企业价值评估

注册会计师 注会 财务管理 企业价值评估 CPA， ·企业价值评估过程中可能会发现很多有价值的信息 ·企业价值评估认可市场在一定程度上的有效性，单不承认市场的完善性 ·企业价值评估结论具有时效性。

企业价值评估

• 评估的目的和对象
  • 评估目的：帮助投资者和管理层改善决策
    • 注： ·企业价值评估过程中可能会发现很多有价值的信息 ·企业价值评估认可市场在一定程度上的有效性，单不承认市场的完善性 ·企业价值评估结论具有时效性
    • 投资分析：方便投资者寻找被市场低估的企业
    • 战略分析：确定收购企业是否会增加股东财富、如何增加股东财富
    • 以价值为基础的管理：改进重大决策
  • 评估对象：企业整体的经济价值，即：企业整体的公平市场价值
    • 1，企业的整体价值
      • 整体价值不是各部分价值的简单加总，应该是各部分价值的有机结合
      • 整体价值取决于各要素的结合方式
      • 部分只有在整体中才体现其价值
    • 2，企业的经济价值：企业的公平市场价值（不同于企业的会计价值、现时市场价值）
      • 公平市场价值：公平交易中，熟悉情况的双方自愿进行资产交换或债务清偿的金额，往往是外来现金流量的现值
      • 会计价值：报表的账面价值，大部分是历史成本
      • 现时市场价值：按现行市场价格计量的价值，可能公平、也可能不公平
    • 3，企业整体经济价值的不同分类
      • 按角度不同分类
        • 实体价值：企业实体角度，企业实体的公平市场价值，是企业未来实体现金流量的现值
        • 股权价值：股东角度，股权的公平市场价值，是未来股权现金流量或股利现金流量的现值
        • 企业实体价值=股权价值+净债务价值
      • 按发展状态不同分类
        • 持续经营价值：持续经营状态，企业未来现金流量的现值
        • 清算价值：清算状态，停止经营、出售资产时企业产生的现金流量
        • 企业的公平市场价值，是持续经营价值和清算价值中的较高者
      • 按针对对象不同分类
        • 少数股权价值：按现有管理和战略发展下，能为股东带来的未来现金流量的现值
        • 控股权价值：重组、改进管理和经营战略后的发展能为股东带来的未来现金流量的现值
        • 控股权溢价=控股权价值-少数股权价值
• 企业价值评估的特征：
  • 企业寿命无限期：n→∞
  • 现金流量不稳定：企业的收益可以再投资，现金流分布不确定
  • 现金流量产生后的归属不确定：取决于企业决策层的分配
• 现金流量折现模型估值
  • 模型通式
    • 现金流量t：可以从两个角度计算
      • 企业实体角度：实体现金流量
      • 股东角度：股权现金流量、或股利现金流量
    • 资本成本：即折现率，要和现金流量匹配
      • 企业实体角度：企业加权平均资本成本
      • 股东角度：股权资本成本
    • 时间t：一般分两个阶段
      • 详细预测期：现金流量不稳定，每年都要详细预测
      • 后续期：进入稳定发展期，现金流量固定增长或零增长
  • 模型的种类
    • 股权价值
      • 股利现金流量折现模型估值：企业实际分配给股东的现金流量，
      • 股权现金流量折现模型估值：企业可以提供给股东的现金流量，实际是否分配取决于企业筹资和股利分配政策
        • 股权现金流量全部作为股利发放，股权现金流量=股利现金流量
    • 实体价值：实体现金流量折现模型估值
      • 实体现金流量：企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后剩余的部分，可以提供给所有投资者（股东和债权人）的
  • 模型参数的估计
    • step1：预测销售收入：以销定产，在基期收入的基础上，往往通过预测收入增长率来实现
    • step2：确定预测期间：
      • 基期：预测的起点
      • 详细预测期：企业增长不稳定，详细预测相关现金流量
      • 后续期：企业增长进入稳定状态，增长率往往会和宏观经济增长率持平
    • 收入增长率=实体现金流量增长率=股权现金流量增长率
    • step3：预测现金流量
      • 实体现金流量=税后经营净利润-经经营资产增加
      • 债务现金流量=税后利息费用-净负债增加
      • 股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量 =净利润-股东权益增加 =股利分配-股权资本增加
    • step4：估计后续期的现金流量增长率，往往假定永续增长，详细预测期为n，
    • step5：计算企业价值：企业价值=详细预测期价值+后续期价值
  • 模型的应用
• 相对价值模型估值
  • 模型估值原理：类比可比企业的价值（每股市价）来估计目标企业的相对价值（每股市价），存在支配市价的关键因素，且市价与关键因素的比值同类企业都类似、可比，常见的关键因素包括：
    • 盈利（收益），每股市价/每股收益=市盈率
    • 净资产，每股市价/每股净资产=市净率
    • 营业收入，每股市价/每股收入=市销率
  • 模型分析，
    • 前提假设：
      • 资本市场有效：每股市价P0=每股价值V0=D1/（R-g）
      • 公司处于稳定发展状态
      • 普通股股利固定增长
      • 股利支付率保持不变
      • D/（R-g）=预计下一期的每股股利/（股东必要报酬率-股利固定增长率）=每股股利/（股权资本成本-增长率）
    • 常见分类
      • 1，市盈率模型
        • 假定同类企业有类似的市盈率
        • 目标企业每股价值=可比企业市盈率*目标企业每股收益
        • 本期市盈率=每股市价0/每股收益0=[每股股利1/（股权资本成本-增长率）]*(1/每股收益0） =[（1+增长率）*每股股利0/（股权资本成本-增长率）]*（1/每股收益0） =[股利支付率0*（1+增长率）]/（股权资本成本-增长率） 预期市盈率（内在市盈率）=每股市价0/每股收益1=每股股利1/（股权资本成本-增长率）*（1/每股收益1） =股利支付率1/（股权资本成本-增长率) 由上述公式可推导出：本期市盈率=预期（内在）市盈率*（1+增长率）
          • 市盈率的驱动因素
            • 注： 1，比照这些驱动因素寻找可比企业 2，找不到合适的可比企业时，可以用关键驱动个因素修正市盈率
            • 增长率（最关键）：增长潜力
            • 股利支付率
            • 股权资本成本：风险
          • 市盈率模型优缺点
            • 优点
              • 数据易获取、计算简单
              • 直观反映投入和产出的关系
              • 综合性强
            • 局限性：盈利为负值的企业，用市盈率模型估值无意义，只适合连续盈利的企业
      • 2，市净率模型
        • 假定同类企业有类似的市盈率
        • 目标企业每股价值=可比企业市净率*目标企业每股净资产
        • 本期市净率=每股市价0/每股净资产0=[每股股利1/（股权资本成本-增长率）]*(1/每股净资产0） =[（1+增长率）*每股股利0/（股权资本成本-增长率）]*（1/每股收益0）*（每股收益0/每股净资产0）（分子分母同时乘以“每股收益0”凑公式） =[股利支付率0*权益净利率0*（1+增长率）]/（股权资本成本-增长率） 预期市净率=每股市价0/每股净资产1=[每股股利1/（股权资本成本-增长率）]*(1/每股净资产1） =[每股股利1/（股权资本成本-增长率）]*（1/每股收益1）*（每股收益1/每股净资产1）（分子分母同时乘以“每股收益0”凑公式） =（股利支付率1*权益净利率1）/（股权资本成本-增长率） 由上述公式推导可知：本期市净率=预期市净率*（1+增长率） 本期市净率=本期市盈率*权益净利率 预期（内在）市净率=预期（内在）市盈率*权益净利率
          • 市净率的驱动因素
            • 注： 1，比照这些驱动因素寻找可比企业 2，找不到合适的可比企业时，可以用关键驱动个因素修正市净率
            • 权益净利率（最关键）
            • 增长潜力：增长率
            • 股利支付率
            • 股权资本成本：风险
          • 市净率模型的优缺点
            • 优点
              • 数据易获得，计算简单
              • 净资产很少为负数，模型应用性更广
              • 净资产必净利润更稳定，不容易被操纵
              • 会计标准合理且会计政策一致时，市净率变化能反映企业价值变化
            • 局限性
              • 资产净值为负数（资不抵债）的企业，模型无意义
              • 账面价值受会计政策选择的影响，影响可比性
              • 固定资产很少的服务型企业和高科技企业，净资产和企业价值关系不大，模型不适用
      • 3，市销率模型
        • 假定同类企业有类似的市盈率
        • 目标企业每股价值=可比企业市销率*目标企业每股收入
        • 本期市销率=每股市价0/每股收入0=[每股股利1/（股权资本成本-增长率）]*(1/每股收入0） =[（1+增长率）*每股股利0/（股权资本成本-增长率）]*（1/每股收益0）*（每股收益0/每股收入0） =[股利支付率0*营业净利率0*（1+增长率）]/（股权资本成本-增长率） 预期市销率（内在市销率）=每股市价0/每股收入1=每股股利1/（股权资本成本-增长率）*（1/每股收入1） =每股股利1/（股权资本成本-增长率）*（1/每股收益1)*(每股收益1/每股收入1） =（股利支付率1*营业净利率1）/（股权资本成本-增长率) 由上述公式可推导出：本期市效率=预期（内在）市销率*（1+增长率） 本期市销率=本期市盈率*营业净利率 预期（内在）市销率=预期（内在）市盈率*营业净利率
          • 市销率的驱动因素
            • 注： 1，比照这些驱动因素寻找可比企业 2，找不到合适的可比企业时，可以用关键驱动个因素修正市销率
            • 营业净利率（最关键）
            • 增长潜力：增长率
            • 股利支付率
            • 股权资本成本：风险
          • 市销率模型的优缺点
            • 优点：
              • 收入不会为负值，模型应用性更广
              • 收入更稳定，不容易被操纵
              • 对价格政策和企业战略变化敏感
            • 局限性：不反应成本的变化，适用于销售成本率较低的服务类企业，或销售成本率趋同的传统行业的企业
  • 模型的应用
    • 原理：
      • 假设存在支配市价的关键因素，且“市价/关键因素”这一比值，各企业都类似、可比
      • 比照着相关市价比率的几个驱动因素，寻找可比企业
    • 应用：
      • 1、找得到合适的可比企业：找一组同行业的上市公司，计算他们的平均市价比率，再推算目标企业的每股价值
      • 2，找不到合适的可比企业
        • step1:确定影响市价的关键因素
        • step2：计算可比企业的修正市价比率（可比企业的市价比率中提出可比企业的关键驱动因素）：修正市价比率=可比企业的市价比率/（可比企业相应的关键驱动因素*100%）
        • step3：推算目标企业的市价（修正比率再加载目标企业的关键驱动因素）：目标企业每股价值=（修正市价比率*目标企业相应的关键驱动因素*100%）*目标企业的每股收益（或每股净资产、每股收入）
    • 市盈率模型：
      • 影响市盈率的关键驱动因素：增长潜力（增长率）
      • 修正市盈率=可比企业的市盈率/（可比企业的增长率*100）
      • 目标企业每股价值=（修正市盈率*目标企业的增长率*100）*目标企业的每股收益
    • 市净率模型：
      • 影响市盈率的关键驱动因素：权益净利率
      • 修正市净率=可比企业的市净率/（可比企业的权益净利率*100）
      • 目标企业每股价值=（修正市净率*目标企业的权益净利率*100）*目标企业的每股净资产
    • 市销率模型：
      • 影响市盈率的关键驱动因素：营业净利率
      • 修正市销率=可比企业的市净率/（可比企业的营业净利率*100）
      • 目标企业每股价值=（修正市销率*目标企业的营业净利率*100）*目标企业的每股收入
    • 修正平均市价比率法：找不到特别合适的可比上市公司，在同行业中找一组公司，先平均后修正
      • 1，计算几家可比企业各自的市价比率
      • 2，计算市价比率的算数平均值、几个关键驱动因素的算数平均值
      • 3，计算修正平均市价比率：可比企业平均市价比率/（可比企业平均关键驱动因素*100）
      • 4，计算目标企业每股价值
    • 股价平均法：找不到特别合适的可比上市公司，在同行业中找一组公司，先修正后平均
      • 1，计算某家可比企业的修正市价比率：可比企业的市价比率/（可比企业的关键驱动因素*100）
      • 2，根据1，计算目标企业的每股价值
      • 3，重复1和2，几家可比企业计算出几个每股价值，最后进行简单平均