财4-资本成本

CPA财务管理第四章《资本成本》全部内容精要，包括资本成本的概念和用途、资本成本的概念和用途、普通股资本成本的估计等，带导航链接，方便日常工作使用和备考！

资本成本

• 知识框架
  • 资本成本的概念和用途
    • 资本成本的概念©©
    • 资本成本的用途©
    • 资本成本的影响因素©©
  • 债务资本成本的估计
    • 债务资本成本的概念©©
    • 税前债务资本成本的估计©©©
    • 税后债务资本成本的估计©©
  • 普通股资本成本的估计
    • 不考虑发行费用的普通股资本成本的估计©©©
    • 考虑发行费用的普通股资本成本的估计©©
  • 混合筹资资本成本的估计
    • 混合筹资的特征及内容©
    • 混合筹资资本成本的估计©©
  • 加权平均资本成本的计算
    • 加权平均资本成本的定义©
    • 加权平均资本成本的计算方法©©
• 资本成本的概念
  • 资本成本
    • 指投资资本的机会成本
      • 不是付现成本
      • 而是丧失的收益
        • 所放弃的其他投资机会的收益
  • 公司的资本成本
    • 筹资成本
      • 公司募集和使用资金的成本
        • 各种资本要素成本的加权平均数
          • 债务、优先股、普通股等
          • 取得资本使用权的代价
          • 投资人要求的必要报酬率
            • 维持股价
          • 不同资本来源的资本成本不同
          • 不同公司的资本成本不同
            • 取决于Rf、经营风险溢价、财务风险溢价
  • 项目的资本成本
    • 投资成本
      • 投资所要求的必要报酬率
        • 取决于
          • 资本运用于什么项目
          • 筹资来源
• 资本成本的用途
  • 投资决策
    • 净现值法
      • 折现率
    • 内含报酬率法
      • 必要报酬率
  • 筹资决策
    • 加权平均资本成本（WACC）最小化
      • Weight-Average Cost of Capital
  • 营运资本管理
    • 评估营运资本投资政策
    • 评估营运资本筹资政策
  • 企业价值评估
    • 现金流量折现法
      • 使用WACC作为实体现金流量的折现率
  • 业绩评价
    • 使用WACC计算经济增加值，以评价公司业绩
  • 连接投资和筹资
    • 筹资决策决定了WACC
    • WACC是投资决策的依据
    • 投资决策决定了公司所需资金的数额和时间，成为筹资决策的依据
    • 投资高于现有资产平均风险的项目，会增加公司风险并提高WACC
    • 为实现股东财富最大化，公司在筹资活动中寻求WACC最小化，并投资于报酬高于WACC的项目，力求净现值最大化
• 资本成本的影响因素
  • 外部
    • 利率
      • 利率上升
        • 债务成本上升
        • 普通股和优先股的成本上升
    • 市场风险溢价
      • 由资本市场上的供求关系决定，公司无法控制
        • 影响股权成本
    • 税率
      • 公司无法控制
        • 影响
          • 税后债务成本
          • WACC
  • 内部
    • 资本结构
      • 增加债务比重
        • WACC ↓
        • 财务风险 ↑
          • 债务和股权成本 ↑
        • 应适度负债
    • 投资政策
      • 影响公司现有资产的平均风险
        • 导致WACC变化
          • WACC反映现有资产的平均风险
• 债务资本成本的概念
  • 债务筹资的特征
    • 产生合同义务
    • 债权人本息的请求权优先于股东的股利
    • 提供债务资本的投资者，没有权利获得高于合同规定利息之外的任何收益
      • 承担的风险显著低于股东
      • 期望的报酬率低于股东
  • 辨析
    • 是未来成本而非历史成本
      • 历史成本对于未来的决策而言是不相关的沉没成本
    • 是期望收益而非承诺收益
      • 期望收益≤承诺收益
        • 债务人可能违约
      • 实务中往往以承诺收益作为债务成本，高估了资本成本
    • 是长期债务而非短期债务
      • 使用短期债务并不断续约，实质是长期债务
• 税前债务资本成本的估计
  • 到期收益率法
    • 公司目前有上市发行的长期债券
  • 可比公司法
    • 虽无上市债券，但可以找到有上市债券的可比公司作为参照物
  • 风险调整法
    • 既无上市债券，也找不到可比公司，但有企业的信用评级资料
  • 财务比率法
    • “三无”：无上市债券、找不到可比公司、无信用评级资料
  • 精确度依次降低
  • 到期收益率法
    • 使未来现金流出（利息和本金分别折现）的现值等于现金流入的现值，求折现率
      • 内插法
      • 特殊考虑因素
        • 发行费用（F）
        • 每年计息次数、计息期利率、有效年利率
        • 计算税后债务资本成本要考虑所得税抵税效应
  • 可比公司法
    • 可比公司的必要特征
      • 1||| 拥有可上市交易的长期债券
      • 2||| 经营风险类似
        • 处于同一行业
        • 类似的商业模式
        • 不要求处于同一生命周期阶段
      • 3||| 财务风险类似
        • 规模、负债比率和财务状况类似
  • 风险调整法
    • 政府债券的市场回报率
      • 到期日相同或相近的政府债券的市场收益率
        • 面向未来
    • 企业的信用风险补偿率
      • 1||| 选择若干与本公司信用级别相同的上市公司债券，分别计算其到期收益率
      • 2||| 计算：所选上市公司债券与相同（或相近）到期日长期政府债券的到期收益率的差额
      • 3||| 结果：上述差额的算术平均值作为本公司的信用风险补偿率
  • 财务比率法
    • 根据目标公司的关键财务比率大体判断该公司的信用级别，并据此使用风险调整法确定其债务成本
      • 可参考的关键财务比率
        • 利息保障倍数
        • 净现金流/总负债
        • 资本回报率
        • 经营利润/销售收入
        • 长期负债/总资产
        • 总负债/总资产
        • ……
• 税后债务资本成本的估计
  • 税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税税率）
    • 如果公司亏损且亏损不可弥补，则债务资本没有抵税效应
• 不考虑发行费用的普通股资本成本的估计
  • 公式简单 重在取值
  • 增加普通股的两种方式
    • 增发新的普通股
    • 留存收益转增普通股
  • 资本资产定价模型
    • • β：股票的贝塔系数
    • 无风险利率的估计
      • 选择长期政府债券
        • 如：10年期
      • 选择到期收益率
        • 不要选票面利率（报价利率）
      • 一般选择名义利率
        • 通胀是一种现实
        • *真实无风险利率=纯粹利率
        • 原则：流量与折现率口径一致
      • 用实际利率的情况
        • 存在恶性通货膨胀
        • 预测周期特别长，通货膨胀的累积影响巨大
    • β系数的估计
      • 历史期间的长度
        • 并非越长越好
          • 无重大变化
            • 5年或更长
          • 发生重大变化
            • 用变化后的年份
      • 收益计量的时间间隔
        • 广泛使用每周或每月的报酬率
        • 不使用年报酬率
        • 不使用日报酬率
        • 日K线对股票投资分析的意义有限； 年K线的样本量太少
      • 历史β值能否指导未来，关键看驱动因素是否发生重大变化
      • β值的驱动因素
        • 经营风险
        • 财务风险
    • 市场风险溢价的估计
      • 用历史数据分析
        • 应选择较长的期限（包括萧条期）
          • 越长越好！！！ 比只用近几年的数据更具代表性
        • 平均方法的选择
          • 多数人倾向于几何平均
            • 有争议，个人认为长期决策用几何平均更科学
  • 股利增长模型
    • • g：股利的年增长率
    • 公式推导
      • 用等比数列求和公式“首项÷（1-公比）”
    • 股利的年增长率g的估计
      • 【链接第2章】
      • 历史增长率
        • 很少单独应用
          • 一般作为调整的基础使用，因为股利稳定增长的公司很少
      • 可持续增长率
        • 需符合3个假设条件
          • 不增发或回购股票
          • 保持经营效率
            • 营业净利率
            • 总资产周转率
          • 保持财务政策
            • 权益乘数
            • 利润留存率
        • P、D的增长率相同，都等于g
      • 采用证券分析师的预测
        • 虽有一定主观性，但往往比自己算更客观
        • 不同分析师的预测值
        • 设权重
        • 求平均
  • 债券收益率风险调整模型
    • • • 凭经验估计（有可能突破此范围）
  • 增资方案是否可行？
    • 看利用资产创造的收益（总资产净利率）是否大于增量资本成本？
• 考虑发行费用的普通股资本成本的估计
  • • F：发行费用率
  • 留存收益的资本成本
    • 与普通股资本成本相似
    • 无须考虑筹资费用
• 混合筹资的特征及内容
  • 特征
    • 兼具债权和股权筹资双重属性
  • 内容
    • 优先股筹资
    • 永续债筹资
    • 可转换债券筹资
    • 附认股权证债券筹资
    • ……
• 混合筹资资本成本的估计
  • 优先股
    • • F：优先股发行费率
  • 永续债
    • • • 如果计息期小于1年，要转化为有效年利率
      • F：永续债发行费率
  • 金融工具分类
    • 按照会计分类确定税前还是税后资本成本
• 加权平均资本成本的定义
  • 以各项个别长期资本占企业总资本中的比重为权数
  • 对各项个别长期资本成本率进行加权平均
• 加权平均资本成本的计算方法
  • 权重的计算依据
    • 账面价值
      • 反映历史
        • 计算简便但歪曲资本成本
    • 市场价值
      • 反映现在
        • 不断变动，且不一定能代表未来
    • 目标资本结构
      • 反映未来
        • 就选它！