资本结构 注册会计师 注会 CPA 财务管理

注册会计师 注会 CPA 财务管理 资本结构，企业各种长期资本来源的构成和比例关系，长期资本包含：长期债务资本、权益资本。

资本结构

资本结构定义：企业各种长期资本来源的构成和比例关系，长期资本包含：

长期债务资本

要偿还本金

有固定负担，如利息

资本成本较低

权益资本

不需偿还本金

普通股没有固定负担

资本成本高

资本结构理论

MM理论

前提假设：假设存在完美的资本市场

相同经营风险的公司归为同一类，称为风险同类

投资这对同类经营风险公司的未来收益和风险持有相同预期

交易无成本、个人或公司的借款利率都相同

借债无风险，大家都可以以无风险利率借债

全部现金流量永续、零增长

无税MM理论

不考虑企业所得税

有负债企业和（同类经营风险的）无负债企业的价值相等，即：资本结构和企业价值无关

经营风险相同，投资这对企业未来收益的预期相同，EBIT 相同

有负债企业和（同类经营风险的）无负债企业的加权平均资本成本相等，即：资本结构和加权平均资本成本无关

有负债企业的权益资本成本，随着财务杠杆（负债比例）的增加而增加

有负债企业的债务资本成本固定不变，不随财务杠杆（负债比率）的变化而变化

有税MM理论

考虑企业所得税

有负债企业的价值，等于（同类经营风险的）无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，即：财务杠杆（负债比率）越大，企业价值越大

有负债企业的加权平均资本成本，随着财务杠杆（即：负债比率）的增加而降低

有负债企业的权益资本成本，随着财务杠杆（即：负债比例）的增加而增加

有负债企业的债务资本成本固定不变，不随财务杠杆（即：负债比例）的变化而变化

其他理论

权衡理论

基于有税MM理论，多考虑财务困境（债务的弊端）

原理;负债有利有弊

债务有利可以抵税

债务有弊，过多的债务可能让企业陷入财务困境

观点：有负债企业的价值，等于（同类经营风险的）无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值

代理理论:

基于有税MM理论，多考虑财务困境成本、债务代理问题

原理：交易有成本，合同不能尽善尽美，信息不对称，负债将产生委托代理问题

债务带来代理成本：

过度投资：企业可能投资不盈利或高风险项目，损害股东和债权人利益，降低企业价值

投资不足：企业可能放弃净现值为正的投资项目，损害债权人利益，降低企业价值

债务也产生代理收益：债权人签订保护性条款，激励经理人提高业绩，限制经理人浪费资源等，有利于提高企业价值

优序融资理论

考虑信息不对称下的筹资顺序偏好

优先 内源融资

可动用的金融资产

留存收益

其次 外部融资

优先 债务融资

其次 股权融资

资本结构决策分析

资本结构决策

衡量长期有息债务的收益和风险，选择合理的资本结构，从而实现企业价值最大化

股东投资资本和债务价值不变时，企业价值最大化等价于股东财富最大化

资本结构的影响因素

企业外部因素

税率

利率

资本市场

行业特征

企业内部因素

营业收入

成长性

资产结构

盈利能力

管理层偏好

财务灵活性

股权结构

资本结构决策的分析方法

怎本成本比较法：计算比较各种基于市场价值的长期筹资组合方案的加权平均资本成本：加权平均资本成本最小的方案相对最优

优点：简单

缺点：

不考虑各种筹资方式在数量、比例上的约束（各种筹资方案是否能按预想的进行不确定）

不考虑各种筹资方案之间财务风险的差异

每股收益无差别点法

原理：长期有息债务筹资、优先股筹资会产生固定融资成本，对普通股股东有利（企业经营的好，普通股股东获取超额收益，企业经营的不好，债权人或优先股股东在获取一定报酬的情况下与普通股股东共担风险）

方法：假定债务或优先股的融资成本与普通股股东的每股收益相同，带入下列公式计算出息税前利润，通过计算出息税前利润与企业实际经营水平进行对比 每股收益=[(息税前利润-利息)*(1-所得税税率)-优先股股利]/普通股加权平均股数

优缺点

优点：直观明了，方便在既定的预期盈利水平（预期息税前利润）下选择最有方案

预期息税前利润>无差别点的息税前利润，选择产生更多固定融资成本的方案

预期息税前利润<无差别点的息税前利润，不选产生更多固定融资成本的方案

缺点：只考虑普通股股东的每股收益最大，没考虑未来的风险

企业价值比较法

原理：最佳资本结构下，加权平均资本成本最低，企业价值最大，股东投资资本和债务价值不变时，等价于股东财富最大

计算方法：企业价值=普通股价值+长期债务价值+优先股价值

step1：逐一计算不同资本结构下各种长期资本的资本成本

step2：预计未来现金流量，折现计算各种长期资本成本的价值

step3，逐步测试，找到企业价值最大的资本结构，对应的加权平均资本成本最低

优缺点：

优点：考虑风险

缺点：麻烦，需要逐步测试

杠杆系数的衡量

经营杠杆系数的衡量

经营风险：企业没有使用债务时的经营的内在风险

经营利润（息税前利润）=（单价-单位变动成本）*销量-固定（经营）成本

经营风险的影响因素

产品需求：市场对产品的需求越稳定，经营风险越小

产品售价：价格越稳定，经营风险越小

产品成本：成本变化越小，经营风险越小

调整价格的能力：能力越强，经营风险越小

固定成本的比重：比重越小，经营风险越小

由于固定经营成本的存在，导致：息税前利润的变化幅度>销售量（销售收入）的变化幅度

计算公式：经营杠杆系数=息税前利润的变化百分比/营业收入的变化百分比 =边际贡献/息税前利润

经营杠杆系数的经济意义：

经营杠杆系数衡量营业收入变化对息税前利润的影响程度，反应企业经营风险

经营杠杆系数不是一成不变的：用基期数据计算下期的经营杠杆系数，反应下期的经营风险

经营杠杆系数的特点

息税前利润≠0，固定经营成本=0时，经营杠杆系数=（息税前利润+固定经营成本）/息税前利润=1，不存在经营杠杆效应

息税前利润≠0，固定经营成本＞0时，经营杠杆系数的绝对值>1; 绝对值越大，经营杠杆效应越明显

息税前利润≠0，固定经营成本>0时，营业收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小

息税前利润=0（保本），经营杠杆系数→∞，经营风险非常大

固定经营成本和息税前利润共同决定了经营杠杆系数：控制经营风险，要考虑固定经营成本的绝对金额，也要考虑固定经营成本和盈利水平的相对关系

降低经营风险的方式：

提高单价

提高产销量

降低单位变动成本

降低固定经营成本占息税前利润的比重

财务杠杆系数的衡量

财务风险：企业使用债务筹资而产生的丧失偿付能力的风险，最终会由普通股股东承担

财务杠杆系数的衡量方法：

原理：长期债务筹资、优先股筹资会产生固定融资成本，由于固定融资成本的存在，导致每股收益的变化幅度>息税前利润的变化幅度

每股收益=[（息税前利润-利息）*（1-所得税税率）-优先股股利]/普通股加权平均股数

财务杠杆系数=每股收益的变化百分比/息税前利润的变化百分比 =息前税后利润/（净利润-优先股股利） =息税前利润/{息税前利润-利息-[优先股股利/（1-所得税税率）]}

经济意义：

财务杠杆系数衡量息税前利润变化对每股收益的影响程度，反应企业财务风险

财务杠杆系数不是一成不变的：用基期数据计算下棋的财务杠杆系数，反映下期的财务风险

财务杠杆系数的特点：

息税前利润≠0，固定融资成本=0（利息=0且优先股股利=0）时，财务杠杆系数=1，不存在财务杠杆效应

息税前利润≠0，固定融资成本>0（利息>0或优先股股利>0）时，财务杠杆系数的绝对值>1；绝对值越大，财务杠杆效应越明显

固定融资成本和息税前利润共同决定财务杠杆系数：控制财务风险，要考虑产生固定融资成本的融资方式的绝对金额，也要考虑固定融资成本和盈利水平的相对关系

联合杠杆系数的衡量

联合杠杆效应：企业运营中，经营杠杆效应和财务杠杆效应会叠加

联合杠杆系数的衡量方法

联合杠杆系数=每股收益的变化百分比/营业收入的变化百分比 =（息税前利润的变化百分比/营业收入的变化百分比）/（每股收益的变化百分比/息税前利润的变化百分比） =经营杠杆系数*财务杠杆系数 =（边际贡献/息税前利润）*{息税前利润/[息税前利润-利息-（优先股股利/<1-所得税税率>)]}