外汇与汇率

第三章外汇与汇率制度超全版本梳理，金融资产交易过程中形成的运行机制、直接和间接反映国家货币供应量的变动、广泛而及时的收集和传播信息的通信网络。

外汇与汇率

• 外汇
  • 前提
    • 自由兑换性
    • 普遍接受性
    • 可偿性
  • 种类
    • 是否可自由兑换
      • 自由外汇
        • 根本特征：可兑换货币
      • 记账外汇
        • 支付协定的产物，只能用于协定国之间，不能兑换其他货币 也不能向第三方支付
    • 外汇来源不同
      • 贸易外汇
        • 商品进出口
      • 非贸易外汇
        • 对外提供劳务（运输、保险、旅游）
        • 汇回投资收益（利息、股息、利润等）
        • 侨汇等
    • 交割日期不同
      • 即期外汇
      • 远期外汇
• 汇率
  • 表示
    • 直接标价法
      • DC/FC
      • 绝大多数国家
      • 美元兑英镑
    • 间接标价法
      • FC/DC
      • 英国 美国 澳大利亚 欧元区
    • 美元标价法
  • 种类
    • 汇率制度方法不同
      • 基本汇率
      • 套算汇率
    • 银行买卖汇率角度
      • 买入汇率
      • 卖出汇率
      • 中间汇率
    • 外汇付款方式不同
      • 电汇汇率
      • 信汇汇率
      • 票汇汇率
    • 外汇交割日不同
      • 即期汇率
        • 标准交割日：成交后第二个营业日
      • 远期汇率
        • 直接报价
        • 远期差价法
          • 升水/贴水/平价
          • 1点=1/10000
    • 汇率决定方式
      • 固定汇率
      • 浮动汇率
    • 汇率管制情况
      • 单一汇率
      • 复汇率
    • 计算方式不同
      • 实际汇率
        • 价格水平调整后
      • 名义汇率
      • 有效汇率（汇率指数）
        • 加权平均汇率
    • 外币种类不同
      • 现钞汇率
      • 现汇汇率
  • 变动
    • 影响汇率变动主主要因素
      • 国际收支（最直接最主要）
        • 顺差：升值趋势
        • 逆差：贬值趋势
      • 相对通货膨胀率
        • 一般，对内贬值会引起对外贬值
      • 相对利率 （短期）
        • r↑→资本流入→资本账户顺差→升值趋势
      • 总需求与总供给
        • 结构不一致
          • 总需求中进口需求增长＞总供给中出口供给增长 →本币贬值
        • 数量不一致
          • 总需求增长＞总供给增长 →需求转向国外→进口↑→贬值
      • 预期
        • 经济、政治、社会
      • 财政赤字
        • 赤字↑→贬值
      • 外汇市场投机
      • 中央银行干预
        • 短期：有重大影响
        • 长期：无法改变
    • 本币贬值对实际经济的影响
      • 本币贬值与国际贸易交换条件
        • 贸易条件
          • T↑→贸易条件改善
          • T↓→贸易条件恶化
        • 大国经济
          • 价格的制定者
        • 小国经济
          • 价格的接受者
      • 本币贬值与物价水平
        • 货币工资机制
          • 贬值→进口物价↑→生活费用↑→要求更高的名义工资→货币生产成本 生活费用↑→一般物价水平↑
        • 生产成本机制
          • If 进口商品是重要原料或中间品 本币贬值→生产成本↑→商品价格↑
        • 货币供应机制
          • 由于① ②的作用，货币供应量有可能↑
          • 外汇市场：本币贬值→等量外汇结算，支付更多的本国货币→货币供应量↑
        • 收入机制
          • 对进口商品需求弹性较低（刚需）→本币贬值，价格↑，数量并没有↓（收入↓，支出↑）
          • 对进口商品需求弹性大→本币贬值，出口↑，进口↓
      • 本币贬值与总需求
        • 传统理论认为
          • 成功的贬值对经济影响扩张性的
            • 需要满足3前提
              • （1）出口商品需求弹性较大
              • （2）贬值伴随货币供应量增加
              • （3）贬值后 生产随总需求扩张而扩张 （要存在可用于扩张的劳动力、土地、技术等闲置生产要素）
                • 生产效率不能短期内提高 ，因此是外延性扩张
      • 本币贬值与劳动生产率和经济结构
        • 本币贬值对企业经营一般是有利的
          • 出口企业：出口↑ →If 投入R&D→长期，劳动生产率和经济结构都会改善
          • 进口产品本币价格↑→本国进口替代品留有生存发展空间
  • 汇率制度
    • 固定汇率制度
      • 阶段
        • 1880~1914金本位体系下固定汇率制
        • 1944~1973布雷顿森林体系下固定汇率制
      • 货币局制度
        • 货币的发行必须以等额的外汇储备作为支持
        • 市场汇率＞法定汇率
          • 卖出外汇回笼本币
        • 市场汇率＜法定汇率
          • 买进外汇发行本币
        • 香港特别行政区
          • 联系汇率制度
            • 7.8HKD=1USD
          • 货币发行—汇丰银行、渣打银行、中银集团
          • 两个内在的自我调节机制
            • 国际收支自动调节机制
              • 国际收支盈余→外汇储备↑→货币供应量↑→物价↑，利率↓→贸易收支恶化 资本流出↑
            • 套利机制
        • 评价
          • 优点
            • 操作简单
            • 稳定投资者信心
            • 保持国际贸易稳定发展
          • 缺点
            • 完全丧失货币政策独立性
            • 容易导致投机攻击
      • 美元化
        • 含义
          • 外币资产大量进入流通领域 具备货币的全部或部分职能
            • 关键词：进入 职能
          • 具有逐步取代本国货币 成为该国经济活动主要媒介的趋势
            • 关键词：取代
        • 实质
          • 狭义或者程度很深的货币替代现象
        • 评价
          • 优势
            • 消除外汇风险 降低交易成本 促进贸易投资发展
            • 有助于避免国际投机攻击
            • 约束政府行为 避免恶性通胀
            • 提高货币可信度 为长期融资提供保障
          • 缺陷
            • 损失大量货币发行收益
            • 丧失货币政策独立性
            • 中央银行最后贷款人功能也会收到削弱
    • 浮动汇率制度
      • 分类
        • 政府是否干预
          • 自由浮动
          • 管理浮动
        • 是否与他国货币建立稳定关系
          • 单独浮动
          • 钉住浮动
          • 联合浮动
            • 成员国货币之间进行固定汇率制
              • 内固定
            • 对非成员国货币实行共升共降的浮动汇率
              • 外浮动
      • 评价
      • 我国目前汇率制度
        • 2005/7/21以来 以市场供求为基础 参考一篮子货币进行调节 有管理的单独浮动汇率制度
    • 中间汇率制度
      • 汇率目标制
      • 爬行钉住制
      • BBC规则
        • basket、band、crawling
    • 最适通货区理论
      • 区域内
        • 钉住汇率制
      • 区域外
        • 联合浮动
      • 最早提出
        • 蒙代尔
          • 生产要素流动
      • 之后
        • 麦金农
          • 经济开放程度
            • 开放程度↑→固定汇率制
      • 意义
        • 有利于促进本区经济一体化
        • 降低货币换汇成本，规避汇率风险
        • 有利于整合金融资源，降低成本与风险
        • 有利于加强区内一体化协作，一致对外抵御竞争风险
• 外汇交易市场
  • 即期外汇交易
    • 概念
      • T+2日内办理
    • 套汇交易
      • 直接套汇
      • 间接套汇
  • 远期外汇交易
    • 概念
    • 分类
      • 固定交割日
      • 选择交割日
        • 择期交易
          • 客户
            • 有利：交易的日期
          • 银行
            • 选择一定期限内min买入价/max卖出价
      • 外汇掉期
        • 两笔交易同时进行
          • A交易
          • B交易
          • 相同：币种、金额 不同：方向、期限
        • 即期对远期
        • 远期对远期
        • 实质：也是一种套期保值
      • 套期保值
        • 避免已有外币资产/负债到期时因汇率变动而面临风险
        • 可能只发生一笔交易，即使两笔也未必同时发生
        • 多头/空头
        • 完全/部分
• 汇率决定理论
  • 金本位下汇率的决定
    • 金币本位制度
      • 铸币平价
      • 汇率在黄金输入点和输出点之间 随外汇供求而波动
    • 金块本位和金汇兑本位
      • 法定平价
      • 围绕法定平价上下波动
      • 波动幅度不再受制于黄金输送点
  • 购买力平价理论（PPP）长期
    • 中长期：货币供应数量→购买力（商品价格）→汇率
    • 卡塞尔
    • 基本思想
      • 货币比价的衡量→主要取决于两种货币的购买力
    • 基本假设
      • 市场完全竞争 价格完全弹性 市场一切要素变化及时反应到价格变化中
      • 本国、外国价格体系完全相同→物价指数比较才有意义
      • ×运输成本 ×关税 ×保险费等交易费用 一价定律成立✓
      • 开放经济中的一价定律
    • 基本形式
      • 绝对购买力平价
        • 绝对购买力平价是一价定律的国际表现
        • 成立条件
          • 一价定律成立
          • 两国间贸易 ×交易成本×运输成本
          • 各国物价水平计算采取完全相同的权重
      • 相对购买力平价
        • 绝对购买力平价3个条件可均不成立.
    • 缺陷
      • 未对汇率与价格水平之间的因果关系进行明确的分析
        • 逻辑因果关系
      • 建立在一价定律成立的基础上，而一价定律本身存在巨大争议
        • 假设前期
      • 认为汇率变动完全取决于购买力，没有考虑其他因素（货币供给、财政政策、利率、国际收支），不完整
        • 变量完整性
      • 商品价格(黏性）VS金融市场价格
        • 步调不一致
    • 巴拉萨－萨缪尔森理论
      • 劳动生产率↑→生产成本↓→国际竞争力↑→升值
      • 工资水平↑→生产成本↑→国际竞争力↓→贬值
  • 利率平价理论（IRP）短期
    • 短期：货币（资金）供求数量→利率（资产价格）→汇率
    • 凯恩斯首先提出 艾因齐格真正完成
    • 从国际资本流动的角度研究
    • 基本形式
      • covered 抛补的
        • 含义
          • 本国利率↑→外币远期汇率升水→本币远期贬值
        • 成立条件
          • 投资者都采用抛补套利的方式
          • 交易成本为0
          • 国家之间资本可以自由流动 无资本项目管制
          • 套利资金供给无限
        • 评价
          • 忽略交易成本存在
          • 假定资本在国际范围内能自由流动
          • 假定套利资本规模无限大
            • 现实中：资金规模有限
      • uncovered 无抛补的
        • • 含义
            • 预期汇率不变 利率↑→即期汇率升水
          • 成立条件
            • 风险中立
              • 投资决定只取决于预期收益，对风险无所谓的态度
            • 交易成本为0
            • 套利资金供给无限
          • 评价
            • 比抛补的多了一个假设 此假设与实际情况不符
            • 浮动汇率→外汇投机＞抛补套利量→uncovered 受到重视
      • 同时成立：风险中立 远期汇率是未来即期汇率的无偏估计
    • 整体评价
      • 远期汇率决定因素不只利差
        • 变量完整性
      • 汇率稳定依靠 各国央行相互配合的公开市场业务或采取协调的利率政策 现实中：政策差异 货币政策难以付诸实践 政策含义上存在着难以克服的局限性
        • 实际应用局限性
      • • 没有说明即期汇率、远期汇率、利率的内生、外生性
          • 逻辑因果关系
        • 忽略了利率结构问题
          • 很难凭借名义利率变动来迅速判断市场利率变动是实际利率or通胀预期引起的
            • 结构问题
  • 国际收支说
    • 渊源
      • 国际借贷说
      • 国际收支引起的国际债权债务关系→外汇供求→汇率
      • 固定借贷 (尚未进入实际支付阶段的国际收支） 流动借贷（已经进入支付阶段的国际收支） 只有流动借贷→外汇供求→汇率
        • 流动债权＞流动债务→ 外汇供给＞外汇需求 →外汇汇率↓
        • 流动债权＜流动债务→ 外汇供给＜外汇需求 →外汇汇率↑
        • 流动债权＝流动债务→ 外汇供给＝外汇需求 →外汇汇率不变
      • 前提条件
        • 发达的外汇市场
          • 外汇供求关系能够得到真实反应
        • 政府不干预or少干预 不失真
    • 原理
      • 基本思想和基本模型
        • 基本思想
          • 国际收支→外汇供求→汇率
        • 基本模型
      • 影响汇率变动因素
        • Yd↑→进口↑→逆差→外汇需求↑→汇率↑（本币贬值）
          • 与弹性价格货币分析法结论相反
        • P↓→出口↑→顺差→外汇需求↓→汇率↓（本币升值）
        • 本国r↓→资本外流→汇率↑（本币贬值）
          • 与弹性价格货币分析法结论相反
        • 短期 局部均衡
        • 预期汇率↑→即期汇率↑
    • 评价
      • 贡献
        • 浓重的凯恩斯主义色彩 国际收支理论在浮动汇率制度下的表现
        • 指出了汇率与国际收支的关系 有利于全面分析短期汇率变动决定
        • 关于汇率决定的流量理论
      • 缺陷
        • 假定其他变量不变的条件下决定的 实际这些变量之间存在复杂的关系
        • 汇率预期难以估计→实际应用价值受影响
        • 没有形成完整的理论体系 没有明确因果关系结论
        • 核心基础要求：国际收支平衡 实际：国际收支不平衡 理论适用性受到限制
  • 汇兑心理说
    • 满足欲望（支付、投资、投机等)→需要外币
    • 边际效用理论：外汇供应↑→单位外币边际效用↓→外汇汇率↓
  • 资产市场论
    • 货币分析法（本币资产、外币资产可完全替代）
      • uncovered成立 两市场供求平衡可以同时达到
        • 将预期因素引入汇率水平决定中
        • 弹性价格货币分析法
          • 国内各市场调整速度相同 长期
          • • Yd↑→本国货币需求↑→物价水平↓→本币升值
              • 与国际收支说结论相反
            • Ms↑→贬值
            • r↑→对本国货币需求↓→物价水平↑→本币贬值
              • 与国际收支说结论相反
            • 长期 一般均衡
          • 以购买力平价成立为条件
            • 重要步骤、前提
        • 黏性价格货币分析法（汇率超调模型）
          • 国内各市场调整速度不同 短期
          • 多恩布什提出
          • 商品市场黏性 PPP短期不成立 长期成立
            • 长期：Ms↑→名义变量同幅度↑（价格、汇率） 实际变量（实际汇率、实际货币供应量）恢复到原水平
              • 长期货币中性
          • Ms↑→r↓
            • 总需求↑
            • 资本外流→贬值→出口↑→总需求↑
    • 资产组合分析法（本币资产、外币资产不可完全替代）
      • uncovered不成立 两市场供求平衡需要分别予以考虑
        • 本国货币市场
        • 本国债券市场
        • 外币资产市场