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金融学（米）
货币金融学（米什金版本）总结，包含了金融市场（4-7章）、金融机构（8-12章）、货币理论（19-25章）等内容，适合考前复习。
编辑于2023-02-28 21:12:22 北京市- 金融学考研
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金融学
引言（1-3章）
第1章 为什么研究货币、银行与金融市场
为什么研究金融市场
提高效率而非直接创造价值
证券
债券市场与利率
股票市场
为什么研究金融机构
为什么会出现银行
商业银行和其他金融机构的区别
金融创新的影响
金融危机
为什么研究货币与货币政策
货币的复杂性
货币政策实施很容易吗
为什么研究国际金融
金融的艺术性
第1章附录
总产出=总收入
实际量和名义量的区别
物价总水平
如何计算增长率
第2章 金融体系概览
金融市场的功能
金融的作用：效率
资金融通的两大通道
直接金融：金融市场
间接金融：金融机构
金融市场的功能
调剂资金（基本最重要功能）
跨期消费
风险管理
金融市场的机构
债务与股权市场
债权和股权
一级市场和二级市场
发行市场和流通市场
为什么二级市场如此重要：提供流动性；为一级市场定价提供依据
交易所和场外市场
交易所是投资者直接交易
场外市场（柜台交易，OTC）是通过交易商交易
货币市场和资本市场
金融市场工具
货币市场工具
美国国库券
可转让存单
商业票据
回购协议
联邦基金
资本市场工具
股票
抵押贷款
企业债券
美国政府证券
美国政府机构证券
州和地方政府债券
金融市场的国际化
外国债券和欧洲债券区别
欧洲货币
金融中介机构的功能：间接融资
降低交易成本
专业手段
规模经济
投资者风险
风险分担 （资产转换）
多样化
应对信息不对称问题
逆向选择（交易之前；信息甄别）
道德风险（交易之后发生；监督）
范围经济
与规模经济的区别（上下游）
利益冲突
金融中介机构的类型
存款机构
商业银行
储蓄与贷款协会/互助储蓄银行
信用社
投资中介机构
财务公司
共同基金
货币市场共同基金
投资银行
金融体系的监管
帮助投资者获取更多的信息
确保金融体系的健全性
第3章 什么是货币
补充
存量和流量
存量是时点值
流量是时期值
同比和环比
同比消除季节性因素-去年12月和今年12月-货币供应量/GDP
环比强调短期内的变化趋势，和前一期进行对比
什么是货币？通货；财富；收入
货币的功能
交易媒介
降低交易成本
缩短了交易时间
能成为货币的商品必须具备条件
流动性-变现的速度与成本
记账单位
降低价格的数量
价值储藏
交易媒介与价值储存此消彼长
通货膨胀的影响
马克思的货币职能论 价值尺度 流通手段 支付手段 储藏手段 世界货币
支付体系---交易媒介
商品货币
非贵金属
贵金属，性质稳定
不兑现纸币
靠信用流通
国家强制
调节货币数量（货币政策）
记名与保密的矛盾
支票
提高了支付效率
支付时滞和处理成本
支票背后的存款才是货币
电子支付
成本低
电子货币
在政府是记名的
货币的计量
如何衡量货币
流动性
变现的速度
受损失的程度
交易媒介和价值储藏
我国货币层次划分
M0流通中现金
M1 +单位活期存款
M2 +储蓄存款+定期存款+其他存款
作为货币供给
债券股票
黄金等贵金属
房屋等固定资产
金融创新导致货币统计复杂度上升
互联网金融的影响：对金融监管鹅挑战
市场创新的影响：金融脱媒
融资市场的兴起：银行贷款变为债券投资
子主题
金融市场（4-7章）
第4章理解利率
利率的计量
货币的价格
使用权而非所有权
现值(现期贴现值)
概念
计算
连续复利
假定计息次数无穷多
不同时间点的金额不能比较大小
四种类型的信用市场工具
普通贷款：到期支付本金和利息
固定支付贷款：每期固定本息和
永续债券
等额现金支付：养老金，房贷
息票贷款：每期利息，期末本金
贴现发行债券：贴现发行，到期按面值偿付
到期收益率
使债务工具所有未来回报的现值=今天价值的利率
与债券价格反向变动
利率和回报率的区别
回报率
当期收益率+资本利得率
区别于到期收益率：分红是当期流入时，YTM=回报率
利率变动对回报率的影响
期限与债券回报率的波动：利率风险
持有期=存续期，无利率风险
持有期不等于存续期，利率风险
名义利率和实际利率
名义利率
我们见到的，银行存款利率等
实际利率：反映了真实成本
影响投资决策
剔除了通货膨胀
日常看不到除了TIPS
费雪方程式
差距显示了通胀率大小
利率水平为负-实际利率
为什么关注区别
消费：通胀情况下借钱消费
投资：房价
第5章利率行为
补：微观经济学的供需分析
一般情形
供给曲线：正
需求曲线：负
两种变化
沿曲线-价格变化
曲线平移-其他因素变换
两个问题
是否有均衡解
均衡解是否稳定
其他情形
特殊情况：某一曲线为垂直
异常情况：斜率都为
求解均衡的思路
1. 得到供给和需求曲线
确定自变量
价格变量
其他变量
2. 确定均衡解
是否有交点
交点是否稳定
3. 均衡解的移动
曲线平移之后均衡解怎么变动
补：对人的假设
理性人对风险的态度
风险厌恶
风险中性
风险偏好
投资组合选择理论
资产需求的决定因素
财富
预期回报率（沿曲线变动）
风险
流动性
债券供给-需求分析
1、供给和需求
需求曲线
价格越低，预期回报率越高，需求越大
供给曲线
价格越高，预期回报率越低，发行债券成本降低，供给增加
2、市场均衡
均衡价格/市场出清价格
超额供给/超额需求
3、均衡利率的变动
需求变动
财富
财富、经济周期、储蓄偏好
预期回报率
预期利率、其他资产预期回报率、预期通胀率
风险
流动性
供给变动
投资机会的预期盈利能力
预期通胀率
政府预算
费雪效应
供给
需求
经济周期
经济扩张期间
供给右移
利率高，投资的预期收益率高，更愿意生产
需求右移
日本低利率
预期通胀率为负
需求右移
供给左移
流动性偏好理论
补：宏观经济学的总供给和总需求模型
单一市场与宏观市场之间的区别
宏观产出有上限
单一市场是完全竞争的
古典学派和凯恩斯学派的争议
AS的假定不同
结论完全不同
古典学派（老顽固）比如费雪 完全做微观经济学，很相信市场， 市场导致需求供给—均衡 主张 政府不要干预（收税 福利会下降）——无法研究货币政策
劳动力已经充分了利用
凯恩斯跳出来——货币供给和货币需求决定利率——主张政府应该干预经济 推翻了费雪这群人 债券（资金）的供给和债券的需求决定利率（实物因素） 后人吸收两方学派——两个都对
资源未被充分利用，很多人失业
自然失业率
弗里德曼学派（货币学派）（和费雪走的近）政府不应该干预经济——
货币供应量增长对利率影响
供需角度
供过于求-价格下跌-名义利率下跌
费雪效应
货币供应增长-通货膨胀-名义利率上升
同向变动，那么就是流动性效应小
1、流动性偏好理论中的货币需求和供给
从货币还是债券来探讨均衡利率都是等价的
因为储藏财富的资产只有货币和债券
一个市场均衡，另外一个也均衡
供给垂直
央行控制
外生变量
需求负斜率
货币的收益率为0
利率越低持有货币的动机越强
2、货币市场均衡
3、货币均衡利率的变动
需求变动
收入效应
收入上升-货币需求增加-曲线右移
价格效应
价格上升-货币需求增加-右移
供给变动
央行控制货币供应量
收入和物价影响
收入增加
物价水平上涨-需求右移
4、货币与利率
货币供应量上升带来四种效应
降低利率：流动性效应
推高利率
收入效应
价格效应
通胀预期效应
货币增加之后，过段时间利率下降
流动性效应 是货币增加之后，利率马上下降
第6章利率的风险结构和期限结构
影响利率差异的两个主要的因素：风险+期限
如何分析利率之间的差异
简化分析模式
单独研究期限差异-同风险不同期限--期限结构
单独研究风险差异-同期限不同风险--风险结构
风险和期限都不同
先分解再分析
利率的风险结构
违约风险
政府债券
本币没有风险
外币可能会有风险
风险溢价
企业债与国债的利差
具有违约风险的风险溢价为
违约风险对收益率的影响
风险溢价总为正且随违约风险的增加而增加
评级机构
米尔肯与垃圾债
在垃圾债中寻找高收益
创造垃圾债
企业并购融资
流动性
流动性风险与其他风险的转化
变现速度+损失程度
所得税因素
利息收入免收所得税
对高收入人群有吸引力
市政债券的分类
一般义务债券 免税
收益债 交税
利率的期限结构
补：连续复利能让两个区间的总收益率等于单个区间的收益率之和
收益率曲线：不同期限的收益率 连成的曲线
大多是向上倾斜
到期期限为横轴
三个理论的划分界限
长短期债券能否替代
完全替代-预期理论
完全不能替代--市场分割理论
替代有成本--流动性溢价理论
预期理论
假设前提；完全可替代-只看收益率
同风险假设
结果：长期利率是短期利率的平均值
解释了
长短期利率随时间一起波动
短期利率较低，收益率曲线上升
无法解释大多数情况是上升的
市场分割理论
前提：完全不能替代：债券收益率由供需决定
只能解释③不能解释①②
流动性溢价理论和期限优先理论
对预期理论的修正：长期债券利率=短期平均值+流动性溢价
都能解释了
大多数情况上升
第7章股票市场、理性预期理论与市场有效假说
金融资产定价方法
按成本定价
按市场定价
按收益定价
权益的收益法定价思路
当前价值=未来现金流现值之和（适合所有金融资产）
1、各期现金流
2、贴现率
计算普通股价格
单阶段估值模型
推广的股利估值模型
拓展-戈登增长模型
市场如何确定股票价格
1、价格由愿意支付最高价格的买主确定
2、市场价格由最能有效利用该资产的买主决定
3、信息在资产定价里的作用
全面信息能降低风险提高价值
理性预期理论
发展
预期的作用-流动性理论的另一种解释
预期的进一步发展：弗里德曼的思路
货币供应增加的通胀预期效应
货币供应之后人们会对利率有理性预期，利率自动上升
一旦有了预期，无论货币供应与否，利率马上变化
适用性预期
预期的继续发展--理性预期学派
为什么公众遵循理性预期
拒绝理性预期会付出代价
理性预期的好处
互联网的优势
预期是最优预测的前提：利用所有可得的信息
不可得的信息不影响结论
可得信息不利用就不是最优预测
规范表达：对X的预期是基于所有可得信息的最优预测
有效市场假说：金融市场中的理性预期
均衡回报率=根据所有可得信息对证券回报率所做的最优预测
证券价格反映了所有可得信息
有效市场假说的依据
套利机制
有效市场假说的对立面——行为金融
推翻经典金融框架
人是非理性的
对卖空行为否定
投资者不喜欢卖空
政府不喜欢卖空
金融机构（8-12章）
第8章金融机构的经济学分析
世界各国金融结构的基本事实
1、股票不是企业最主要的外部融资来源
2、发行可流通债务和股权证券不是企业为其经营活动筹资的主要方式
3、与直接融资相比，间接融资的重要性大出数倍
4、金融中介，特别是银行，是企业外部资金的重要来源
5、金融体系是经济体中受到最严格监管的部门
6、只有信誉卓越的大公司才能进入金融市场为其经营活动筹资
7、抵押是居民个人和企业债务合约的普遍特征
8、典型的债务合约是对借款人设置了无数限制条件、极为复杂的法律文本
交易成本的解释
交易成本如何影响金融结构
小投资者的难题
交易成本高
投资风险高
金融中介如何降低交易成本
规模经济
专门技术
信息不对称：逆向选择和道德风险
次品车问题：逆向选择如何影响金融机构
解决办法
信息的私人生产和销售
旨在增加信息的政府监管
金融中介
抵押品与净值
股权合约中的道德风险：委托代理问题
解决办法
信息生产：监督
旨在增强信息的政府监管
金融中介
债务合约
债务合约中的道德风险
体现在
互联网金融
债券融资
解决
抵押品和净值
限制性条款的监督和执行
金融中介
金融压制（抑制）
信息不对称
第9章银行业与金融机构的管理
银行的资产负债表
负债
交易性存款
支票存款
其他交易性存款
NOW账户
ATS
非交易性存款
储蓄存款
定期存款
小额
大额（可转让）
借款
向央行借款——再贴现
向同业借——拆借和回购
向市场借——债券、回购
银行资本
资产
准备金
托收中款项
银行同业存款
证券
贷款
其他资产
银行的基本任务
资产转换
其他业务
清算
开立支票账户
银行管理的内容
业务
资产业务
负债业务
资本业务
表外业务
风险
信用风险
价格风险
流动性风险
银行管理的基本原则
流动性管理与准备金的作用
准备金充足
准备金不足
借
变卖资产
资产管理
利润最大化
负债管理
资本充足性管理
风险
信用风险管理
甄别与监督
甄别
贷款专业化
限制性条款的监督和执行
长期与客户联系
贷款承诺
抵押品与补偿余额
信用配给
利率风险管理
利率敏感性缺口
久期
表外业务
第10章金融监管的经济学分析
信息不对称是金融监管的原因
政府安全网
银行业恐慌以及对存款保险的需求
美国存款保险公司
偿付法
收购与接管
发展中国家的存款保险并不是一个有效方法
其他形式：政府对金融机构的支持
提供资金
接管
缺点
道德风险
储户和债权人缺乏监督银行的动力
逆向选择
最可能银行破产的往往是最积极利用保险的人
太大而不能倒
金融并购带来的挑战
规模扩张
跨行业并购
金融监管的类型
对持有资产的限制
限制持有高风险资产：股票，垃圾债
限制特定类型的贷款和单个贷款人额度
资本金要求
杠杆比率E/A
调整
资本分层
按照风险调整资产额度
表外业务的表内化处理
巴塞尔协议的局限性
监管套利
由于风险等级太少
即时整改行动
银行资本金下降导致
破产可能性加大
过度冒险
五个类别
金融监管;注册与检查
金融机构注册
定期对金融机构检查
骆驼评级
突然造访检查
补充：审慎监督
宏观
行业整体；系统性风险；人民银行负债
微观
单个金融机构；个体；银监会负债
风险管理评估
VaR
压力测试
信息披露要求
利用市场监督
盯市记账法
历史成本和公允价值
利率的顺周期性
金融危机导致盯市记账法的顺周期性
消费者保护
歧视
贷款人不了解贷款条款
对竞争的限制
分支机构限制
业务限制
第11章银行业：结构与竞争
银行体系的历史发展
特殊的双重银行体系
国民银行
州银行
多重监管机构
通货监理署
美联储
州银行监管当局
FDIC存款保险公司
金融创新和影子银行的发展
金融创新的动力
金融环境的变化会推动金融机构进行盈利性创新
金融创新的类型
适应需求变化的创新：利率波动性
可变利率抵押贷款
金融衍生工具
其他：汇率、信用风险、股票价格
适应供给变化的金融创新：信息技术
银行信用卡和借记卡
电子银行业务
垃圾债券
商业票据市场
证券化
影子银行的运作机制
次级抵押贷款市场
规避现行监管的金融创新
两种管制
法定准备金
对存款利息支付的限制
货币市场共同基金
金融脱媒/有限支票/M2
流动账户
金融创新与传统银行业务的衰落
银行比重下降
资金获取（负债）的成本优势下降
资金使用（资产）的收入优势下降
美国商业银行业的结构
限制银行竞争
限制规模经济：跨洲经营
限制范围经济：分业经营
储蓄业：监管与结构
储蓄与贷款协会
互助储蓄银行
信用社
国际银行业务
欧洲美元市场
美国海外银行业务的结构
美国的外国银行
第12章金融危机
发生过程
阶段一：金融危机爆发的源头
信贷繁荣和破灭
金融创新/金融自由化——贷款损失——去杠杆化——信息不对称/贷款减少
资产价格繁荣和破灭
资产价格泡沫
抵押品价值下跌
金融机构收缩贷款
子主题
金融机构资产负债表恶化-去杠杆化-贷款减少
不确定性增加
信息不对称上升
收缩贷款
阶段二：银行业危机
银行业危机
恐慌导致提款
银行业危机加剧
进一步恐慌
银行出售资产
资产价格下跌
银行资产负债表恶化
恐慌加剧
企业危机
信息不对称加剧
贷款规模减少
阶段三：债务萎缩
经济衰退导致物价水平下降
由于总需求下降
由于货币供给下降
价格水平下跌导致企业资产负债表恶化
全球金融危机
起因
抵押市场上的金融创新：结构化产品让产品风险更加复杂
抵押市场上的代理问题
产品复杂导致信息不对称加剧
逆向选择
信息不对称和信用评级机构（利益冲突）
影响
居民住宅市场：泡沫积聚和崩溃
次级抵押产品的出现
低利率政策
低利率政策
新兴国家美元储备上升和回流
居民住房抵押贷款的杠杆随房价上升-二次/三次抵押
金融机构的资产负债表恶化
影子银行体系挤提
全球金融市场
知名公司倒闭
顶点：大衰退
政府干预与经济复苏
政府救助
美联储QE
财政刺激政策
金融监管的反应
宏观审慎和微观审慎监管
多德-弗兰克法案
消费者保护
消费者金融保护局
清算权力：赋予监管者更多权力
系统性风险监管：加强对系统重要性金融机构的监管
沃尔克原则：限制金融机构的风险活动
衍生品：限制衍生品推波助澜的影响
太大而不能到和未来金融监管
应对
分拆系统重要性金融机构
提高资本金要求
多德-弗兰克法案
未来金融监管的问题
金融服务业的薪酬
政府发起的企业
信用评级机构
过度监管的风险
货币理论（19-25章）
第19章货币数量论、通货膨胀与货币需求
货币数量论（古典）
交易方程式M×V=P×Y
货币流通速度V
货币需求的数量论
货币需求取决于
PY支持的交易规模
影响人的交易方式从而影响货币流通速度
货币数量论
前提
V短期内稳定
Y在充分就业水平上也不变
结论
货币供给的变化只影响价格水平
价格水平的变动仅源自于货币数量的变动
数量论与通货膨胀
通胀率=货币供给增长率-总产出的增长率
预算赤字与通货膨胀
弥补赤字的思路
发债：不影响基础货币，对货币供应量无影响
央行借钱：增大货币供给，通胀压力增加
长时间的货币创造弥补赤字会导致持续通胀
凯恩斯流动性偏好理论
交易动机
预防动机
投机动机
与收入相关
与利率相关
货币需求函数（关注实际值）
货币流通速度不是常数
经济衰退-速度变慢
货币需求与利率负相关
第20章IS曲线
计划支出和总需求
计划支出=总需求
四部门模型
居民
消费支出
企业
计划投资支出
政府
政府支出
国外
净出口
总需求Y=C+I+G+NX
实现均衡的条件：总收入=总产出=总需求
总需求的组成部分
消费支出：消费函数 C=C+mpc×（Y-T）
随着可支配收入增加，消费支出增加变慢
计划投资支出： I=I-d（r+f）
不包含证券投资
是实际利率
动物精神影响I0越乐观投资越多
金融脆弱性f
净出口：NX=NX-xr
利率影响
国内居民收入影响进口
外国居民收入影响出口
政府的作用
政府支出函数 G=T
政府支出增加总产出
收税带来C减少
收税带来G增加
财政政策
商品市场均衡
总产出=总需求
理解IS曲线
利率升高总产出下降
影响计划投资产出
影响进出口
超额供给和超额需求
曲线平移
自主性消费支出/投资支出/政府支出/净出口
税收/金融脆弱性
补：乘数-加速原理
第21章IS-LM模型中的货币政策和财政政策
货币市场均衡：LM曲线 + 产品市场均衡：IS曲线
总产出和利率水平的决定：IS-LM模型
均衡点：稳定均衡
IS位移因素
自主性变动：消费/投资/进出口
政府：政府支出和税收
金融脆弱性
LM位移因素
货币供给变动
公开市场操作。。。
货币需求的自主变动
风险。。。
与总产出/利率/物价水平无关
利率与总产出均衡水平的变化
对货币政策
总产出与Ms货币供给正相关
利率与货币供给正相关
对财政政策
政府支出和税收正相关
与利率负相关
财政政策和货币政策有效性对比
完全挤出时（LM垂直）
财政政策无效
货币政策有效
货币需求不敏感时
长期的IS-LM模型
第22章总需求与总供给分析
总需求
Y=C+I+G+NX
推导总需求曲线
总需求的要素法
投资途径
净出口途径
货币数量论：MV=PY（M和V不变）
总需求曲线位移
要素法
货币供给原因LM曲线
M↑-M/P↑-i↓I↑-NX↑-Y
其他要素IS曲线
政府支出
税收
净出口
浮躁情绪
与价格利率无关
货币数量论：M↑→PY↑→Y↑（假定价格不变）-右移
总供给
长期供给曲线
垂直（要素都充分利用了）
自然失业率
短期供给曲线
物价上涨时
价格↑成本不变—利润↑—增加生产—总供给
工人工资↑增加劳动力时长（加班）-产出增加
斜向上倾斜
短期总供给的位移
生产成本
劳动力时长供求状态
与物价水平的预期
工资水平的推动
与工资无关的生产成本的变化（正面/负面冲击）
技术进步
原材料供给变化（价格）
石油价格上涨
好气候带来好收成
总需求-总供给分析的均衡
短期均衡
存在且稳定
长期均衡
回归到产出的自然生产率
AS曲线移动进行调整
总供给冲击
总需求冲击
第23章货币传导机制
资产价格途径
货币价格-利率
实际利率
Ms↑i↓I↑Y
I包括了居民对住宅和耐用消费品的支出
价格粘性（物价水平短期变动缓慢）
影响投资决策的是长期实际利率
通胀率
（名义利率为0）Ms↑ P预期↑π预期↑i↓Y↑s
其他资产价格
汇率
托宾q
财富效应
非资产价格途径
信用途径
信息不对称
第24章货币政策理论
子主题
子主题
子主题
第25章理性预期对货币政策的意义
子主题
子主题
子主题
国际金融与货币政策（17-18章）
第17章外汇市场
外汇市场
外汇汇率是什么
货币价值上升——升值
货币价值下跌——贬值
汇率为什么重要
消费者--升值
出口商品变贵，进口商品便宜
生产者--贬值
出口商品便宜，进口商品贵，有助于销售出去
政府偏好贬值
汇率的表示方法
直接标价法（外币当成商品）
欧元/人民币
间接标价法（本币为商品）
人民币/南非兰特
美元标价法1美元=7人民币
近似处理：升值货币的上升幅度=贬值货币的下降幅度
所以先涨停再跌停不一定能回到原来水平，但是连续复利可以
长期汇率
一价定律：同一个商品，同一个价格：
同质商品
必须一模一样，服务也一样
无交易成本
运输成本，交易壁垒低
购买力平价理论：两种货币汇率变动反应物价水平变化
是整个国内物价水平的变化，不是单个商品价格
实际汇率:本国商品相对于以本国货币计价的外国商品的价格
一国物价水平相对于另一国上升，其货币应该贬值，另一国货币升职
解释短期效果差
同质假设过强
运输成本和贸易壁垒不能忽视
并非所有产品都可跨境交易
如住宅，土地以及餐饮
影响长期汇率的因素
增加国内商品的需求增加的，都会导致本国货币升值（只有本国货币价值升高，国内商品才能继续销售）
相对物价水平
物价上升其货币贬值
贸易壁垒
增加贸易壁垒使该国货币升值
对本国和国外产品的偏好
生产能力
成本下降
与经济增长有关
规模经济生产率上升
有钱了增加研发生产率上升
生产率提高货币升值
国内的商品价格下降，需求变大，本币升值
短期利率：供给—需求分析
存量与流量
进出口-流量-购买力平价理论
进出口贸易
资产选择-存量-资产市场方法
人民币资产和美元资产的兑换，这个量远＞进出口商品贸易
外汇市场供需曲线
供给：假定不变（资产供给量不变）
存款，债券和股权的数量
需求：预期升值-需求增大
向下倾斜
外汇市场的均衡
解释汇率变动
需求曲线右移
取决于相对预期回报率
国内利率
国内利率上升，更愿意持有国内资产，需求右移，本币升值
国外利率
未来利率
预期相对物价水平下降
预期贸易壁垒增加
预期进出口需求
进口需求减少
出口需求增加
预期生产能力
扩张
本国名义利率上升
实际利率上升-预期通胀率不变
本国资产需求增加
曲线右移
美元升值
实际利率不变-预期通胀率上升
名义利率上升曲线右移
预期未来汇率下降/曲线左移
幅度大
美元贬值
第18章国际金融体系
外汇市场干预
非冲销式干预（会对基础货币产生影响）
改变货币供应量-改变利率-改变预期回报率-需求曲线移动
冲销式干预
不影响货币供给-不影响国内经济-不影响利率/预期回报率-干预无效
央行公开市场业务对冲了
对比
相同点
都是市场化的干预方式（没有资本管制）
区别
非
干预汇率有效--汇率稳定--汇率固定
国内经济受影响--货币政策也随之改变
冲销式
干预汇率无效-汇率不稳定-汇率浮动
国内经济不受影响--货币政策独立性强
汇率制度
金本位制度
优点：汇率固定
缺点：经济发展受黄金产量制约
布莱顿森林体系
国际货币基金组织IMF
向逆差国提供贷款解决收支问题
维持固定汇率制
国际贷款人
道德风险
节俭计划
世界银行（长期发展）
关税及贸易总协定GATT---世界贸易组织
双挂钩制度（黄金-美元-其他国家）
特里芬难题
各种原因导致美元贬值但是又不能贬值
欧洲货币体系
蛇形浮动
固定汇率制
运作机制
本币汇率被高估
提高本币收益率
央行用外汇购入本币
减少货币投放（紧缩货币）
外汇储备流失
本币汇率被低估
降低本币收益率
本币购买外汇
扩大货币投放（宽松货币）
外汇储备增加
与大国货币挂钩丧失货币政策独立性
政策的三难困境
自由的资本流动
固定汇率政策
独立的货币政策
三选二
货币联盟
优点：交易成本低-方便跨境交易
缺点：丧失货币政策
管理浮动汇率制度
央行通过干预避免汇率剧烈波动
顺差-不愿升值-购入外汇-外储上升
逆差-不愿贬值-出售外汇-外储下降
资本管制
对资本流出管制（无效）
危机期间管制无效
管制会增加资本流出
导致腐败
导致政府依赖管制而放松改革
对资本流入管制（有效支持）
难以区分投机性和生产性投资资金
带来资源配置失当
腐败
管制的有效性可能较低
影响货币政策的国际因素
外汇市场
非冲销式外汇干预影响货币供应量
国际收支因素
固定汇率制下
逆差时-国际储备减少-紧缩货币政策-国际收支改善-扩张性货币政策-逆差
储备国-持续性逆差导致世界性通胀
汇率因素
汇率目标制
前提是核心国优质
优点
有助于控制通胀
为货币政策实施提供了自动规则，避免时间不一致性问题
简单明晰，公众容易理解
缺点
丧失货币政策独立性
容易吸引投机者的投机行为
削弱决策者对外负责的能力
适合工业化国家
国内货币和政治机构不能做出良好的货币政策
可以带来其他无关的利益（促进本国与邻国经济融合）
适合新兴市场国家
以汇率打破通胀预期稳定经济的唯一途径
需注意透明度
策略
货币局
美元化
国际收支平衡
经常账户
商品进出口/贸易余额
投资收入
服务类贸易
单方面转移
资本账户（资本交易）股票债券购买等借贷
官方储备交易余额
顺差
逆差（担心）
平衡账户
央行与货币政策实施（13-16章）
第13章中央银行与联邦储蓄体系
美国联邦储蓄体系的结构
联邦储蓄银行（12家）
成员银行作为股东
投票权有限
收益权有限
成员银行
所有国民银行
部分州银行
联邦储蓄委员会
最高权力机构
联邦公开市场委员会
负责公开市场操作
联储独立性
分类
工具独立性
目标独立性
影响美联储的机构
国会
总统
央行是否应该保持独立性
支持独立性
政治经济周期（政府关注短期目标-失业率/经济增长）
抵制为政府融资：银行属于财政部的缺点
政治家不擅长解决解决问题
术业有专攻
委托代理问题
反对独立性
不能追责
国会和政府不能协调两种政策（货币和财政政策）
央行也可能会犯错
实证检验：独立性越强，通胀表现越好
中国人民银行与财政部
欧洲央行的独立性
第14章货币供给过程
货币供给的三位参与者
央行：实施货币政策
银行（存款机构）
储户：持有银行存款的个人和机构
央行的资产负债表
负债特殊：自己创造负债
流通中现金C（公众持有的）
准备金（存款机构持有在央行的存款）
其他负债
政府存款
国际组织的交易
央行票据
资产：提供融资
政府债券
贴现贷款（对金融机构融资）
不直接向非银行公众融资
控制基础货币MB=C+R
公开市场操作（交易）
买断
央行向银行购买
央行向非银行公众购买
现金形式
支票形式
基础货币增加
回购
存款到现金的转换
不影响基础货币（即基础货币由央行控制，公众控制不了）
多倍存款创造：简化模型
单个银行（央行向银行买入证券）
无法多倍扩张
银行体系
简单存款系数
对简化模型的批判
现金遗漏
超额准备
货币供给的影响因素
非借入基础货币
公开市场业务
借入准备金
贴现业务
MB
法定准备金率
超额准备金
商业银行决定
现金持有水平
储户决定
m
货币乘数推导
M=m×MB
第15章货币政策工具
准备金市场的供给和需求
需求曲线向下倾斜
供给曲线形状
贴现贷款（借钱）
银行向央行借钱
基础货币增加
市场均衡
货币政策工具对联邦基金利率的影响
公开市场操作
贴现贷款
法定准备金
美联储限制联邦基金利率的波动
上限：贴现率（超额准备金的贷款利率）
下限：超额准备金的存款利率
常规货币政策工具
公开市场操作
能动性（主动调节R和MB）
防御型（对冲其他因素对R和MB的影响）
回购协议
逆回购：投放货币
优点
央行主动进行
操作灵活，可使用各种规模
容易对冲
无管理时滞
贴现贷款
种类
一级信贷/常备借贷便利
二级信贷
季节性信贷
最后贷款人
为银行提供流动性，防止恐慌
有了FDIC还需要央行
FDIC抗风险能力有限
许多高额账户仍然会恐慌
缺点：太大而不能到（道德风险）
缺点：被动操作
法定准备金
缺点
引发银行流动性问题
作用力猛烈，需要对冲
非常规货币市场工具
使用情形（危机时）
金融体系无法配置资金至实体经济
利率零下限
名义利率为负
持有现金成本增加
取消现金
提供流动性
扩张贴现窗口
短期资金标售工具TAF
新的贷款项目
大规模购买资产
前瞻性指引和对未来货币政策行动的承诺
预期管理
后果
量化宽松和信贷宽松
第16章货币政策操作：战略与战术
货币政策目标-物价稳定
原因
通胀成本
增加不稳定性，危害经济增长
民众对通胀反感
通胀增加了规划未来的难度
名义锚
量化物价稳定：如通胀率/货币供应量/CPI
限制时间不一致性
货币政策的其他目标
高就业和产出稳定
充分就业：不考虑摩擦性失业/结构性失业
自然失业率：剔除了宏观经济政策解决不了的问题
对应潜在产出
经济增长
产出增加依赖于多要素的投入和技术进步
相关
金融市场稳定
利率稳定
外汇市场稳定
中国比较不在乎这几个目标
货币政策目标之间的冲突
长期时一致的
阶梯目标
分出主要目标和次要目标
双重目标
目标平等地位
通胀目标制
新西兰/加拿大/英国
优点
减少时间不一致问题
提高透明度
增强责信度
符合民主原则
效果较好
缺点
信号迟滞
过于僵化
增加产出波动的可能性
低经济增长
美联储的货币政策目标
直接行动政策
隐形的定义锚
先发制人
多目标
缺点
低透明度
低责信度
通胀目标制
金融危机对货币政策战略的启示
金融部门作用超预期
零利率下限导致非常规货币政策使用难度大
危机的清理成本高
物价和产出稳定不能保证 金融稳定
央行是否应该制止资产泡沫
资产泡沫类型
信贷驱动型
非理性繁荣
科技股泡沫
支持
金融危机的经验：信贷驱动型泡沫要提前刺破
政策选择
宏观审慎监管-控制信贷
货币政策-调节利率
反对
资产价格泡沫无法确定
加息的影响不确定
财政政策是总量指标，无法应对部分资产的价格泡沫
刺破泡沫的货币政策影响整体经济
泡沫刺破后宽松的货币政策可以控制破坏程度
战术：选择货币政策手段
标准
可测量性
可控性-相关性
对目标有可预计的影响-相关性
不能同时关注总量和价格
价格并非总量的唯一自变量
盯住价格（利率）
联邦基金利率
盯住总量
准备金
战术：泰勒规则
内容：联邦基金利率=通胀率+均衡实际联邦基金利率+1/2×通胀缺口+1/2×产出缺口
央行提高名义利率幅度要高于通胀率上升幅度
缺点
模型不完美
根据的信息太少
货币政策的艺术性
商学院版
非银行金融机构
衍生金融工具
避险—远期利率协议