导图社区 资本结构
CPA《财管》第九章2023升级版，自带知识点导航链接。
注册会计师考试综合卷一（会计、审计、税法），包含增值税、消费税、企业所得税、个人所得税、房产税等。
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CPA《经济法》第10章企业国有资产法律制度内容，自带知识点导航链接，方便工作和学习。
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CPA战略风险管理、战略实施
substantive procedures
初级会计实务第一章
会计科目
增值税法思维导图
第六章 合同的保全
固定资产
初级会计实务第二章：存货
初级会计实务思维导图
应收及预付款项
资本结构
知识框架
资本结构理论
资本结构的MM理论©©
资本结构的其他理论©©
资本结构决策分析
资本结构的影响因素©
资本结构决策的分析方法©©©
杠杆系数的衡量
经营风险与财务风险©
杠杆效应©©©
资本结构的MM理论
MM理论的假设前提
经营风险可以用EBIT的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类
投资者对公司未来的收益与风险的预期是相同的
存在完善的资本市场（即没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同）
借债无风险（即所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关）
全部现金流是永续的（即所有公司预计是零增长率，因此EBIT预期不变，所有债券也是永续的）
无税MM理论
不存在最优资本结构
命题I
基本观点
企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关
表达式
L：Leverage
U：Unleverage
相关结论
1||| 有负债企业的价值VL=无负债企业的价值VU
2||| 有负债企业的加权平均资本成本=风险等级相同的无负债企业的权益资本成本
命题II
有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加
1||| 有负债企业的权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+风险溢价
2||| 风险溢价与以市值计算的财务杠杆成正比例
有税MM理论
随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论全部融资来源于负债时，企业价值达到最大
T：税率 D：债务利息
有负债企业的价值=具有相同风险等级的无负债企业的价值+债务利息抵税收益的现值
1||| 有负债企业的权益资本成本=相同风险等级的无负债企业的权益资本成本+与以市值计算的债务与权益成比例的风险报酬
2||| 风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率
资本结构的其他理论
权衡理论
权衡利息抵税收益和财务困境成本
数学表达式
强调
平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的平衡
最优债务比率
债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值时
代理理论
代理成本
过度过资问题
投了NPV<0的项目
财务困境时“搏一搏”
投资不足问题
放弃了NPV>0的项目
财务困境时“躺平”
管理层的自利行为 管理层代表股东与债权人博弈
代理收益
引入债权人保护条款
对管理层提升公司业绩的激励措施
对管理层随意支配现金流浪费企业资源的约束
优序融资理论
先内后外，先债后股
资本结构的影响因素
内部
营业收入
现金流量波动大，负债水平低
反向
成长性
成长性好，负债水平高
同向
资产结构
一般性用途资产比例高，抵押可能性大，负债水平高
盈利能力
盈利能力强，内源融资满足率高，负债水平低
财务灵活性
财务灵活性大，负债能力强
外部
税率
利率
资本市场
行业特征
……
资本结构决策的分析方法
总体原则
实现两个目标
使WACC最低
使企业价值最大
资本成本比较法
计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的WACC
优点：测算过程简单，方法便捷
缺点：实务中难以确定各种融资方式的资本成本；难以区别不同融资方案的财务风险因素差异
每股收益无差别点法
计算不同融资方案下使EPS相同的EBIT
实际EBIT>EPS无差别点的EBIT
优选负债筹资
实际EBIT<EPS无差别点的EBIT
优选权益筹资
财务风险与经营风险反向搭配
PD：优先股股利 N：普通股股数
y=ax+b
y代表EPS x代表EBIT a为斜率【股数越少越斜】 b为截距（延伸到y轴负数段）【固定利息越大截距越靠下】
优点：解决在某一特定盈利水平下的融资方式选择问题
缺点：没有考虑风险因素（随着EPS的增长，风险通常也会加大）
实务
通常不比较纯发债方案与纯发优先股方案，因为在EPS无差别点图上无交点，得不出结论
往往不必作图也能得出结论
通过EBIT所处区间，比较
发债方案与发普通股方案谁更优
发优先股方案与发普通股方案谁更优
*债务的成本低于优先股，风险高于优先股
企业价值比较法
V=S+B+P
S：普通股市值
S=归属于普通股股东的净利润÷权益资本成本 PD：优先股股利 *公式假设在永续零增长的状态下
B：长期债务的价值
债务的税前资本成本
P：优先股的价值
市净率PB
决策
选择能使企业价值最大的融资方案，此时WACC最小
经营风险与财务风险
经营风险
企业未使用负债时经营的风在风险
致险因素
产品需求
产品售价
产品成本
调整价格的能力
固定成本的比重
财务风险
由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险
负债筹资
发行优先股筹资
杠杆效应
经营杠杆系数的衡量
定义式
也就是“销量的敏感系数”
推导式
影响因素
反向变动
Q、P、M、S
同向变动
V、F、VC
用“风险”来考虑
控制方法（依次）
1||| 增加营业收入
2||| 降低单位变动成本
3||| 降低固定成本比重
财务杠杆系数的衡量
PD：优先股股利 T：所得税税率
Q、P、M、S、EBIT
V、F、I、PD、T
控制方法
合理安排资本结构
适度负债
联合杠杆系数的衡量
分子取自DOL 分母取自DFL
DOL与DFL反向搭配
