债券和股票价值评估

CPA《财务成本管理》第六章升级版，自带知识点导航链接，工作、学习均适用。

债券和股票价值评估

• 知识框架
  • 债券价值评估
    • 债券的分类©
    • 债券价值的评估方法©©©
    • 债券的期望报酬率©©
  • 普通股价值评估
    • 普通股价值的评估方法©©©
    • 普通股的期望报酬率©©
  • 混合筹资工具价值评估
    • 优先股的特殊性©
    • 优先股、永续债价值的评估方法©©
    • 优先股、永续债的期望报酬率©©
• 债券的分类
  • 分类方式
    • 是否记名
    • 能否转股
    • 能否提前赎回
    • 有无财产抵押
    • 能否上市
    • 偿还方式
    • 发行人
• 债券价值的评估方法
  • 债券的估值模型
    • 基本模型
      • • 年折现率
          • 一般采用当前等风险投资的市场利率
            • 有效年利率
    • 其他模型
      • 平息债券
        • 换算为计息期利率
          • 流量、折现率、期数的口径匹配 平息≠平价发行
      • 纯贴现债券/零息债券
      • 永续债券
        • 没有明确到期日或期限非常长，发行方只需付息，没有还本义务
      • 流通债券
        • 在二级市场上交易的债券
          • 注意非整数计息期的问题
  • 债券估值的影响因素
    • 面值越大
      • 债券价值越大
    • 票面利率越高
      • 债券价值越大
    • 同向变动
    • 折现率
      • >债券利率
        • 债券价值<面值
      • =债券利率
        • 债券价值=面值
      • <债券利率
        • 债券价值>面值
      • 反向变动
    • 计息期
      • 付息频率提高
        • 债券价值上升
          • 投资人更早拿到钱
    • 到期时间
      • 折现率保持不变时
        • 随着到期时间缩短，平息债券价值逐渐回归面值
      • 重要推论
        • 付息期无限小
          • 价值曲线平滑
        • 固定付息频率
          • 溢价债券
            • 到期日前债券价值永远高于面值
          • 平价债券
            • 付息日债券价值回落至面值
          • 折价债券
            • 付息期内债券价值可能高过面值
• 债券的期望报酬率
  • • 用内插法求rd
• 普通股价值的评估方法
  • 股票估值的基本模型
    • 基本理念
      • 未来现金流量折现
    • 现金流量
      • 股利收入
      • 股票售价
        • 若永续持有则不考虑
    • 折现率
      • 投资的必要报酬率
  • 零增长股票的价值
    • 现金流量呈现为永续年金
  • 固定增长股票的价值
    • 链接：【资本成本—普通股资本成本—计算方法—股利增长模型】
    • 公司进入稳定增长状态（即可持续增长）
      • 股利增长固定
    • 公式
      • • 隐含条件
          • g为常数
          • rs>g
    • 推论
      • • P（Price）、V（Value）说的是一回事，教材引用的原著不同而已
      • 股价与股利增长同步
  • 非固定增长股票的价值
    • 按照基本原则对不同阶段的股利现金流量分别折现
• 普通股的期望报酬率
  • 假设股票价格是公平的市场价格（即证券市场处于均衡状态）
    • • g：股利的年增长率
    • 股票的总报酬率由两部分组成
      • D1/P0
        • 股利收益率
      • g
        • 资本利得收益率
          • 资本增值率，即股价增长率
    • 链接：【资本成本—普通股资本成本—计算方法—股利增长模型】
• 优先股的特殊性
  • 优先分配利润
    • 股利制动机制
      • 对普通股股利而言
    • 股利推动机制
      • 对优先股股利而言
  • 优先分配剩余财产
  • 表决权限制
    • 一般情况下，优先股股东不出席股东大会，所持股份没有表决权
    • 下列情形优先股股东有表决权
      • 修改公司章程中与优先股相关的内容
      • 一次或累计减少公司注册资本超过10%
      • 公司合并、分立、解散或变更公司形式
      • 发行优先股
      • 公司章程规定的其他情形
      • 普通股表决权2/3+优先股表决权2/3通过（不含表决权恢复的优先股股东）
    • 表决权恢复
      • 公司累计3个会计年度或连续2个会计年度未按约定支付优先股股息
      • 优先股股东有权出席股东大会并享有章程规定的表决权
      • 对于股息可累积到下一会计年度的优先股，表决权恢复直至公司全额支付所欠股息
      • 对于股息不可累积的优先股，表决权恢复直至公司全额支付当年股息
• 优先股、永续债价值的评估方法
  • 一般情况
    • 股利现金流量折现模型
  • 特殊情况
    • 采用固定股息率时
      • 现金流呈永续年金
      • 永续债类似
• 优先股、永续债的期望报酬率
  • 优先股股息通常是固定的
    • • Pp为优先股当前股价
  • 永续债类似

以题带点

• 单选
  • 1. 设折现率保持不变，溢价发行的平息债券自发行后债券价值（）。
    • B
    • A. 直线下降，至到期日等于债券面值
    • B. 波动下降，到期日之前一直高于债券面值
    • C. 波动下降，到期日之前可能等于债券面值
    • D. 波动下降，到期日之前可能低于债券面值
  • 2. 债券A和债券B是两支在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券。它们的面值和票面利率均相同，只是到期时间不同。假设两支债券的风险相同，并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率，则（）。
    • B 溢价发行，想图形
    • A. 偿还期限长的债券价值低
    • B. 偿还期限长的债券价值高
    • C. 两只债券的价值相同
    • D. 两只债券的价值不同，但不能判断其高低
  • 3. 假设其他条件不变，当市场利率低于票面利率时，下列关于拟发行平息债券价值的说法中，错误的是（）。
    • B
    • A. 市场利率上升，价值下降
    • B. 期限延长，价值下降
    • C. 票面利率上升，价值上升
    • D. 计息频率增加，价值上升
      • 溢/平/折都会上升
  • 4. 在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是（）。
    • B
    • A. 当前股票价格上升
      • D1/P0变小，股利收益率下降
    • B. 资本利得收益率上升
    • C. 预期现金股利下降
      • 股利收益率下降
    • D. 预期持有该股票的时间延长
      • 无关
  • 5. 甲、乙公司已进入稳定增长状态，可持续增长率为5%。假设资本市场有效，如果两家公司最近一期支付的股利相同，甲公司股票价格为12元，乙公司股票价格为16元，下列说法错误的是（）。
    • A
    • A. 乙公司股票的资本利得收率益较高
      • g相同，甲乙一样高
    • B. 乙公司股票的股利收益率较低
      • D0相同，D1相同，P乙较大，故其股利收益率较低
    • C. 乙公司下一年的预期股票价格较高
      • g相同，乙股价高
    • D. 乙公司股票的期望报酬率较低
      • 甲乙的资本利得收益率都是g，但乙的股利收益率较低，故其期望报酬率较低
• 多选
  • 1. 假设其他因素不变，下列事项中，会导致折价发行的平息债券价值下降的有（）。
    • BD
    • A. 提高付息次数
      • 上升
    • B. 延长到期时间
      • 下降
    • C. 提高票面利率
      • 上升
    • D. 等风险债券的市场利率上升
      • 下降
  • 2. 甲公司折价发行公司债券，该债券期限5年，面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，下列说法中，正确的有（）。
    • BCD
    • A. 该债券的到期收益率等于8%
    • B. 该债券的报价利率等于8%
    • C. 该债券的计息周期利率小于8%
    • D. 该债券的有效年利率大于8%
  • 3. 在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率下降的是（）。
    • AC 套公式：D1/P0+g
    • A. 当前股票价格上升
    • B. 资本利得收益率上升
    • C. 预期现金股利下降
    • D. 预期持有该股票的时间延长
  • 4. 相对普通股而言，下列各项中，属于优先股特殊性的有（）。
    • AB
    • A. 当公司破产清算时，优先股股东优先于普通股股东求偿
    • B. 当公司分配利润时，优先股股东优先于普通股股利支付
    • C. 当公司选举董事会成员时，优先股股东优先于普通股股东当选
    • D. 当公司决定合并、分立时，优先股股东表决权优先于普通股股东
      • 有表决权，但不优先
• 计算