《穿透财报》-读书笔记

阅读财报不难，但看穿财报背后的企业真相并非易事： 销售增长是买来的，还是内生性增长？ 利润是主营业务创造的，还是变卖家产获得的？ 利润是空有纸面富贵，还是收获了真金白银？

穿透财报

本书阅读思考

销售增长是买来的，还是内生性增长？

利润是主营业务创造的，还是变卖家产获得的？

利润是空有纸面富贵，还是收获了真金白银？

穿透式分析三步曲

利润及其构成分析

税前利润

所得税

所得税率=所得税/税前利润

营业外收支净额

账面货币资金余额占期末总资产百分比

销售及其构成分析

主要产品及其销售占比

净利润的现金含量

A:经营活动净流入

B:净利润

利润现金保障倍数：=A/B

四维分析法

经营层面分析

成长性：销售及其增长分析

销售收入增长趋势

近5年复合增长率

市场定位：销售毛利率分析

同行业销售毛利润对比

品牌影响：销售地域分布分析

经营理念：营销VS研发

销售收入增长率

销售费用投入增长率

研发投入增长率

管理层面分析

看效率看什么

总资产周转率

=营业收入/资产合计

存货周转率

=营业成本/存货

应收账款项（含应收票据）周转率

=营业收入/应收款合计

看风险看什么

核心看资产布局和资产质量

资产布局

经营过程被迫因素

存货管理

应收款项管理

账龄构成

资产变现难度

轻资产

租赁资产

重资产

购买资产

财务层面分析

资产负债率分析

资产成本分析

有息负债的比重

短期支付能力

流动比率=流动资产/流动负债

业绩层面分析

股东回报率ROE

净资产收益率

案例企业

老板电器

穿透式分析三步曲

利润及其构成分析

公司一半以上的资产是现金。

销售及其构成分析

是一家从事家电厨卫生产和销售的专业化公司，其主要产品包括三大系列：油烟机、燃气灶和消毒柜。

净利润的现金含量

公司的净利润是有净现金支持的，而且说明公司非常注重效率管理和净现金管理。

财报四维分析法

经营层面分析

成长性：销售及其增长分析

自2010年上市以来，股价已增长了550％

市场定位：销售毛利率分析

远高于格力、海尔、美的的水平

品牌影响：销售地域分布分析

国际化的道路还任重道远

经营理念：营销VS研发

公司开始从营销见长转向更加重视产品品质和差异性提升

管理层面分析

效率

应收款催收有重大改善

风险

非流动资产占比非常低

财务层面分析

一家资产很轻的公司

现金资产超过50％

公司经营风险随着资产结构的变化还在进一步下降

资产负债率在没有任何借款的前提下，连续升高

在过去几年，随着规模和品牌影响力的扩大，公司在上下游谈判能力的增强

业绩层面分析

股东权益报酬率在过去10年，基本保持了持续稳定的上升势头

公司股东回报还有很大的提升空间

平高电气

业绩优良，但关联关系占比和业务垄断性较高的公司

产品在市场上具有压倒性的竞争优势

穿透式分析三步曲

利润及其构成分析

税前利润15亿元中，几乎全部来自主营业务贡献

表明公司利润有较强的可持续性

销售及其构成分析

差不多一半的增长，源自近几年行业整合与购并

净利润的现金含量

财报四维分析法

经营层面分析

成长性：销售及其增长分析

市场定位：销售毛利率分析

竞争力增强，销售毛利率提升

国家电网的入主，更多的是提升了原母公司产品的销售毛利率，而整合进来的子公司则又摊薄了公司综合销售毛利率

品牌影响：销售地域分布分析

经营理念：营销VS研发

管理层面分析

管理效率稳中有升

公司与被购并公司存在管理模式、理念、制度以及管理风格上的一致性，并在过去几年保持基本稳定。

财务层面分析

财务风险稳中有降

总体上，负债率在50%以下，应当说，公司财务风险很小

业绩层面分析

业绩层面不尽如人意

主要在于公司资产规模和股东权益规模偏大，资金利用效率低下

小天鹅

无锡小天鹅，始建于1958年，隶属于无锡市国资委，是一家专业经营洗衣机的企业。公司1996年B股上市，1997年A股上市。上市当年销售收入18亿元，税后净利润2.66亿元，是一家典型的绩优公司

经营层面分析

成长性：销售及其增长分析

12年之后增长稳定

市场定位：销售毛利率分析

主营业务销售超过销售总收入的90%

品牌影响：销售地域分布分析

80%国内，20%海外

海外市场增长空间较大

经营理念：营销VS研发

管理层面分析

最显而易见的空间就在于加大公司现金分红力度，减少冗余现金占用和理财产品投资。这不仅有助于提升公司资产使用效率，还有助于降低公司资本成本和提高公司股东回报率

财务层面分析

公司2016年度末的资产规模为188.86亿元。其中，173.28亿元为变现能力较强的流动资产，非流动资产仅为15.58亿元，仅占总资产的8.25％。所以，这是一家典型的轻资产公司。而且，随着非流动资产的折旧和摊销，其净值还有进一步降低的趋势。

业绩层面分析

吉林敖东

主营业务聚焦医药

从总体上看，这家公司的主营业务的经营说不上成功，但也绝对说不上失败，其产品质量稳定，在市场上有一定的声誉和竞争力，可以说是一家经营相当稳健的公司

管理层面

稳中有降的管理效率

公司管理平平，而且，在过去10年基本也无大的变化。这说明，公司在管理上的进取心还有欠缺

财务层面

资质一般的财务水平

业绩层面

“纸面富贵”的业绩

27亿营收，税后净利润却有26亿元

投资广发证券

广发证券的业绩直接决定了该公司的业绩

福耀玻璃

经营层面

公司完全依靠内生性增长，自我发展，既不购并，也不投资，专注主业，

管理层面

这是一家对合作伙伴（包括供应商、经销商、客户）比较厚道的公司，没有因公司规模扩张店大欺客，更多地占用上下游资金；

财务层面

有很强的信托责任。上市20余年，仅有一次增发募资，近50％税后利润通过现金分红，回馈股东。

是一家很有信托责任，不轻易向股东伸手要钱的公司。但反过来看，公司的财技水平还有较大的提升空间。

中泰化学

经营层面

基本依靠行业景气度的回升和产品价格的上涨

管理层面

基本依靠股东和金融市场的资金推动公司规模扩张

科大讯飞

经营层面

快速增长但含金量不高

管理层面

扩张很快但效率低下

财务层面

擅长募资但却不擅长赚钱

业绩层面

大手笔花钱但股东回报率却低下

腾讯控股

资产构成

应该被定义为股权投资机构

2016年权益类投资占比55%

销售构成分析

国内收入占比95%

海外收入占比5%

经营分析

早期更注重研发投入

目前：重营销、轻研发的倾向

作者观点总结

1：利润没有经营活动净现金支持的话，可能是纸面富贵；

2：一家公司负债的比重越大，就意味着它使用了越多便宜的资本；

3：自己挣出来的销售与购并买来的销售，其含金量自是不同；

思考总结

·判断净利润的含金量得看其利润现金保障系数，也要看比起营收的增速

·判断其净利润是否来自主营业务看利润现金保障系数：OCF/NP

·判断其项目管理能力看利润现金保障系数：OCF/NP是否大幅波动

·判断经营理念，看营销增速vs研发增速

·判断经营能力，看三大周转率逐年是如何变化

·判断账上现金的利用效率看流动比率是否过高

·看营业收入的时候得去掉商誉以及待售金融资产

·股东权益回报率高于20%的未必是好公司，但好公司得高于20%