投资管理

投资管理重点知识总结，包括投资管理概述、投资项目财务评价指标、项目投资管理、证券投资管理、基金投资和期权管理等等。

第六章、投资管理

• 第一节、投资管理概述
  • 一、投资的意义
    • 投资是企业生存和发展的基本前提，也是获取利润的基本前提，同时还是风险控制的重要手段
  • 二、投资的特点
    • 1.属于战略性决策（先决性）
      • 投资活动先于经营活动
    • 2.属于非程序化管理（重大性）
    • 3.投资价值的波动性大（风险性）
  • 三、企业投资的分类
    • 1.按投资活动与生产经营活动的关系分
      • 直接投资
        • 实体性资产，直接谋取利润
      • 间接投资
        • 股票，债券，基金，不直接接入经营
    • 2.按投资对象的形态和性质分
      • 项目投资
        • 实质的经营资产，如固定资产，无形资产
      • 证券投资
        • 购买证券等金融资产
    • 3.按投资活动对生产经营的前景影响分
      • 发展性投资（战略性投资）
        • 对企业以后经营有重大影响，如转换新行业，开发新产品，兼并合并的投资，大幅度扩大生产规模
      • 维持性投资（战术性投资）
        • 维持现有的，如更新替换旧设备，配套流动资金投资
    • 4.按投资项目之间的关系
      • 独立项目（相容性投资）
      • 互斥项目（非相容性投资）
    • 5.按投资活动资金投出去向
      • 对内投资
      • 对外投资
  • 四、投资管理的原则
    • 投资管理的程序：制订投资计划，进行可行性分析，实施过程控制，评价投资效果
    • 投资管理的原则：可行性分析原则，结构平衡原则，动态监控原则
• 第二节、投资项目财务评价指标
  • 一、项目现金流量NCF
    • 1.项目决策原理：收付实现制，现金流量比经营盈亏更重要
    • 2.每年现金流量NCFn=现金流入量-现金流出量
    • 3.项目经济寿命周期：投资期，营业期，终结期
    • 4.结合各个期间计算现金净流量
      • 投资期
        • NCF=-垫支的营运资金-新增长期资产现金支出 （注意：投入一般是在期初）
      • 营业期
        • NCF=-垫支的营运资金-新增长期资产现金支出+营业收入*（1-T）-付现成本*（1-T）+非付现成本*T
        • NCF=-垫支的营运资金-新增长期资产现金支出+税收净利润+非付现成本
      • 终结期
        • 在营业期的基础上，+收回垫支的营运资金+长期资产的残值收入±抵税或者交税
  • 二、净现值NPV
    • 净现值NPV=未来现金净流量现值-原始投资额现值
    • 折现率的确定
      • 1.以市场利率确定
      • 2.以投资者希望获得的预期最低投资收益率
      • 3.以企业平均资本成本率
    • 净现值法的决策原则
      • 净现值指标大于0，方案可行。两个互斥时，孰高原则
    • 净现值法的优缺点
      • 优点：适用范围广，基本能满足项目年限相同的互斥项目决策，灵活考虑投资风险
      • 缺点：贴现率不易确定，不适用于独立方案决策，不能用于年限不同的互斥项目决策
  • 三、年金净流量ANCF
    • 将各年净流量平均化
    • ANCF=净现值NPV/年金现值系数
    • 年金净流量决策原则
      • ANCF大于0，可行。不同年限的项目时，孰高原则
    • 年金净流量的优缺点
      • 优点：适用于期限不同的投资方案决策
      • 缺点：贴现率不易确定，不便于对原始投资额不等的独立投资方案进行决策
  • 四、现值指数PVI
    • 投资项目的未来现金净流量与原始投资额现值相比（相对值）
    • 现值指数=未来现金净流量现值/原始投资额现值
    • 现值指数决策原则
      • 现值指数>1,等效于净现值>0,方案可行。现值指数越大，方案越优
    • 现值指数优缺点
      • 优点：便于对原始投资额现值不相等的独立项目进行决策，
      • 缺点：贴现率不易确定
  • 五、内含收益率IRR
    • 是指对投资方案未来的每年现金净流量进行折现，当所得的现值与原始投资额现值相等时计算出的贴现率（当NPV=0时的贴现率）
    • 计算方法：通过逐步测试和内插法求出内含收益率
    • 决策原则
      • 当IRR高于投资人期望的最低投资收益率（必要报酬率）时，项目可行
    • 内含收益率的特点
      • 优点：适合独立投资方案的比较，反应了投资项目可能到达的收益率，容易被高层理解
      • 缺点：计算复杂，不易直接考虑投资风险大小，互斥方案原始投资额不等是，有时候无法正确做出决策
    • 总结：
      • 可行，净现值>0,年金净流量>0,现值指数>1,内含收益率>投资人期望的最低投资收益率
      • 不可行，净现值=0,年金净流量=0,现值指数=1,内含收益率=投资人期望的最低投资收益率
      • 不可行，净现值<0,年金净流量<0,现值指数<1,内含收益率<投资人期望的最低投资收益率
      • 绝对数，反应投资效果相对数，反应投资效率
  • 六、回收期
    • 是指投资项目未来的现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间
    • 分为
      • 静态回收期（不考虑货币时间价值）
        • 关注临界点，从负数变成正数的临界点，然后多一点，相当于求进度条
      • 动态回收期（要考虑货币时间价值）
        • 把每一期的现金净流量进行贴现，然后再逐个算出
    • 回收期的特点
      • 优点：计算简便，易于理解，可以大体衡量风险，回收期越短，冒的风险越小
      • 缺点：静态回收期没有考虑货币时间价值。只考虑了相等的部分，没有想过超出的部分，因此不能衡量项目期总体盈利性
• 第三节、项目投资管理
  • 一、独立投资方案的决策
    • 决策前提：属于筛分决策，评价各方案本身是否可行
    • 独立投资方案之间比较的原则：在总量充足时，确定各种可行方案的投资顺序
    • 确定投资顺序的方法：内含收益率
      • 钱够看效率，零NPV=0，然后内插法计算出内含收益率
  • 二、互斥投资方案的决策
    • 投资项目寿命期相同时
      • 钱不够，看效果
        • 决策指标：净现值NPV
    • 投资项目寿命期不同时
      • 方法一：共同年限法（最小公倍数）
        • 选择重置净现值大的
      • 方法二：年金净流量ANCF
        • 先算各个项目的净现值NPV
        • 再平均化，NPV/年金现值系数
        • 若资本成本不同，选择永续净现值最大的方案：永续净现值=年金净流量/资本成本
  • 三、固定资产更新决策
    • 寿命期相同的设备重置决策
      • 注意：在重置决策中，所发生的的几乎都是现金流出量，即营业收入=0，是NCF公式的简化版
    • 寿命期不同的设备重置决策
      • 扩建重置的设备更新后会引起营业现金流入与流出的变动，选择年金净流量最大的方案
      • 年金净流量=-年金成本
    • 重点：
      • 1.视为新旧设备的互斥项目决策
      • 2.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑，同时考虑是否抵税交税。机会成本
      • 3.设备的年限应该按尚可使用年限
• 第四节、证券投资管理
  • 一、证券资产的特点和目的
    • （一）证券投资的特点
      • 1.证券价值的虚拟性
      • 2.证券的可分割性
      • 3.持有证券目的多元性
      • 4.证券的高风险性
      • 5.证券的强流动性
    • （二）证券投资者可拥有的权利
      • 1.债权人：收回利息和本金的权利
      • 2.股东：经营控制权，财务控制权，收益分配权，剩余财产追索权
      • 3.基金投资人：信托关系，收益权
  • 二、证券投资的风险
    • （一）系统风险（外部风险，不可分散）
      • 1.价格风险
        • 市场利率上升，导致证券资产价格普遍下跌的可能性
      • 2.再投资风险
        • 市场利率下降
      • 3.购买力风险
        • 通货膨胀，实体性资产，资产保值
    • （二）非系统风险（内部风险，可分散）
      • 1.违约风险
        • 无法按时兑换、偿还
      • 2.变现风险
        • 投资者无法在市场上以正常的价格平仓出货（流动性风险）
      • 3.破产风险
        • 被投资公司破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性
  • 三、债券投资
    • （一）债券价值的确定
      • 1.债券的内在价值
        • 未来在债券投资上收回利息和收回本金的现值（暴力折现）
      • 2.影响债券价值的主要因素
        • 面值
        • 票面利率
        • 到期日
        • 折现率
      • 3.债券价值的影响因素
        • 面值越大，债券价值越大
        • 票面利率越大，债券价值越大
        • 市场利率越高，债券价值越小
        • 期限的影响，马太效应，溢价赠，
          • 平价债券：票面利率=市场利率
            • 期限对债券价值没有影响，债券价值等于面值
          • 溢价债券：市场利率<票面利率
            • 期限越长，溢价债券，价值越高
          • 折价债券：市场利率>票面利率
            • 期限越长，折价债券，价值越低
    • （二）债券投资的收益率
      • 债券收益的构成
        • 名义利息收益
        • 利息再投资收益（复利）
        • 价差收益（资本利得收益）
      • 债券内部收益率（内含报酬率）
        • 未来现金流入的现值等于现在现金流出的现值，即令NPV=0
    • （三）使用内部收益率决策的原则
      • 当债券的内含报酬率高于市场收益率（投资人期望的最低报酬率），债券值得投资
        • 内含收益率>市场收益率，NPV>0,现值指数>1
      • 指标之间的关系
        • 债券价值>债券面值，内含收益率>市场收益率，溢价
        • 债券价值=债券面值，内含收益率=市场收益率，平价
        • 债券价值<债券面值，内含收益率<市场收益率，折价
  • 四、股票投资
    • （一）股票的价值（股票内在价值，股票价格）(未来现金流量的现值）
      • • 长期持有时
          • 固定股利增长模型
            • V=D0*（1+g）/（Rs-g）
          • 零增长型
            • g=0
              • V=D/Rs
          • 阶段性增长模式
            • 分阶段计算
              • 注意从逐年稳定增长开始计算，折到计算增长的基数期，递延的要再次折现。
    • （二）决策原则
      • 股票价值高于股票价格就是值得购买的
    • （三）股票投资的收益率
      • 股票收益的来源
        • 名义股利收益
        • 股利再投资收益
        • 转让价差
      • 股票内部收益率（内含报酬率）
        • 固定股利增长模型
          • 移项可得，Rs=D1/V+g。或者Rs=D1/V+g
        • 零增长模型
          • g=0. Rs=D/V
        • 阶段性增长
        • 有限期持有，准备出售
        • 逐步测试法+内插法，令NPV=0时的贴现率
• 第五节、基金投资和期权管理
  • 一、证券投资基金
    • （一）证券基金的概念和种类
      • 证券投资基金
        • 股票，债券
      • 另类投资基金
        • 私募股权基金
          • 偏好于未上市的成长期企业
        • 风险投资基金
          • 偏好于未上市的初创期高新技术企业
        • 对冲基金
          • 期货、期权各种衍生品工具
        • 实物资产基金
          • 实物资产，如房地产、大宗商品、基础设施的基金
    • （二）证券投资基金
      • 证券投资基金的特点
        • 1.集合理财专业化管理
        • 2.组合投资分散风险
        • 3.利益共享且风险共担
        • 4.权力隔离运作
        • 5.严格监管制度
          • 证监会
      • 证券投资基金的不同分类
        • 1.依据法律形式分
          • 契约型基金
            • 合同
          • 公司型基金
            • 独立法人
        • 2.依据运作方式分
          • 封闭式基金
          • 开放式基金
        • 3.依据投资理念分
          • 主动型基金
          • 被动型基金（指数基金）
        • 4.依据投资目标分
          • 增长型基金
            • 风险高
          • 收入型基金
            • 风险低
          • 平衡型基金
            • 风险适中
        • 5.依据投资对象分
          • 股票基金
          • 债券基金
          • 货币市场基金
          • 混合基金
        • 6.依据募集方式分
          • 私募基金
          • 公募基金
      • 证券投资基金业绩评价方法
        • 应考虑的因素
          • 1.投资目标范围
          • 2.投资风险水平
          • 3.时间区间
          • 4.投资基金规模
        • 基金业绩评估指标
          • 1.绝对收益（百分比形式）
            • 收益来源
              • 资产回报：股票或者债券资产价格的增加
              • 收入回报：股票或债券的分红、利息
            • 持有期间的投资收益率=（期末资产价格-期初资产价格+持有期间红利收入）/期初资产价格
          • 2.现金流和时间加权收益率
            • 将收益率计算区间划分为若干子区间，每个子区间以现金流发生时间划分，以各子区间收益率为基础计算整个期间的绝对收益率水平
          • 3.平均收益率
            • 算术平均收益率
              • 各个收益率加起来除以期限。比如（6%+8%+10%）/3=8%
            • 几何平均收益率
              • 用折现公式移项推倒：
          • 4.相对收益
            • 是基金相对于一定业绩比较基准的收益，和沪深300，上证50指数等等相比
  • 二、私募股权投资基金
    • （一）私募股权基金的概念和特点
      • 概念
        • 通过非公开发行，目前我国股票投资基金只能以非公开方式募集
      • 特点
        • 1.具有较长的投资周期
          • 往往需要数年时间才能实现收益并退出，存在较长的封闭期
        • 2.较大的投资收益波动性
          • 高风险，高收益
        • 3.投资决策与管理的专业要求度高
    • （二）私募股权基金的退出
      • 上市或者挂牌转让
      • 股权转让
      • 清算退出
  • 三、期权合约
    • （一）期权合约的概念（衍生工具）
      • 期权合约价值取决于一种或多种基础资产的价值
      • 合约持有人可以选择在某一特定时期或者该日期之前任何时间以约定价格买入或卖出标的资产的合约。可以选择行权，可以选择不行权
      • 零和博弈，多头和空头双方的盈亏互为相反数
      • 分类
        • 按执行时间不同分
          • 欧式期权
            • 定日行权
          • 美式期权
            • 期间行权
        • 按期权买方权利的不同分
          • 看涨期权
            • 购买选择权（买入）
              • 市场价>执行价，行权
                • 期权价值=市场价-执行价 Am-X
                • 净损益=市场价-执行价-购买期权的价Am-X-a
              • 市场价<执行价，不行权
                • 期权价值=0
                • 净损益=-期权价格
          • 看跌期权
            • 出售选择权（卖出）
              • 市场价>执行价，不行权
                • 期权价值=0
                • 净损益=-期权价格
              • 市场价<执行价，行权
                • 期权价值=行权价格-市场价 X-Am
                • 净损益=行权价格-市场价-期权价格 X-Am-a
    • （二）期权合约的构成要素
      • 标的资产
      • 期权买方（多头）
      • 期权卖方（空头）
      • 执行价格 X
      • 期权费用（a，b）
      • 通知日或到期日
• 框架
  • 一、确定项目期n
    • 投资期（建设期）
    • 营业期（运营期）
    • 终结期
  • 二、计算每期的现金流量NCF
    • 顺推
      • NCF=-垫支的营运资金-新增长期资产现金支出+营业收入*（1-T）-付现成本*（1-T）+非付现成本*T （如果是终结期还需+收回垫支的营运资金+长期资产的残值收入±抵税或者交税）
    • 逆推
      • NCF=-垫支的营运资金-新增长期资产现金支出+税收净利润+非付现成本 （如果是终结期还需+收回垫支的营运资金+长期资产的残值收入±抵税或者交税）
  • 三、计算折现率i
    • 以筹资方式确定
      • 股权筹资Ks
        • 资本资产定价模型、固定股利增长率模型
      • 债务筹资Kd
        • 非贴现模式，贴现模式（内含收益率）
      • 混合筹资Kwacc
        • Kwacc=∑wiki
  • 四、逐期折现，计算净现值NPV
    • NPV=∑NCF/（1+i）^n