五、筹资管理（下）

2021年中级会计师考试，财务管理之筹资管理知识总结，依据征鸿老师课堂笔记整理，希望对大家有所帮助～

第五章、筹资管理（下）

• 第一节、资金需要量预测
  • 一、因素分析法 （分析调整法）
    • 1.含义：以基期年度的平均资金需要量为基础，根据经营任务和周转速度要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法
    • 2.原理：销售增长规模与资金需用量同向运动。资金周转速度与资金需用量反向运动
    • 3.计算公式：资金需用量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）*（1+预测期销售增长率）/（1+预测期资金周转速度增长率）
    • 4.特点：计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确
    • 5.适用范围：用于品类繁多、规格复杂、资金需要量较小的项目
  • 二、销售百分比法
    • 1.含义：根据销售增长和资产增长之间的关系，来预测外部资金需要量的一种方法（投入产出比的运用），，能够出预测性财务报表
    • 2.假设前提：经营性资产A、经营性负债B与营业收入之间存在稳定的百分比关系
      • 常见的经营性资产A
        • 现金、应收账款、存货等
      • 常见的经营性负债B
        • 应付票据、应付账款
          • 不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债
    • 3.外部融资需求量的计算
      • 筹资规模=△A-△B （增加的经营性资产-增加的经营性负债） =A0g-B0g =A0*（△S/S0）-B0*（△S/S0）
      • 筹资方式=内部筹资+外部筹资 =增加的留存收益+外部资金需要量 =利润率1*利润留存率1+外部资金需要量 =销售收入S1*销售净利率E1*利润留存率P1+外部资金需要量 =销售收入S1*销售净利率E1*（1-股份支付率1）+外部资金需要量
      • 因此，外部资金需求量=A0*（△S/S0）-B0*（△S/S0）-S1*E1*P1
  • 三、资金习性预测法
    • 1.原理：根据资金习性预测未来资金需求量的一种方法资金习性资金总额Y和业务量X有一种依存关系
    • 2.公式：Y=a+bxa为不变资金部分，bx为变动资金部分
      • 常见的不变资金部分
        • 维持经营而占用最少额的储备现金，原材料保险储备、必要的成品储备
      • 常见的变动资金部分
        • 构成产品的原材料、外购物资占用的资金、应收账款、存货等
    • 3.对于非直线的性态下求a和b的方法
      • 回归直线分析法
        • 最小二乘法
      • 高低点法
        • 选择业务量X最高的和最低的两点
          • 选择高低点是依据业务量，而不是资金需求量
• 第二节、资本成本
  • 一、资本成本的含义与作用
    • 含义：企业为筹集和占用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用
      • 筹资费用
        • 发行费、手续费（减少筹资总额本金）
      • 占用费用
        • 利息、股息、承诺费（实际支付的）
    • 作用：
      • 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据（越低越好）
      • 2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据（越低越好）
      • 3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准（必要报酬率）
      • 4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据（利差=投资报酬率-资本成本）
  • 二、影响资本成本的因素
    • 1.总体经济环境：影响无风险收益率
    • 2.资本市场条件：影响资本市场效率和证券市场流动性
    • 3.企业经营状况和融资状况：影响经营风险、财务风险
    • 4.企业对筹资规模和时限的需求：筹资规模、使用资金时间长度
  • 三、个别资本成本的计算
    • 债务资本成本
      • 非贴现模式
        • 实际利率=实际支付的利息/实际占用的本金 =年资金占用费/（筹资总额-筹资费用） =年资金占用费/筹资总额*（1-筹资费用率）
          • 要考虑所得税，利息可以抵税
            • 因此，债务资本成本率=年利息*（1-所得税税率）/筹资总额*（1-筹资费率）
      • 贴现模式
        • 用逐步测试和内插法求i
          • 找到未来现金流出的现值和现在流入现值相等时的利率
            • 因此，贴现模式下，筹资总额*（1-筹资费用率）=年利息*（1-所得税税率）*年金现值系数+面值*复利现值系数。然后用内插法求出i
      • 银行借款的资本成本率
        • Kb=年利率*（1-所得税税率）/（1-手续费率） =i*（1-T）/（1-f）
    • 股权资本成本
      • 普通股
        • 1.贴现模式下，采用股利增长模型
          • 原公式P0(1-f)=D0(1-g)/(ks-g)Ks=D0*（1+g）/[P0(1-f）]+g=D 1/P0(1-f)+g
          • D0已经发放的股利，D1下一期要发的股利，f为筹资费用率
        • 2. 采用资本资产定价模型
          • Ks=Rf+β（Rm-Rf）
      • 优先股（股利增长模型中，g=0）
        • Ks=D/P0（1-f）
      • 留存收益的资本成本率和普通股的计算方法相同，两个方法，只是没有筹资费用
    • 个别资本成本从低到高：长期借款<债券<租赁<优先股<留存收益<普通股 债最小，混合居中，股最大
  • 四、平均资本成本的计算
    • 平均资本成本的计算 Kwacc=∑wiki
      • 个别资本占总资本的权重，分别乘以个别资本成本率，然后相加
    • 关于权数的确定
      • 1.账面价值权数（过去）
        • 资料容易取得，且结果计算比较稳定
        • 不能反映现时机会成本，不适合评价 现时的资本结构
      • 2.市场价值权数（现在）
        • 能够反映现时的资本成本水平
        • 现行市价容易波动，不易取得，只反映现在，不适合未来筹资决策
      • 3.目标价值权数（未来）
        • 能够提前期望的资本结构，更适合筹措资金，
        • 很难客观合理地确定目标价值
  • 五、边际资本成本的计算
    • 企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据（增加平均资本成本的金额）
    • 按照资本结构权重可以计算追加的各项筹资的具体金额，但边际资本成本还是等于权重乘以个别资本成本
  • 六、项目资本成本的计算（22新增）
    • 含义：项目资本成本（最低可接收的报酬率），是指项目本身所需投资资本的机会成本，即将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益。
    • 具体方法
      • 1.使用企业当前综合资本成本作为投资项目资本成本
        • 所估计的投资项目的风险余企业现有资产经营风险相同。沿用现有数据
      • 2.运用科比公司法估计投资项目资本成本关键因素：[1+（1-所得税税率）*产权比率]
        • 先卸载科比公司财务杠杆：β资产=β权益/[1+(1-T)*(负债/权益）]
        • 再加载待估计的投资项目财务杠杆：β权益=β资产*[1+（1-T）*（负债/权益）]
  • 七、金融工具价值评估（≈暴力折现）
    • 1.债券价值评估
      • 支付利息金额：债券面值*票面利率偿还本金：债券面值
      • 债券的估值模型（暴力折现）
        • 计算公式：利息和本金逐期折现，公式略
        • 典型债券
        • 纯贴现债券
          • 没有利息
        • 永续债券（无期限债券）
    • 2.普通股价值评估
      • 不准备长期持有
        • 股票的价值=未来各期股利收入的现值+未来售价的现值
      • 准备长期持有
        • 股票的价值=未来各期股利收入的现值
      • 固定增长股票（原理是无限等比数列求和）
        • 暴力折现，由于Rs=D1/P0+g，移项得，P0=D0（1+g）/（Rs-g）=D1/（Rs-g）
      • 零增长股票
        • 当g=0，即P=D/Rs
    • 3.优先股价值评估
      • 就是一个永续年金，P=D/Rs
• 第三节、杠杆效应
  • 敏感性系数≈放大倍数≈杠杆系数
  • 一、经营风险与财务风险
    • 经营风险
      • 市场需求，生产成本等因素
    • 财务风险
      • 资本成本的固定负担和资产收益的不利变化
  • 二、杠杆效应
    • 经营杠杆DOL
      • Q的变动引起EBIT的变动
        • 因为固定性经营成本的存在 F
        • DOL=（△EBIT/EBIT0）/（△Q/Q0） =（EBIT0+F）/EBIT0 =（P-V）*Q0/EBIT0
    • 财务杠杆DFL
      • EBIT的变动引起EPS的变动
        • 因为固定性资本成本的存在 I、PD
        • DFL=(△EPS/EPS0）/（△EBIT/EBIT0） =EBIT0/[EBIT0-I-PD/（1-T）]
    • 联合杠杆DTL
      • Q的变动引起EPS的变动
        • 因为固定性经营成本和固定资本成本的存在
        • DTL=DOL*DFL =[（EBIT0+F）/EBIT0]*[EBIT 0/(EBIT 0-I-PD/(1-T)] =(EBIT 0+F)/(EBIT0-I-PD(1-T)
        • 经营杠杆系数和财务杠杆系数高低搭配
  • 三、财务管理的风险管理策略（DTL一定，DOL与DFL高低搭配）
    • 企业的资产结构
      • 固定资产多，F大，DOL大，则DFL需小，债务小，适合依靠权益性资本
      • 变动成本大，F小，DOL小，则DFL可以大，债务大。适合债务
    • 企业各发展阶段
      • 初创期
        • DOL大，DFL小
      • 成熟期
        • DOL小，DFL大，债务比重可以大
      • 衰退期
        • DOL大，DFL小，降低债务比重
• 第四节、资本结构
  • 一、资本结构理论
    • 含义
      • 广义：全部债务和股东权益的构成比例
      • 狭义：长期债务和股东权益的构成比例（本书）
    • 最佳资本结构是在一定条件下使企业的平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构
    • 资本结构理论
      • 1.MM理论
        • 无税
          • V有债=V无债，资本结构不影响企业价值
        • 有税
          • V有债=V无债+PV（利息抵税的现值），利息有抵税效应，资本结构影响企业价值,负债比重越大，企业价值越大
      • 2.权衡理论
        • 考虑税收、财务困境存在的情况下，研究资本结构如何影响企业价值
        • V有债=V无债+PV（利息抵税的现值）-PV（财务困境成本的现值）
      • 3.代理理论
        • 代理理论认为，企业资本结构会影响代理人员的选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值
        • V有债=V无债+PV（降低股权代理成本）-PV（增加债务代理成本）
      • 4.优序融资理论
        • 首先是内部筹资，再是外部筹资，比如借款，发行债券，可转债等，最后是发行股票
  • 二、影响资本结构的因素
    • 分析工具：DTL=DOL*DFL
      • 1.经营状况的稳定性和成长率
      • 2.资产结构
        • 固定资产多，F大，DOL大，债务小
        • 流动资产多，F小，DOL小，债务大
        • 研发技术为主，DOL大。DFL小
      • 3.行业特征及发展周期
        • 高新技术，芯片，新能源，市场不成熟，DOL大，DFL应小
      • 4.财务状况和信用等级
        • 信用等级高，债务可以高
      • 5.投资人和管理者的态度
      • 6.经济环境的税收政策和货币政策
        • 所得税税率高，债务利息抵税作用越大，债务比重可大
        • 国家实行紧缩货币政策，市场利率高，债务资本成本会很大
  • 三、资本结构优化
    • 1.每股收益分析法
      • 观点： 能够提高每股收益的资本结构就是好的。 找到不同筹资方式的交点，即每股收益无差别点
      • 求不同筹资方式下，每股收益相等时的息税前利润或者业务量。
      • 带入EBIT求出EPS。
      • 计算方式
        • EPS1=[（EBIT1-I1）（1-T）-PD1]/N1
        • EPS2=[（EBIT2-I2）（1-T）-PD2]/N2
      • 无差别点，EPS1=EPS2，求出EBIT，然后求出P
    • 2.平均资本成本比较法
      • 观点：侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析，能够降低平均资本成本的资本结构就是合理的资本结构
      • 找出平均资本水平最低的方案
      • 计算方法：Kwacc=∑wiki 加权平均法
    • 3.公司价值分析法
      • 能够提升公司价值的资本结构就是合理的资本结构，最好的资本结构就是企业价值最大的资本结构
      • 在公司价值最大的资本结构下平均资本成本率最低，（折现率最小）
      • V=S+B B一定时，企业价值最大化——股东财富最大化
      • 因此，（EBIT-I）（1-T）/Ks 看做一个永续年金，也就是A/i 了解
      • 折过现，考虑了市场风险
    • 4.双重股权结构（22新增）
      • 同股不同权
        • A类股票1股有1票投票权
          • 由投资人和公众股东持有
        • B类股票1股有N票投票权
          • 由创业团队持有
      • 一般用于科技创新企业
      • 特点
        • 优点
          • 能避免企业内部股权纷争，保障企业创始人或管理层对企业的控制权，防止公司被恶意收购
          • 提高企业运行效率，有利于企业的长期发展
        • 缺点
          • 容易导致管理中独裁行为的发生
          • 控股股东为自己谋利而损害非控股股东的利益，不利于非控股股东利益的保障
          • 可能加剧企业治理中实际经营者的道德风险和逆向选择
• 杠杆效应
  • PQ销售收入
  • -VQ变动成本
  • -F固定成本
  • =EBIT 息税前利润
  • -I利息
  • -（EBIT-I）*T 所得税
  • =（EBIT-I）*（1-T）净利润
  • -PD优先股股利
  • =归属于普通股股东的净利润
  • /n普通股股数
  • =EPS每股收益