到什么才是真正的财务管理。书中大部分案例都始于财务,但并不终于财务,让我对职场和人生有了更深刻的认识。通读全书,其实并没有特别深奥难懂的财务专业知识,所有的知识点,都来源于日常工作与生活。在我看来,这本书对于那些对财务管理感兴趣的人来说是一本不可多得的读物。读完之后,我相信很多人都会跟我有同样的想法:如果现实中自己的上司像Bob那样该有多好啊!
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根据郑晓博老师讲义整理。 本章主要介绍财务业绩评价与非财务业绩评价、关键绩效指标法(KPI)、经济增加值(EVA)以及平衡计分卡(BSC)的知识。 本章内容与第一章财务管理目标、第二章财务报表分析和财务预测、第四章资本成本、第十八章责任会计等章节有一定联系。
第九章 长期筹资
知识结构
股权融资
首次公开发行
股权再融资
债务融资
银行借款(本章)
长期债券(第3章)
混合融资
优先股
可转债
附权证债券
租赁融资
一般会计处理
简化会计处理
售后回租
第1部分 股权融资
【1】股权融资概述
1. 股权融资的方式
内部融资
利润留存
导致留存收益增加
外部融资
发行新股
导致投足资本增加
2. 股票发行的原则
套路深
公平、公正、公开
公开
信息公开
不是公开发行
同股同权
同股同价
同次发行的同种类股票,价格相同。
3. 股票发行的分类
发行对象
公开发行
非公开发行
发行途径
直接发行
间接发行
承销
发行对价
有偿增资发行
无偿增资发行
搭配增资发行
【2】公开发行与非公开发行的分类
1. 法律规定
不特定对象
特定对象超200人
员工持股人数不算
特定对象,要有实际意义
其他
公开发行,必须报经注册,不再核准。
2. 二者比较
发行弹性(灵活性)
公开:小
非公:大
募集资金
公开:多
非公:少
【3】直接发行与间接发行
1. 结构
直接发行
间接发行
向不特定对象公开发行的证券,应该承销
代销
包销
全额包销
余额包销
2. 直接发行与间接发行
间接发行也是直接融资
3. 代销和报销
代销(Best Efforts)
承诺最大努力,不承诺最好结果
包销(Firm Commitment)
4. 承销业务规范
5. 自行销售与代销、包销的优缺点
【4】有偿/无偿/搭配增资发行
1. 含义
发行价格 的一部分
2. 搭配增资发行的说明
3. 三者的比较
配股,有偿增值发行
价格10元,卖8元。
认购必须按照8元,不能6元
股权融资方式概述
1. 首发上市和股权再融资
发行:证监会。
上市:交易所。
2. 股权再融资的三种方式
公开或非公开
公开发行
增发
面向不特定对象
配股
面向现有股东
资格限制
价格优惠
非公开发行
定增
面向少数特定对象
【5】配股-含义和特征
1. 含义
原股东,低于市场价
(1)认购资格限制
属于公开发行
因为超过200
(2)发行价格优惠
网上定价:通过交易所系统发行。
不是询价、定价。
2. 配股特点
(1) 发行新股将在短期内稀释每股收益【弊】
(2) 通过折价配售的方式给原股东补偿【利】
(3) 不改变原股东对公司的控制权等各种权利
(4) 鼓励原股东认购新股,以增加发行量
【6】配股相关计算
配股除权价
配股权价值
股东财富变化
1、配股除权价的含义
配股除权价,介于新股价和老股价之间。
2、配股除权价的计算方法
总市值口径
每股口径
3、填权和贴权
例题
除权参考价 < 登记日收盘价
除权
配股价是加权平均价
介于新老之间
股权登记日收盘价
认购比例=1-1000/20000=0.95
【7】配股-配股权价值
方法一
配股权,实际是短期,看涨期权。
期权=时间价值(很短视为零)+内在价值
每股配股权价值=(配股除权价-配股价格X)÷n
行权净收入/n
n=认购一股新股所需要的老股数量(不考虑认购比率)
十配二,n=5
十配三,n=3.33
方法二
全额认购
每股配股权价值=配股前股价-配股除权价
部分认购
每股配股权价值=(配股前股价-配股除权价)/r
r=参与认购的股权比例
例题
【8】配股-股东财富变化
1. 配股对股东财富的影响(定性)
放弃超30%,发行失败
2. 配股导致股东财富变化(定量)
放弃认购减少 =
(原股价-除权价)×原股数
参与认购增加 =
除权价×(原股数+认购数)-(原股价×原股数+配股价×认购数)
3. 例题
1474×3万股放弃=631×7万股购买
【9】增发与定增
1. 增发和定增的含义
增发=公开发行
定增=定向增发=非公开发行
增发和定增,不存在除权价
可预计价格
2. 增发和定增对股票价格的影响
3. 增发和定增对股东财富的影响
4. 法律规定
定增≥20d×80%
批发价
增发≥20d or 1d
零售价
没折扣
均价计算方法,交易量加权价格
交易总额÷交易总量
【10】普通股融资的优点和缺点
1. 普通股融资对企业的影响
(1) 对资本结构和资本成本的影响(无税MM)
(2) 对盈利水平和企业价值的影响(短期效应和长期效应)
(3) 对控制权的影响
配股,不会稀释控制权
定增,控股股东→加强控制权
2. 普通股融资的优点和缺点
股票优点:通货膨胀时容易筹资,抗通胀。
股票缺点:披露成本+被收购风险
3. 普通股和债券融资的比较
风险 成本
债务
风险高,成本低
普通股
风险低,成本高
无付息负担
控制 限度
债务
无控制,有限制条款
普通股
分散控制,限制条款少
公司和投资者之间,一方风险多一些,另一方风险就少一些。
4. 例题
弹性
普通股:针对众多投资者
统一的条款
弹性低
长期借款:一家企业一家银行
具体协商条款
弹性高
第2部分 债务融资
【11】借款保护性条款
针对债权人的保护条款
保护本息安全
1、一般性保护条款
(1) 针对表内事项
(2) 针对表外事项
2、特殊性保护条款
资金用途
① 要求专款专用
② 不能投资于短期内不能收回资金的项目
高管人员
③ 限制高级职员的薪金和奖金总额【限薪】
④ 要求主要领导人在合同期内任职【在职】
例题
限制规模是一般,限制短期不回是特殊
同等求偿权债务,应当限制。
靠后求偿权债务,应当鼓励。
股权再融资,使得资金更丰厚。
权益损失由股东垫背。
不影响债务。
固定资产
限制卖
限制买
限制租
【12】债务融资方式的比较
1. 银行存款和债券融资的比较
利息费用高低不定
债券融资,弹性低。大家都一样
银行对象少(几家银行),债券对象多。
2. 长期负债和短期负债的比较
风险是筹资者的风险
子主题
灵活性(弹性)
非公开:灵活性高
保护性/限制性条款→灵活性降低
赎回条款/强制转换条款→灵活性高
附权证债券,灵活性低。
可转债,灵活性高
第3单元 混合融资
概述
风险、成本、清偿顺序,介于股和债之间。
兼有股权融资和债务融资的特点
股权融资
优先股
永续债
可转债
附权债
债务融资
【13】优先股-基本制度
1、优先股在哪些方面优先
财产权优先
利润优先分配
财产清算优先
表决权劣后
投票表决劣后
不出席,不表决
2、优先股比谁优先
比普通股优先,比债权人劣后
【14】优先股-投票表决
发行优先股
修改章程中优先股内容
一次或累计减少注册10%
合并、分立、解散、变更
接二连三
两不相欠
【15】优先股-优点和缺点
1. 优先股的风险和成本
理解优先股的风险和成本
2. 筹资的优点和缺点
优先股股息换算到税前,是固定融资成本。
【16】永续债-财务特点
1. 含义
超长期,高回报
本金
A-续期选择权,B-赎回选择权
利息
C-递延付息选择权,D-利率调整机制
特点
票息高,久期长
流通性差
变现能力弱
2. 本质
3. 优点
相较于普通债
可能计入权益
相较于普通股
利息有可能税前扣除
4. 缺点
定位不清晰,流动性差,变现能力弱
5. 例题
【17】永续债的制度规定
1、永续债的监管规定(交易所规定)
(1)永续债并非一种独立的法律意义上的债券类型,各种债券类型中都包含有永续债,其中中期票据占比最高。
青草鲢鳙都是鱼类
酸菜鱼不是鱼的分类
(2)实践中,体现为“可续期”债券。
本金
是否续期,都进行披露
利息
递延需要披露。不递延不披露。
利息递延:自行递延
递延付息,不构成违约事件
自我约束
普通股分红
减少注册资本
2、永续债的会计核算
3、永续债的税务处理
当做股息红利无条件,当做债券是有条件的
会计提防把永续债做权益工具,税法提防把永续债做利息处理。
例题
递延付息,可能影响发放股利
【18】可转债-基本含义
转股权是期权,可以选择转换,也可以选择不转换
嵌入式看涨期权
【19】可转债-核心条款
主动权在谁,谁就获利
1、转换条款
(1) 价格的规定
债券面值
价格是股票约定价格
价值是股票市场价值
价格×比率=面值
(2) 时间的约定
2、强制转换条款
条件具备以后,必须转股
本意是为了发股。
3、赎回条款(强赎)
(1) 赎回条款的逻辑
通常会立即转股
(2) 赎回期和不可赎回期
(3) 赎回条件和赎回价格
赎回价格 高于 面值
赎回溢价
(4) 赎回条款的作用
4、回售条款
回售条款是在正股价格达到某种恶劣程度时,债券持有人有权按约定价格将可转债卖给发行人的约定
持有人是主动方,持有人有回售权
回售条款是为了保护持有人利益,使其避免遭受过大的投资损失,从而降低投资风险
回售条款可能使公司面临短期内集中偿还债务的压力
债券条款命题思路
1. 风险因素
高风险,高收益
2. 不考察风险
对投资者有利安排
导致票面利率低
3. 不考察风险
对投资者有利安排
导致债券内含报酬率高
4. 例题
【20】可转债-优点和缺点
可转债融资的优点
降低了前期筹资成本。
高于市场价格发行股票。
转股对股价冲击温和
可转债融资的缺点
筹资成本高于纯债券
【21】可转债的价值计算
考的是一组价值,不是一项价值。
计算价值,判断投资者的选择。
判断选择,要分析备选方案。
子主题
不可赎回期
可转债的价值【市场价值】=
底线价值 + 时间价值
max(纯债价值,转换价值)+ 时间价值
可赎回期
立即转股
接受赎回
市场价值 = max(赎回价格,转换价值)
没法继续持有
没有了 纯债价值
没法继续观望
没有了 时间价值
不含时间价值
可以计算出
价值分析
(1) 纯债价值
假设:永不转股
纯债价值是假设不能转股时的售价,也叫“债券价值”
纯债价值 = 利息的现值 + 本金的现值
第8年现值=第9+第10年的现值
(2) 转换价值
假设:立即转换
转换价值是债券必须立即转换时的股票售价
股利增长率=股票增长率
转换价值=每股股价×转换比例
(3) 底线价值
假设:要么永不转股,要么立即转股
最低价值,是纯债价值和转换价值中较高者
底线价值=max(纯债价值,转换价值)
(4) 市场价值
真正的价值。假设:+等待观望
市场价值不会低于底线价值,市场价值不会考计算
市场价值=底线价值+时间价值(也叫期权价值)
【22】可转债-资本成本
税前
要计算发行人的(税前)资本成本,先计算投资者的内含报酬率
要计算投资者的内含报酬率,先分析投资者的现金流入流出
1、预备工作:判断转债终值
2、分析可转债的现金流
3、计算资本成本
第二步 差值求解
【23】可转债-合理区间
收益低了,投资者不接受
收益高了,发行人不接受
1、资本成本应当介于债和股之间
(1) 设r为可转债的资本成本
(2) 转债利率低于纯债券市场利率,但是加入转股期权成本后的总筹资成本高于纯债券市场利率。
2、区分税前税后区间
3、可转债发行方案的调整
可转债内含报酬率过高或过低。
可转债例题
第十年年末,不能观望,不存在时间价值
靠拢票面
见风使舵
低的越低
票面利率,进位取整数
转换比率,进位取整
统一口径为税前资本成本
债务进位取整,股权成本退位取整
两头收窄,方案可行
【24】认股权证的特点
1. 认股权证(warranty)的定义
认股权证是公司发放的一种凭证,授权持有者在特定期间以特定价格从公司购买特定数量的股票 (类似于看涨期权)
提示:认股权证本身符合会计金融工具准则所称的“固定换固定”的特征,是权益工具,不是混合工具。
单独权证是权益工具
和债券混合后是混合工具
2. 认股权证和(交易性)看涨期权的比较
(1) 认股权证与看涨期权的共同点
执行价格高20%-30%
(2) 认股权证和看涨期权的区别
老股比新股更划算。
看涨期权BS公式,认股权证发放股利不能用BS公式
例题
假如立即行权,有利可图
实值状态
子主题
(3) 认股权证的适用场合
【25】附权债-特点和类型
1. 附权债券的特点
发股是副作用
单纯发债困难
高增长
高风险
2. 附权债券的类型
现金汇入型:按照差价计算收益
转换股票:按全价计算
3. 优点和缺点
主动发债券
被动发股票(含泪)
稀释效应
灵活性差
承销费高
4. 例题
认股权证期限很长,分红打破BS假设
认股权证目的
为了发券
认股权证,执行价高于发行日
先处于虚值
【26】附权债和可转债的区别
1、可转债与附权债的特征比较(客观题)
可转债:为了发股
各种公司
附权债:为了发债
小公司
2、可转债与附权债的现金流比较
可转债
附权债
行权净收入=(认购时股价-认购价格)×认购数量
【27】附权债-相关计算
1. 认股权证价值的计算
2. 附权债资本成本
n 为债券存续年限,不是权证存续年限。
3. 资本成本合理区间
4. 发行方案的调整
附权债权例题
认购价格,退位取整
基期(第5年)现金流并不计入企业价值
63000/1.05
66000/5.5%/1.05
抄作业
是否合理
在上限和下限之间
第4部分 租赁
【28】租赁-四种类型
1. 直接租赁、融资租赁、杠杆租赁
租赁公司:出租人=买受人=借款人
2. 售后回租
【29】租赁-三组分类
经营租赁
不完全补偿
可撤销
毛租赁
融资租赁
完全补偿
不可撤销
净租赁
随时解除
是承租人的权利
经营租赁:毛租赁。
融资租赁:净租赁。
【30】租赁-租金构成
租赁费用(租金)的经济内容
租赁的报价形式
【31】租赁-存在原因
出租人在:采购、维修、处置、融资,有优势。
【32】租赁-税务处理
1. 承租人的税务处理原则
2. 税前抵扣的金额
3. 融资租赁设备的计税基础
税法
租赁付款额,不做折现
会计
需要折现
子主题
一并计入计税基础
三类产品,税前金额
4. 练习
融资租赁的租金不可抵税,折旧可以抵税
【33】租赁-决策方法
1. 租赁项目决策过程
调整净现值,扭转乾坤
2. 租赁决策的特点
互斥项目
租赁(设备+资金) VS 借款购买
租赁决策是筹资决策
做题:投资决策方法
3. 租赁净现值
租赁净现值 = 租赁现金流量 -购买现金流量总现值
租赁 - 购买
流入 +
没有“成本”
两个负数 相减
4. 项目调整净现值
项目调整净现值 = 项目常规净现值 + 租赁净现值
5. 租赁项目的折现率
(1) 教材理论表述
不同现金流不同折现率
租赁项目
租金支付
适用税后有担保的债券利率或借款利率
税后
现金流是税后
有担保
折旧抵税
适用更高的折现率
风险高于租金
亏损,不能抵税
资产余值
适用项目必要报酬率(加权平均资本成本)
(2) 实际解题方法
【34】租赁-现金流分析
1、自行购买方案
租赁决策,购买方案现金流 ≈ 更新改造决策,购置新设备现金流
不考虑营业现金流等因素,只考虑固定资产维修费用
2、融资租赁方案
(1) 投资成本
(2) 折旧抵税
租赁付款额的总和(而不是现值)构成了租入设备的计税基础,以此为"原值”计提折旧。
(3) 残值变现
A
设备返还出租人,别人的喜宴
残值变现=账面×0.25
只有一账
B
残值变现=账面×0.25+变现价值×0.75
(4) 维修费用
融资租赁虽然在法律上默认为净租赁,承租人负责维修。但是以题目具体说明为准
租赁习题
(1) 借款购买方案
税后,有担保,借款
(2) 融资租赁方案
计税基础=370×4,年初年末一样
子主题
(3) 租赁融资方案(留购选择权)
变现价值30万,需要交税
留购价格20万,已经计入计税基础,折旧抵税
计税基础含留购价格20万
一账360,三变30
(112.5-20)/1.06^4
税后现金流入 30×0.75
折现率 6%
(4) 融资租赁方案
(5) 2020年
(6) 经营租赁(短期租赁)
经营租赁,租金本身就可以抵税
(7) 子主题
附录
【1】首发上市条件
【2】股权再融资法律规定
【3】优先股的股息安排
【4】优先股的发行条件
【5】优先股的其他制度规定
【6】债券期限对收益率的影响
【7】租赁的会计处理
【8】融资性售后租回的税务处理
【9】售后租回的会计处理
【10】售后租回会计教材例题选讲