投资项目资本预算

CPA《财务成本管理》第五章：投资项目资本预算。自带知识点导航链接，适作日常工作和CPA备考之用。

投资项目资本预算

• 知识框架
  • 投资项目的类型和评价程序
    • 投资项目的类型©
    • 投资项目的评价程序©
  • 投资项目的评价方法
    • 独立项目的评价方法©©©
    • 互斥项目的优选问题©©©
    • 总量有限时的资本分配©©
  • 投资项目现金流量的估计
    • 投资项目现金流量的影响因素©©
    • 新建项目现金流量的确定©©©
    • 固定资产更新项目的现金流量©©©
  • 投资项目的折现率的估计
    • 使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本©©
    • 运用可比公司法估计投资项目的资本成本©©©
  • 投资项目的敏感分析
    • 敏感分析的含义©
    • 敏感分析的方法©©©
• 投资项目的类型
  • 按所投资对象
    • 新建或扩张项目
    • 更新改造项目
    • 研究与开发项目
    • 勘探项目
    • 其他项目
  • 按投资项目间的相互关系
    • 独立项目
    • 互斥项目
• 投资项目的评价程序
  • 1||| 提出方案
  • 2||| 估计现金流
  • 3||| 计算价值指标
  • 4||| 比较价值指标与可接受标准
  • 5||| 敏感分析
• 独立项目的评价方法
  • 基本方法
    • 净现值法
      • NPV=未来现金净流量现值-原始投资额现值
      • 优点
        • 净现值（NPV）表明投资项目的预期收益率（IRR）与必要收益率（资本成本）之间的关系
        • NPV表明投资项目带给投资者的财富增量
        • 反映投资的效益
      • 缺点
        • 投资额不同时不可比
        • 寿命期不等的互斥项目，通常也不可比
        • 无法反映流动性
    • 现值指数法
      • PI=未来现金净流量现值÷原始投资额现值
        • 也称现值比率或获利指数
      • 优点
        • 消除了投资额的差异
        • 反映投资的效率
      • 缺点
        • 没有消除项目期限的差异
        • 无法反映流动性
    • 内含报酬率法
      • IRR=使项目NPV为0的折现率
      • 优点
        • 反映项目本身的投资报酬率
        • 可比性较强
        • 不必事先估计资本成本，只是最后需要一个切合实际的资本成本来判断项目是否可行
      • 缺点
        • 项目期内现金净流量正负交替，会出现多重IRR的情况
        • 无法反映流动性
    • 独立项目决策评价结论一致
  • 辅助方法
    • 回收期法
      • 静态回收期法
        • 不考虑货币时间价值
      • 动态回收期法
        • 考虑货币时间价值
      • 优点
        • 计算简便
        • 容易为决策人所正确理解
        • 可大体上衡量项目的流动性和风险
          • 时间越长：不确定性增加
          • 短期项目：提供较好的灵活性，快速收回资金用于别的项目
      • 缺点
        • 静态回收期忽略了时间价值
        • 两种方法都没有考虑回收期以后的现金流，即没有衡量盈利性
        • 容易促使公司接受短期项目，放弃战略性长期项目
          • 战略短视
    • 会计报酬率法
      • 公式1：会计报酬率=年平均净利润÷原始投资额
        • 简单地把原始投资额当作资本占用
      • 公式2：会计报酬率=年平均净利润÷平均资本占用
        • 年平均净利润仅考虑营业期，不考虑建设期
        • 平均资本占用=（原始投资额+投资净残值）÷2
      • 优点
        • 数据容易获得，计算简便，易于理解
        • 考虑了整个项目寿命期的全部利润，能衡量盈利性
      • 缺点
        • 使用账面利润而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响
        • 没有考虑货币的时间价值，忽视了净利润的时间分布的影响
• 互斥项目的优选问题
  • 项目寿命相同时
    • 当NPV和IRR的结论出现矛盾
      • 以NPV结论优先
        • 为股东赚到真金白银更重要
  • 项目寿命不同时
    • 共同年限法
      • 重置为寿命期的最小公倍数
        • 计算重置净现值
    • 等额年金法
      • 无限重置，转化为永续年金的NPV来比较
        • 计算永续净现值
    • 局限性
      • 技术进步快的领域，预期升级换代不可避免
      • 没有考虑通货膨胀导致重置成本上升的影响
      • 忽视了竞争会使项目净利润下降或淘汰
    • 适用条件
      • 适用于重置概率很高的项目
      • 预计项目年限差别不大的项目直接比较NPV
• 总量有限时的资本分配
  • 在资本总量不受限制的情况下
    • NPV为正或IRR>资本成本的项目都应当被采用
  • 在资本总量受到限制的情况下
    • 原则
      • 有限资源的NPV最大化
    • 方法
      • 按PI从高到低排序
        • 在资本总量约束下寻找NPV最大的组合
    • 适用
      • 仅适用于单一期间的资本分配
      • 多期间：涉及再投资、资本期限错配等复杂问题
• 投资项目现金流量的影响因素
  • 投资项目的现金流量构成
    • 建设期
      • 设备购置及安装
      • 垫支营运资本
        • 非成本性的战略储备（可能是存货、现金等）
      • 可能有机会成本
    • 经营期
      • 税后增量现金流入和流出
        • 不包括债务融资产生的利息支出和本金偿还
        • 不包括股权融资产生的现金股利支出
    • 期末
      • 设备变现税后净现金流入
      • 收回营运资本
      • 可能涉及弃置义务
  • 确定相关流量应注意的问题
    • 增量现金流量才是相关的现金流量
    • 区分相关成本和非相关成本
      • 相关成本
        • 变动成本、边际成本、机会成本、重置成本、付现成本、可避免成本、可延缓成本、专属成本、质量成本
      • 非相关成本
        • 沉没成本、不可避免成本、不可延缓成本、共同成本
    • 对其他项目的影响
      • 分别计算
        • 有利影响
        • 不利影响
    • 营运资本
      • 执行方案将导致的经营性流动资产和经营性流动负债的增加
      • 对营运资本的占用和节约，期末均假定要恢复至原来的水平
• 新建项目现金流量的确定
  • 建设期
    • 长期资产投资
      • 固定资产、无形资产、长期待摊费用
      • 旧资产投资
        • 变现的机会成本
    • 营运资本垫支
      • 与销量无关的一次性支出
      • 与销量有关的每期都会增减变动
    • 不考虑损益影响
    • 其他相关现金流量
      • 无须资本化、可以直接在税前扣除的费用，应计算税后成本
  • 经营期
    • 核心指标
      • 营业现金毛流量
        • 资本支出、经营营运资本已在建设期考虑
        • 直接法
          • =营业收入-付现营业费用-所得税
        • 间接法
          • =税后经营净利润+折旧与摊销
            • 税法口径的折旧
        • 分算法
          • =税后营业收入-税后付现营业费用+折旧与摊销抵税额
  • 终结期
    • 营运资本
      • 垫支收回
      • 节约恢复
    • 资产处置或残值变现净收入
    • 资产处置或残值变现净损益对所得税的影响
• 固定资产更新项目的现金流量
  • 平均年成本的决策方法
    • 不考虑货币时间价值
      • 固定资产平均年成本=未来现金流出量总额÷使用年限
    • 考虑货币时间价值
      • 固定资产平均年成本=未来现金流出总现值÷(P/A，i，n)
        • 算等额年金
  • 固定资产的经济寿命分析
    • 使运行成本与持有成本之和最小的年限
  • 所得税和折旧对现金流量的影响
    • 税后收入=收入×（1-T）
    • 税后费用=费用×（1-T）
    • 折旧抵税=折旧×T
    • 税后现金流量=营业收入×（1-T）-付现营业费用×（1-T）+折旧×T
    • 跟新建项目一样
• 使用企业当前WACC作为投资项目的资本成本
  • 应同时满足两个条件
    • 等经营风险假设
      • 项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同
    • 等财务风险假设
      • 公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资
• 运用可比公司法估计投资项目的资本成本
  • 原理
    • 找一个经营业务与目标项目类似的上市公司作为可比公司
      • 控制变量法，即控制经营风险类似 不一定是其他公司，有时也以资本结构改变之前的状态作为可比公司计算
    • 以可比公司的β值调整为目标公司的β值
  • 步骤
    • 1||| 卸载可比公司财务杠杆
      • • 公式推导： β资=β权×W权+β债×W债 W权=E/(E+D) W债=D/(E+D) β债=0 （假设β资产是不含财务杠杆的β值） β资=β权×E/(E+D)=β权/(1+D/E) 将D折算为税后即为上述公式
        • 1+税后产权比率
    • 2||| 加载目标公司财务杠杆
    • 3||| 根据目标公司β权益计算必要报酬率
      • • 如果使用股权现金流量计算NPV，股权资本成本就是适宜的折现率
    • 4||| 计算目标公司的WACC
      • • 如果使用实体现金流量计算NPV，WACC就是适宜的折现率
        • Wd=负债/资本
        • We=权益/资本
• 敏感分析的含义
  • 在确定性分析的基础上，分析不确定因素对投资项目最终经济效果指标的影响及影响程度
• 敏感分析的方法
  • 最大最小法
    • 根据净现值为零时计算的选定变量的临界值，评价项目的特有风险
    • 方法
      • 1||| 设参量变动额为x
      • 2||| 计算差量现金流量
      • 3||| 根据差量现金流量计算差量净现值ΔNPV
      • 4||| 令ΔNPV=-NPV基准，求出x
        • 注意正负号
      • 5||| 参量临界值=原参量+x
  • 敏感程度法
    • 敏感系数
      • 敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比
        • 多数情况下，目标值就是NPV
    • 方法
      • 1||| 根据给定（或自行设定）的参量变动率，计算差量现金流量
      • 2||| 根据差量现金流量计算差量净现值ΔNPV
      • 3||| 敏感系数=(ΔNPV/NPV基准)/参量变动率
  • 敏感分析的局限性
    • 由于变量通常是联动变化的，因此敏感分析所要求的控制变量法不现实
    • 每次测算一个变量变化对NPV的影响，可以提供一系列分析结果，但是无法给出每个数值发生的可能性