债券发行和偿还知识梳理

下图总结了债券发行和偿还的知识点内容，包括债券收益构成和影响因素、收益率的衡量、收益率曲线等，内容丰富详细且条理清晰，记得点赞收藏哦！

第三章 债券收益

• 第三节 收益率曲线
  • 一、收益率曲线的含义和类型
    • 含义
      • 收益率曲线是显示一组信用质量相同、但期限不同 的债券或其他金融工具收益率的线型图。
    • 类型
  • 二、收益率曲线的构造
    • 到期收益率曲线的形成和功能缺陷
      • 缺陷；但到期收益率既难于作为收益率标准，又无法 合理用来定价。
        • 1. 从第一个方面来看，有两个信用质量完全相同 的债券，它们的到期期限相同，但它们的到期 收益率可能是不一样的。
        • 从第二个方面来看，尽管债券定价公式中对多 笔现金流折现时采用了统一的折现率，但实际 定价时用到期收益率曲线定价并不合理
      • （二）即期收益率曲线构造原理
        • 1、即期收益率曲线的合理性
          • 正确的做法是：应该将所有的债券都看成是零 息债券的组合， 1. 一次还本付息债券就是一个零息债券； 2. 附息债券是多个零息债券的叠加。这样，债券 的价格就等于其包含的各零息债券的价值之和。
        • 2、自展方法原理—解鞋带的方法
          • 自展方法是利用现有短期零息债券和中长期附息 债券，从短期开始逐步向中长期扩展，构建零息 债券收益率曲线
      • （三）即期收益率曲线构造举例
        • 1、零息债券即期收益率曲线的推导
        • 2、附息债券即期收益率曲线的推导
  • 三、利率期限结构的理论解释
    • （一）预期理论 前ᨀ假设有： 第一，市场是完备且有效的； 第二，资金可以自由流动； 第三，不存在交易成本和税收； 第四，没有违约风险； 第五，不同期限的债券之间可以完全替代； 第六，投资者对未来短期利率的预期不变且一致； 第七，投资者以利润最大化为目标
    • （二）流动性偏好理论 n基本假定有：第一，投资者是风险厌恶型的； 第二，影响利率期限结构的因素除了预期还有风险， 因为未来充满不确定性，到期期限越长，利率风险 就越大，其他条件一定的情况下，长期债券的风险 要比短期债券的风险大； 第三，短期债券的流动性比长期债券要高
    • （三）市场分割理论前ᨀ假设有： 第一，不同期限的债券市场是彼此分割的，很少受 到其他期限债券市场的影响； n第二，市场是由不同投资需求的投资者组成； 第三，投资者是理性的； 第四，不同投资者对不同期限债券的偏好不同
• 第二节 收益率的衡量
  • 本期收益率
    • 债券年息票利息收入与债券市场价格 的比值
    • 本期收益率的优劣特征是： 1. 可以反映债券每年利息收入的收益情况 2. 没有考虑影响债券投资者收益的其他收入来源 (比如：买卖价差)。
  • 即期收益率/即期利率
    • 对于未来只有一笔现金流的债券，使其未来现金流的 现值等于债券当前市场价格的折现率
    • 即期利率的优劣特征是： 1. 即期利率针对的是未来只有一笔现金流收益的债券，所 以对于零息债券比较适用。 2. 对于多次利息支付的附息债券，无法直接求得。
  • 远期收益率/远期利率
    • 从将来某个时点开始，到将来另一个更远时点之间的 债券收益率。 1. 通常情况下，远期利率针对的是两个时点之间只有一笔 现金流的情况，所以它是这两个时点之间的即期利率。 2. 远期利率是现在约定的未来借贷的均衡利率
    • 远期利率的优劣特征是： 1. 在一定程度上可以反映人们对未来利率走势的看法。 2. 它不能用来表示当期投资债券的收益情况。
  • 四、到期收益率
    • 到期收益率：使债券未来现金流的现值等于债券当 前市场价格的贴现率。 n 注：到期收益率相当于投资者按照当前市场价格购买债 券并且持有到满期时可以获得的复利回报率。
    • 平价时： 票面利率=本期收益率=到期收益率 2. 折价时： 票面利率＜本期收益率＜到期收益率 3. 溢价时： 票面利率＞本期收益率＞到期收益率
  • 五、其他形式的收益率
    • 赎回收益率和持有期收益率
• 第一节 债券收益构成和影响因素
  • 债券利息
    • 定义：指债券发行人因通过债券融资，而向债券持 有人定期支付的报酬。 1. 发行人：融入资金而付出的代价。 2. 持有人：借出资本所获的的收益。
    • 计算尺度：票面利率
    • 支付方式： 1. 息票方式（有纸化） 注：无纸化时，定期向相关账户支付利息 2. 到期一次性还本付息 3. 折扣利息/贴现付息： 以低于面值的价格发行（折价发行），到期支付面值。 “折扣”=“实际利息”
  • 债券买卖价差
    • 定义：指投资者在市场上低价买入债券，高价卖出 债券所获得的收益。 1. 有些投资者：实现了低买高卖的收益。 2. 有些投资者：遇到了高卖低买的亏损（负收益）。
  • 二、影响债券投资收益的因素
    • 基本因素： 来自于投资收益的两个收入来源。 n 1、票面利率 票面利率越高，利息收入就越高，收益也就越高。 n 2、市场价格 债券价格的高低会影响债券投资者获得资本利得的多少。 【市场利率(折现率)变动à债券价格变动à带来买卖价差】
    • （二）影响债券投资收益的一般因素 1. 债券期限 2. 债券发行人信用等级 3. 债券流动性水平 4. 债券的投资成本 5. 市场供求关系 6. 宏观经济政策 7. 其他因素（如物价因素、政治因素、投机因素等） n 作用途径：影响债券票面利率，影响债券市场价格

第四章 债券发行和偿还

• 第三节 债券发行条件、 程序和中介机构
  • 一、债券发行条件
    • 根据《企业债券管理条例》的规定，发行企业债券 必须符合下列条件: 1. 企业规模达到国家规定的要求 2. 企业财务会计制度符合国家规定 3. 具有偿债能力 4. 企业经济效益良好，发行企业债券前连续 年盈利 5. 所筹资金用途符合国家产业政策。 6. 企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有 资产净值 7. 企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定 期存款利率的%。
    • 根据《中华人民共和国证券法》的规定，公开发行 公司债券应当符合下列条件: 1. 股份有限公司的净资产不低于人民币千万元， 有限责任公司的净资产不低于人民币千万元 2. 累计债券余额不超过公司净资产的% 3. 最近 年平均可分配利润足以支付公司债券一年的 利息 4. 筹集的资金投向符合国家产业政策 5. 债券的利率不超过国务院限定的利率水平 6. 国务院规定的其他条件
  • 二、债券发行程序
    • 债券发行条件的确定、承销协议签订、债券认购及资金 入账等环节。
  • 三、债券发行中介机构
    • 中介机构的作用和类型
      • 为了实现债券从发行人手 中转移到投资者手中而依法或按规定承担有关债券 发行事务性工作的机构
      • 就一般意义而言,中介机构在债券发行中的作用表现 在四个方面： 1. 一是能够帮助发行人开辟筹资渠道,扩大资金来源 2. 二是可以降低发行费用,减少筹资成本 3. 三是可以缩短发行时间,提高发行效率 4. 四是可以引导投资者的投资方向,促进资源合理配 置
      • 在广义上,债券发行中介机构视其不同的职能可以分 为：代理人、受托人、承销商等几种
    • 债券承销的收益、成本和风险
      • 债券承销收益
        • 手续费收入
        • 差价收入
      • 债券承销成本
        • 在债券承销过程中，承销商需要投入相应的人力、 物力和财力，这就构成了承销商销售债券的成本。 债券发行人给予承销商的手续费收入，就构成了弥 补这一承销成本的来源
      • 债券承销风险
        • 一是指债券承销净收益的不确定性,尤其是债券承 销净收益为负;
        • 二是指包销债券不能实现全额分销而自行承受。
• 第四节 债券的偿还
  • 一、偿债资金来源
    • （一）政府偿债资金来源 1. 预算结余 2. 偿债基金 3. 投资收益 4. 举借新债 5. 课征税款
    • （二）企业偿债资金来源 业务收入 举借新债
  • 二、债券付息方式
    • 按利率支付法
    • 按贴现支付法
  • 三、债券还本方式
    • 直接偿还法
    • 2. 购销偿还法
    • 调换偿还法
  • 四、债券的取消
    • 政权更替。
    • 债务危机
    • 破产倒闭。
    • 通货膨胀。
• 第五节 债券评级
  • 一、债券评级的含义和作用
    • 含义：债券评级是衡量债券违约风险的依据，是由专 门的评级机构对不同债券的还本付息可靠程度 作出的评判。因此，债券评级实质上是信用评 级
    • 作用：首先，会直接影响发行人的负债成本。其次， 可供投资者作决策参考。最后，有助于管理人 对债券发行和交易管理的市场定位
  • 二、债券评级的方法与级别
    • 第一，由债券发行人向债券评级机构提 出申请，并提供材料。第二，评级机构与债券 发行人沟通，对相关情况提出询问。第三，评 级机构对债券发行人各方面情况进行分析。第 四，评级机构通过投票决定评定等级，并征求 发行人对评级的意见。第五，评级机构通过适 当渠道向相关方告知债券级别。第六，评级机 构根据债券发行人情况变化，调整债券等级。
    • 通常是用A、B、C等表示级别的高低， 而且还可以叠加字母作进一步的划分。 n 从债券投资的角度看，BBB以上被认为 是“投资级债券”；而BB往下被认为是 “投机级债券”。
• 第二节 债券发行方式
  • 发行方式的种类
    • 直接发行和间接发行
      • 所谓的债券直接发行，是指债券发行人不依靠中 介机构，自己直接向债券认购人出售债券
        • 特点：债券发行人需要自行承担债券销售的业务工 作，比如发行前的宣传、推介和发行中的收款入账 等。
        • 好处：免去了中介机构的参与，从而可以节省支付 给中介机构的发行手续费（即债券发行费）。
        • 缺点：要求发行人自己投入人力和物力，特别是在 向社会公开销售的情况下，发行人要建立一套遍及 各地的债券推销体系，以便比较顺利地实现债券发 行计划。所以通常情况下，直接发行不适宜于公募 债券。
        • 政府债券的直接发行分为： ① 强制推派：是指政府运用行政权力来对政府债券 的认购人分配派购债券。在实际经济活动中,强制 发行国债是较少的,只是在某些特定时期(如战争 年代)采用。 ② 自愿认购：是指债券认购人不受政府行政权力影 响而自主决定认购债券。这种方式也是市场经济 条件下各类债券发行人普遍采用的方式
      • 所谓的债券间接发行，是指债券发行人依靠中介 机构的帮助，由中介机构来代理完成债券发行事 宜
        • 特点：债券发行人不必自行承担发行债券的具体工 作,但要向帮助销售债券的中介机构支付一定的发 行手续费。【实践中,债券的间接发行用得比较多】
        • 好处：从成本和效率角度考虑,利用社会上已经存 在的金融机构(如银行、证券公司等)来代理发行是 更合适的。在市场经济比较发达的国家,金融机构 网点多,与投资者的联系也比较密切。因此,利用这 些机构发行债券，比较容易开拓市场,以便及时筹 集所需要的债务资金,发行效率相对较高。
        • 代销和包销
          • 代销是一种完全意义上的代理发行
          • 包销则是另一种有中介机构参与的债券发行方式
    • 公开募集和私下募集
      • 公开募集
        • 所谓的债券公开募集，是指债券向全社会公开发行， 一般不具体指定债券发行对象或者对债券发行对象 作过多的限制
          • 特点： ① 第一，它的发行面比较宽广。 各类投资者或大多数投资者都可以认购，从而相对 容易使债券实现销售。 ② 第二，它的发行过程往往采用间接发行。 公开募集一般需要中介机构的帮助来推销，因为大 批量的债券面向社会公开销售，单靠发行人本身的 力量是不够的
      • 所谓的债券私下募集，是指债券不向全社会公开发 行，而是只允许特定类别的投资者承购债券。
        • 特点： ① 第一，它的发行面相对狭窄。 私募债券发行时不像公募债券那样对全社会广泛宣 传，其发行对象往往是特别指定的，所以认购人范 围不大，相对集中。 ② 第二，它的发行过程有时采用直接发行方式。 由于这种债券的发行对象集中，发行人自己就可以 完成向认购人销售债券的事宜
    • （三）竞价发行和定价发行
      • 竞价发行
        • 所谓的债券竞价发行，是指由代表债券认购人方 面的竞价人通过一定的竞价程序来决定债券发行 价格的方式。
      • 定价发行
        • 所谓的债券定价发行，是指由债券发行人单方面 确定债券发行价格、而后由债券认购人认购的方 式
  • 主要的发行方式
    • 承购包销法
      • 债券发行人与债券承销人 签订承购包销合同，由债券承销人负责其所 承受的债券发行的销售任务
    • 招标发行法
      • 是指债券发行人先不规定债券发行价格 （或其他某一债券发行条件），由投标人直接竞价， 然后发行人根据投标所产生的结果来发行债券
        • 1、价格招标和利率招标 2、竞争性出价和非竞争性出价 3、公开报价和秘密报价 4、统一价格招标和多种价格招标
    • 连续经销法
      • 债券发行人依靠债券销售机构的 力量，由债券销售机构通过其经营网点来持续卖出 债券的方法【也称为出卖发行法】
        • 第一，通常采用的是间接发行的方式。 2. 第二，债券发行条件可以灵活调整。 3. 第三，经销期限可以事先不限定
• 第一节 债券发行概述
  • 一、债券市场的含义
    • 债券市场是以债券为交易工具而形成的供求关系和交 易机制的总和
  • 二、债券发行市场构成
    • 债券发行市场(债券一级市场或债券初级市场)
      • 从狭义的角度看，债券发行市场是指债券发行人 将其债券销售给债券承购人的场所；
      • 从广义的角度看，债券发行市场则指实现债券承 购人购买债券发行人的债券而形成的供求关系和 交易机制的总和
      • 构成
        • 参与者
          • 发行人（债务人）：政府和企业 ② 承购人（债权人）：企业和个人（政府） ③ 中介机构：实现债券从发行人转移到承购人， 其中“承销商”有重要作用 ④ 管理者：政府监管部门和市场组织机构
        • 市场工具（认购对象）
          • 债券
        • . 运行方式
          • 发行方式和发行程序
    • 2. 债券流通市场(债券二级市场)