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投资学
ch1 introduction
金融
本质：将资金从盈余单位转移到赤字单位，使一个国家储蓄能够高效率低转化为投资
目的：提高生产的效率和消费者的福利水平
功能：重要的资源配置（信息不对称）、提供流动性、风险管理、支付结算
资本市场（证券市场）
是市场经济体系的一个十分重要的组成部分，是现代市场经济条件下实现国民经济中资本要素有效配置的主要机制。
它通过一系列非常复杂的、人为设计的组织体制和运作机理在资本的供应者和需求者之间建立起了一个渠道，为投资者管理风险，为资本的合理流动提供了便利
包括：股票市场、货币市场、债券市场（政府债券、金融债、央行票据、公司债、企业债、短期融资券和中长期票据、中小企业私募债）、基金市场、衍生证券市场等
中国债券市场
体系：以银行间市场为主、交易所市场为辅、商业银行柜台市场为补充的多层次债券市场体系
银行间市场：参与者是各类机构投资者；属于大宗交易市场（批发市场）；实行双边询价交易，逐笔结算
交易所市场：参与者是除银行外的各类社会投资者；属于集中撮合交易的零售市场；实行净额结算
商业银行柜台市场：是银行间债券市场的延伸；属于零售市场
货币市场
是一年期以内的短期金融工具交易所形成的的供求关系及其运行机制的总和
目的：货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以便随时获得现实的货币
结构：同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期存单市场、回购市场、短期政府债券市场、货币市场共同基金的市场等
中国股票市场的构成
主板：沪深交易所——大型央企、大型企业上市首选
中小板——适合规模较大的中型企业（民营龙头）
创业板——适合有一定规模高科技、高成长企业
新三板：全国中小企业股份转让系统——中小企业助推器
服务创新型、创业型、成长型中小微企业，对挂牌企业没有特别要求
企业可以挂牌、股份转让、公开融资（定向募集、发行债券和优先股）未来可能优先上市
限制投资者的资格（资产500万以上，两年经验），投资者数量（不超过200人）
地方股权交易中心——小微型企业
产权交易所——广泛适用于各类企业进行包括股权在内的产权转让
银行与资本市场的功能差异
大型、成熟企业由于信息不对称问题不严重，可直接从资本市场上融资，“脱媒”
成熟阶段的中小企业由于信息不对称问题严重，外部融资主要依赖于商业银行
处于创业期和成长期的小企业主要依赖于自筹资金或风险投资（私募股权投资）
公司融资的阶段
天使投资angel capital：项目阶段投资
风险资本venture capital：公司创业阶段投资
私募股权投资PE：公司创业与成长阶段融资
含义：在非公开市场购买股权，或者收购上市公司股权并将其私有化的投资方式
参与者：GP-general partner普通合伙人，是基金管理人，负责PE的日常运作，承诺基金到期LP有最低回报率，超过部分按约定比例分成。LP-limited partner有限合伙人，是PE的主要出资人，但不参加日常运作，承诺投入资本，支付管理费。
对赌协议：是一种估值调整机制。如果企业实际经营业绩低于预测的经营业绩，投资者会要求企业给予更多的股份，以补偿投资者由于企业的实际价值降低所受的损失。相反，如果企业实际经营业绩高于预测的经营业绩，投资者会拿出相同股份奖励企业家。
首次公开发行initial public offering：公司成长阶段融资
再融资refinancing：增发、配股、公司债、可转换债
投资Investment
含义：现在付出一定金钱，期望未来获得更多的金钱的一种行为
特性：时间、风险（收益的不确定性）
辨析
投资&投机&对冲
投资
一种以得到合理、可预见的以股利、利息或租金为形式的收入和长期内价值增值为目的而购买资产的行为。
投机
通过增加自身交易部位的风险而寄希望于以此增加财富的行为
区别在于投资收益回报的时间长短以及对回报的可预测性上
对冲
当一种行为不仅降低了一个人面临的风险，也使他放弃了收益的可能性时
投资过程中要素
资产配置
重要性
对投资收益的贡献最大
（投资策略）种类
active management
发现错误定价的证券；把握市场时机
passive management
不试图战胜市场，以最小成本获得市场平均回报率；主要采用指数化策略
含义：将资金在各种投资产品之间按照一定比例分配
投资产品：银行存款、金融证券（股票、债券、基金）、黄金、房地产、保险、收藏品、热门商品等
房地产投资：过去时经济增长的重要引擎，但融资模式发生剧变，人口红利也出现拐点
黄金：牛市一般出现在经济低迷时期
股票：只有股票和黄金战胜了通货膨胀；股票技能战胜通货膨胀又能分享经济增长；财富状况取决于流量和存量两个方面；从长期看，股票是较好的大类资产
为什么大部分人在股市上赚不到钱？
“721”，70%的人输给了平均回报率
投资股票需要专业知识和克服人性的弱点（贪婪恐惧、盲目跟风、喜欢投机）
很难做到买入好股票并长期持有
股票投资成功的要素
必要的股票投资知识
经验
“没人性”，逆向思维
如何选择股票？
市场时机的选择：大势研判最重要
投资和消费的区别
安全边际最高的股票
安全边际=内在价值-当前价格
安全边际高的股票不一定是好公司的股票
注意增长率陷阱
股市投资中的错误做法
不用概率的思想看股票：在大部分时间里赚钱，小部分时间赔钱；赚大钱赔小钱
过度关注股票
不知道把握模糊的正确而犯了精确的错误
痴迷技术分析
过度相信分析师、股评家、股神等
赌博心理、喜欢投机
偏信内幕消息
赚小钱就跑，亏大钱死扛
如何合理资产配置
银行存款无法抵御通货膨胀，只能是流动性需求；房地产即是消费品又是投资品。缺点是投资门槛高，流动性差；黄金在危机和经济波动期间具有保值功能
时机选择
动态选择
高点：卖股票，买债券；低点：买股票，卖债券。
产品选择
风险和收益的权衡
衡量投资业绩，根据投资业绩以及形式变化调整自己的投资组合
市场有效性和投资策略的选择
含义：在任何时点上，股票价格都正确反映了公司的内在价值。即所有股票的安全边际都=0（定价反映信息的有效性）
市场有效意味着股票选择不重要了；但并不意味着可以随机买股票
对于没有时间、精力、专业知识的投资者而言，指数类基金是最好的选择
最简单的投资策略：在股市相对低点买入指数型基金并长期持有！
金融工具的特性
期限：债务人必须全部偿还本金之前所经历的时间
流动性：一种资产转换为交易媒介的速度与难易程度
风险性（收益的不确定性和不可预测性）：信用风险、价格（市场和利率）风险、再投资风险、通货膨胀风险（购买力风险）
收益率
ch2 证券发行和证券交易
证券市场
基本功能
解决信息不对称（证券市场的核心功能体现就是证券市场达到有效状态）
提供流动性
风险管理
影响因素
法律
普通法系/案例法系
资本市场主导型金融体系
对中小企业保护更有利
大陆法系/成文法系
银行主导型金融体系
政治
国家治理能力、建立银行、制定政策
道德
分类
一级市场
发行新证券；发行者获得发行证券的收入
二级市场
证券所有者之间的所有权转换；发行证券的公司无法获得证券销售收入并与证券买卖无直接关系
一级市场的制度安排
证券发行两种方式
首次公开发行IPO
公开发行
现金发行
出售给所有感兴趣的投资者
附权发行
出售给现有股东。出售权证、执行权证、什么都不做权证作废
过程
准备、申请、批复、发行、上市
投行承销underwriting
代销best efforts
承销商仅作为代理商，收入是佣金
包销firm commitment
承销商以低于发行价的价格买入证券，同时承担无法卖出的风险，收入是价差（发行价-买入价）
投行在证券发行中的职能
向公司提供辅导；推销证券；（包销）承担价格风险；价格发现功能（确定IPO的合理发行价），将IPO股票出售给投资者的方式；声誉，资金实力，经验
投行经济职能
解决信息不对称；风险管理；提供流动性
程序
发行制度有：注册制、核准制、审批制
核准制：主承销商推荐、发审委表决、证监会核准
通道制
向各综合类券商下达可推荐拟公开发行股票的企业家数；主承销商可获得2-9个通道
保荐制/保荐代表人制度
主体：保荐人、保荐机构；具有两个以上保荐人的证券公司/资管公司可成为保荐机构并具备推荐企业发行上市的资格
目的：选择优良的上市公司，提高上市公司质量
特点：与通道制相比，保荐制增加了由保荐人承担发行上市过程中的连带责任（包括上市全过程以及上市后一段时期）的制度内容
IPO抑价发行
首日初始收益率
R1=（P1—P0）/P0 * 100%
老股东“留在桌子上的钱”
公开发行股票数量*每股初始收益；发行人/老股东选择IPO要面临的机会成本或IPO的间接成本
发售机制
累计定单询价机制book-building
固定价格机制fixed price
拍卖机制auction
增发seasoned new issue
