财管09资本结构

注册会计师PCA考试——财管09资本结构，本书是狭义的资本结构，指长期债务资本与权益资本的构成比例；广义的指产权比率(=负债/所有者权益)，因短期负债不稳定，所以不列入资本结构

九、资本结构

• 资本结构理论
  • 本书是狭义的资本结构，指长期债务资本与权益资本的构成比例；广义的指产权比率(=负债/所有者权益)，因短期负债不稳定，所以不列入资本结构
  • ★MM理论
    • 无税时，有债公司公司价值VL=无债公司公司价值VU
      • 资本结构与企业价值、企业加权平均资本均无关
    • 有税时，有债公司公司价值VL=无债公司公司价值VU+利息抵税现值PV
      • 仅考虑利息的好处→→债务100%企业价值最大
    • 有债公司股权成本大于无债公司股权成本(无税12%＞10%，有税11.5%＞10%，但11.5%＜12%)，且随着债务比例的增加而增加
  • 权衡理论
    • 权衡(增加)了债务带来的坏处，VL=VU+PV(利息抵税)-PV(财务困境成本)
  • 代理理论
    • 追求股权代理成本和债务代理成本之和最小，VL=VU+PV(利)-PV(财)+PV(债务代理收益)-PV(债务代理成本)
  • 优序融资理论
    • 筹资优序是内部筹资＞借款＞发债＞可转债＞优先股＞普通股
• 资本结构决策分析
  • 影响因素
    • 收益与现金流量波动性较大的企业
      • 相比稳定的，负债水平低
    • 成长性好的企业
      • 资金需求大，负债水平高
    • 盈利能力强的企业
      • 留存收益多，负债水平低
    • 资产专用性低的企业
      • 流动性较低，负债水平高
    • 财务灵活性大的企业
      • 闲置资金多，负债能力强
  • 资本结构优化
    • 目标是降低平均资本成本率或提高企业价值
    • 资本成本比较法
      • 选择加权平均资本率最低的方案，这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析
    • ★每股收益无差别点法
      • 先联立EPS1=EPS2=〔(EBIT-I)(1-T)-D〕/N，求出每股收益无差别时的EBIT
      • 然后以EBIT为参照，追加后EBIT按大选债、小选股选方案(优先股永远低于债务)
      • 插入图片
      • 仅考虑收益未考虑风险
    • ★企业价值比较法
      • 公司的最佳资本结构不一定是使每股收益最大的资本结构，而是使市净率最高的资本结构
      • 公司价值V=权益资本价值S+债务资金价值B+优先股价值P
      • 其中S=〔(EBIT-I)(1-T)-D〕/〔Rf+β(Rm-Rf)〕
        • 原理：股利未来现金流量折现(永续年金P)=A/i
      • 考虑了市场风险因素，提升公司价值的资本结构即合理
• 杠杆系数的衡量
  • 收入分配的过程
    • 收入
    • —成本费用(经营)
    • 经营方面，收入S-变动成本V-固定成本F=EBIT
      • 经营杠杆
    • EBIT
      • Earnings Before Interest and Tax，息税前利润
        • 它反映了企业主营核心业务的经营成果
    • —利息费用(金融)
    • —所得税
    • —优先股
    • =普通股(TE、EPS)
    • 金融方面，EBIT=净利润+利息I+所得税T
      • 财务杠杆
  • 经营杠杆效应
    • 经营杠杆就是固定性经营成本对EBIT的放大作用
    • 经营杠杆
      • EBIT=S-V-F-=(P-Vc)Q-F=M-F
      • M表示边际贡献
    • 经营杠杆系数DOL
      • EBIT变动率/营业收入(销售量)变动率=M0/(M0-F0)=M0/EBIT0=(EBIT0+F0)/EBIT0
    • 经营杠杆与经营风险
      • 经营风险是由生产经营上的原因导致资产收益波动的风险，其产生的主要原因是生产经营的不确定性(市场需求和生产成本的不确定)
      • DOL越高，经营风险越大
      • DOL的影响因素：只要是流出就是正向变动
  • 财务杠杆效应
    • 财务杠杆就是固定性资本成本(利息及优先股股利)对净利润的放大作用
    • 财务杠杆
      • TE=(EBIT-I)(1-T)-D，EPS=TE/N
      • TE表示普通股收益，D表示优先股股利；EPS表示每股收益，N表示普通股股数
    • 财务杠杆系数DFL
      • 普通股EPS变动率/EBIT变动率=EBIT0/〔EBIT0-I0-Dp/(1-T)〕
    • 财务杠杆与财务风险
      • 财务风险是由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险，其产生的主要原因是资产收益的不利变化和资本成本的固定负担
      • DFL越高，财务风险越大
      • DFL的影响因素：只要是流出就是正向变动
  • 总杠杆效应
    • 总杠杆是指由于固定成本费用(经营成本和固定资本成本)的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象
    • 总杠杆系数DTL
      • DOL×DFL，分子是DOL的分子，分母是DFL的分母
    • 总杠杆和总风险
      • 一个企业的总风险基本保持恒定，即DOL和DFL此消彼长
      • 资本密集型和初创阶段，DOL大，则应以权益资本为主，降低DFL
      • 劳动密集型和成熟阶段，DOL小，则应以债务融资为主，增加DFL
  • 净财务杠杆=净负债/股东权益(第二章)
• 杠杆都＞1，一个分子加影响因素， 一个分母减影响因素