中级会计-财务管理-第五章-筹资管理（下）

中级会计-财务管理-第五章-筹资管理（下），内容有资金需要预测、资本成本/资本成本率、杠杆效应、资本结构，快来看看。

第五章-筹资管理（下）

• 资金需要预测
  • 因素分析法/分析调整法—预测总量
    • 含义：是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。
    • 计算公式：资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）×（1+预测期销售增长率）÷（1+预测期资金周转速度增长率）；一个剔除，两个调整（生产经营任务、资金周转加速）
    • 特点：计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确（调整项只有2个）。通常用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目（否则误差更大）
  • 销售百分比法——预测增量
    • 原理：收入↑→资产↑→资金需求↑
    • 相关概念：资产=经营资产+金融资产；负债=经营负债+金融负债；经营资产（敏感性）：库存现金、应收账款、存货（固定资产不一定是）；经营负债（敏感性）：应付票据、应付账款（不包括短期借款、短期融资券、长期负债）
    • 计算步骤
      • 确定销售百分比：经营资产销售百分比=基期经营资产÷基期营业收入 经营负债销售百分比=基期经营负债÷基期营业收入
      • 确定融资总需求：融资总需求=经营资产销售百分比×销售额增加-经营负债销售百分比×销售额增加；融资总需求=基期经营资产×预计销售额增长率-基期经营负债×预计销售额增长率
      • 预计增加的留存收益：留存收益增加=预计销售额×预计销售净利率×预计利润留存率        =预计销售额×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）
      • 确定外部融资额：外部融资额=融资总需求-增加的留存收益；如非敏感性经营资产（如固定资产）增加，外部筹资需要量也相应增加
  • 资金习性预测法—预测总量
    • 资金习性的含义及其分类
      • 含义：资金的变动同产销量变动之间的依存关系
      • 分类
        • 不变资金（一定产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持 固定不变的那部分资金）
          • 为维持营业而占用的最低数额的现金
          • 原材料的保险储备
          • 必要的成品储备
          • 厂房、机器设备等固定资产占用的资金
        • 变动资金（随产销量的变动而同比例变 动的那部分资金）
          • 直接构成产品实体的原材料、外购件等占 用的资金
          • 在最低储备以外的现金、存货、应收账款
        • 半变动资金（受产销量变化影响但不 呈同比例变动的资金）
          • 辅助材料上占用的资金
    • 资金习性模型：Y=a+bX（产销量为自变量X，资金占用为因变量Y，a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金）
      • 回归直线方程法
      • 高低点法：最高收入期（产销量）资金占用量=a+b×最高销售收入（产销量） 最低收入期（产销量）资金占用量=a+b×最低销售收入（产销量）
        • 选择产销量最高、低点
    • 资金习性预测
      • 根据资金占用总额与产销量的关系预测——从整体角度出发
      • 采用逐项分析法预测—先单个，后加总（高低点法的运用）；Y=∑a+∑b×X
• 资本成本/资本成本率
  • 含义与作用
    • 含义：企业为筹集和使用资本而付出的代价。资本成本是资本所有权和资本使用权分离的结果
      • 筹资费（借款手续费、 发行股票、债券的发行费）
      • 占用费（利息，股利）
    • 作用
      • 资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；
      • 平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；
      • 资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；
      • 资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
  • 影响资本成本的因素（投资者风险↑→要求的收益↑→资本成本↑）
    • 发生“坏事”，资本成本就会升高
    • 借钱的数量多、时间长，资本成本就会升高
  • 个别资本成本的计算
    • 个别资本成本的计算模式
      • 一般模式（不考虑货币时间价值）：付出/得到
        • 分子要扣所得税，分母要扣手续费
      • 贴现模式（考虑货币时间价值）：收到的PV=未来付出的PV，资本成本=所采用的贴现率
    • 银行借款或发行债券的资本成本
      • • 一般模式
          • （筹资总额是指借款本金或债券发行价格）
      • 贴现模式（逐次测试后用插值法）债券利息的=面值×票面利率，与发行的溢折价无关
    • 可以抵税
    • 优先股的资本成本
      • 固定股息率优先股（类似永续年金）—按一般模式计算：优先股资本成本=年固定股息/［发行价格×（1-筹资费用率）］
        • 股息是面值×利率；优先股股息是税后支付的，没有抵税效应
      • 浮动股息率优先股——按贴现模式计算
    • 普通股的资本成本
      • （固定）股利增长模型法：
      • 资本资产定价模型法：
    • 留存收益的资本成本（普通股资本成本计算相同，但不考虑筹资费用）
  • 平均资本成本的计算
    • 含义：对各项个别资本成本进行加权平均
    • • 问：”资本成本何时用税前，何时用税后？可否区分一下？ 答：要区分债务筹资和权益筹资两种情况。 第一，债务筹资。如果题目直接给出“资本成本”或“个别资本成本” 这一说法，则视为是税后的；如果给出“利率”，则需要扣税。同理， 如果题目求解的是“资本成本”或“个别资本成本”，则需要扣税；如 果题目求解的是“利率”或“实际利率”等，则不需要扣税。 第二，权益筹资。运用股利增长模型和资本资产定价模型所计算的资本 成本均视为税后的。 因此，在计算平均资本成本时，为了保持口径统一，无论是债务资本成 本还是权益资本成本，均需要按“税后”进行计算。
    • 权数的确定
      • 账面价值权数（过去）：易取得，稳定；不适合评价现时的资本结构
      • 市场价值权数（现在）：不容易取得；不适用未来的筹资决策
      • 目标价值权数（未来）：平均市场价格；具有主观性
  • 边际资本成本的计算
    • 含义：企业追加筹资的成本（即与过去无关） 边际资本成本（%）=目标资本结构（%）×个别资本成本（%）
    • 权数：采用目标价值权数
  • 项目资本成本（项目最低可接受的收益率）
    • 使用企业当前综合资本成本（需同时满足）
      • 等风险假设（经营风险相同）：项目风险与企业当前资产的平均经营风险相同
      • 等资本结构假设（财务风险相同）：公司继续采用相同的资本结构为项目筹资
    • 运用可比公司法估计/替代公司法（1加税后D比E，先剔除，后加入，最后带入模型里）
      • 寻找一个经营业务与待估计的投资项目类似的上市公司，以该上市公司的β值替代待评估项目的系统风险
      • 剔除可比公司财务杠杆：β资产=β权益÷［1+（1-T）×（负债/权益）］
      • 加入待估计的投资项目财务杠杆：β权益=β资产×［1+（1-T）×（负债/权益）］
      • 投资项目股东权益成本=Rf+β权益×（Rm-Rf）
      • 项目资本成本=综合（平均）资本成本=债务资本成本×债务资本比重+股权资本成本×股权资本比重
      • 红色相等
• 杠杆效应
  • （1）营业收入-变动成本总额=单价×销售量-单位变动成本×销售量=边际贡献总额 （2）边际贡献总额-固定成本总额=息税前利润 （3）息税前利润-利息费用=税前利润（或称利润总额） （4）税前利润-所得税=税后利润 （5）变动成本率=变动成本/销售收入=单位变动成本/单价 息税前利润=营业收入-变动成本总额-固定成本总额=（单价-单位变动成本）×销售量-固定成本总额，即EBIT=（P-V）×Q-F
  • 经营杠杆效应
    • 含义：由于固定性经营成本F的存在，使得企业的资产报酬变动率（△EBIT/EBIT）大于业务量变动率(△Q/Q)的现象。 原理：F不变，Q↑，单位F↓，单位利润↑大于Q↑
    • 经营杠杆系数（DOL）
      • 定义公式：
      • 推导公式：
    • 经营杠杆与经营风险
      • 引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响
      • 经营杠杆系数越高，经营风险也就越大
      • 在息税前利润为正的前提下，如果F=0，则DOL=1，即不存在经营杠杆效应（不存在放大效应）；当F不为0时，通常DOL大于1的，即显现出经营杠杆效应，故DOL不可能为0；Q越小，DOL越大，经营风险也就越大,Q处于盈亏临界点,DOL趋于无穷大
      • 影响因素：F、EBIT又受(Q、P、V、F)影响
  • 财务杠杆效应
    • 含义：由于固定性资本成本（利息费用、优先股股利）的存在，使得企业的普通股收益变动率（△EPS/EPS）大于息税前利润变动率（△EBIT/EBIT）的现象
    • 原理：固定性资本成本不变，EBIT↑，单位利润负担的费用↓，EPS↑大于EBIT↑
    • 财务杠杆系数（DFL）
      • 普通股股利不影响他
      • 定义公式：
      • 推导公式：
    • 财务杠杆与财务风险
      • 引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担
      • 财务杠杆系数越高，普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大
      • 在普通股收益为正的前提下，只要存在固定资本成本，财务杠杆系数最低为1(为1时不存在财务杠杆)，不会为负数
      • 当息税前利润=利息+优先股股利/（1-所得税税率）时，EPS=0，财务杠杆系数无 穷大，表明息税前利润刚好抵偿固定资本成本的状态下，财务杠杆效应会很强
  • 总杠杆效应
    • 含义：由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象
    • 总杠杆系数（DTL）
      • 定义公式：
      • 推导公式：DTL=DOL×DFL
        • 不存在优先股时：
        • 存在优先股时：
      • 总杠杆与公司风险
        • 总杠杆系数一定的情况下（保持一定的风险水平），经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。（经营风险与财务风险错配原则）
• 资本结构
  • 资本结构理论
    • 含义
      • 广义：全部债务与股东权益的构成比例
      • 狭义：长期负债与股东权益的构成比例
      • 最佳资本结构：加权平均资本成本最低且企业价值最大
    • 理论
      • 最初（无税）的MM理论
        • 企业价值：企业价值不受资本结构影响。
          • 有负债企业价值=无负债企业价值
      • 修正（有税）的MM理论
        • 企业价值：企业价值受资本结构影响。
          • 有负债企业价值=无负债企业价值+负债利息抵税价值
      • 权衡理论
        • 会维持其债务不超过某一限度
          • 有负债企业价值=无负债企业价值+负债利息抵税现值-财务困境成本现值
      • 代理理论
        • 有负债企业价值=无负债企业价值+负债利息抵税现值-财务困境成本现值+债务代理收益现值-债务代理成本现值
      • 优序融资理论
        • 先内后外，先债后股
  • 影响资本结构的因素
    • 经营状况的稳定性和成长率
    • 财务状况和信用等级
    • 资产结构
    • 所有者和管理当局的态度
    • 行业特征和企业发展周期
    • 税务政策和货币政策
  • 资本结构优化-目标是降低平均资本成本或提高企业价值
    • 每股收益分析法
      • 算标杆
        • 平衡点下的息税前利润
        • 优先股股息
      • 比大小：预期息税前利润＞每股收益无差别点，应当选择债务筹资方案； 预期息税前利润＜每股收益无差别点，应当选择股权筹资方案（小股大债）
    • 平均资本成本比较法：选择平均资本成本最低的方案。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析
    • 公司价值分析法：企业价值（V）=股权资本价值（S）+债务资本价值（B）
      • 面值
      • 本质上就是永续年金贴现，现金流为净利润， 贴现率为股权资本成本
      • 该方法考虑了市场风险
  • 双重股权结构
    • 含义：（AB股制度）同股不同权结构，股票的投票权和分红权相分离
    • 优点：能避免企业内部股权纷争，保障企业创始人或管理层对企业的控制权， 防止公司被恶意收购；提高企业运行效率，有利于企业的长期发展
    • 缺点：容易导致管理中独裁行为的发生；控股股东为自己谋利而损害非控股股东的利益，不利于非控股股东利益的保障；可能加剧企业治理中实际经营者的道德风险和逆向选择