可转债投资魔法书

可转债，全名叫做“可转换公司债券”（Convertible bond；CB），简 称“转债”或者“可转债”。在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被 转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人 可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间 内转换成股票，享受股利分配或资本增值。所以投资界一般戏称，可转 债是证券界的“蝙蝠”，既有股性又有债性，对投资者而言是保证本金的 股票。

可转债投资魔法书

• 初识可转债
  • 可转债，全名叫做“可转换公司债券”（Convertible bond；CB），简 称“转债”或者“可转债”。在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被 转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人 可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间 内转换成股票，享受股利分配或资本增值。所以投资界一般戏称，可转 债是证券界的“蝙蝠”，既有股性又有债性，对投资者而言是保证本金的 股票。
  • 可转债，归根结底是一张债券加一张看涨期权的合体。债券给你 保了底，看涨期权（中国市场称之为‘认购权证’）让你上不封顶。
  • 法律规定、合同约定、资质认定外加发行公司的利益决 定， 可转债到期保本，是肯定的，换言之是100%的。（还有一个 原因：回售保护条款，后文专题讲。）
  • 所有可转债发行公司的终极目标都是消灭可转债，把债主变成股 东，从借你钱到拉你上贼船，从当儿子的变成当爷爷的。
  • 100元以下，越跌越买；100元~130元之间，不动如山；130元以 上，安全就继续持有，赚多了就变现，收放自如！（甚至标准放松 点，接近100元，或者回售保护价以下，或者到期收益率为正。）
  • 优势
    • 1．票面利率高，投资期限短
    • 2．到期回售价格高
    • 3．初始转股价溢价率低
    • 4．转股价向下修正条件更容易触发
    • 5．转股价向下修正条款更灵活
  • 可转债。只要散户抱定了基础常识
    • 1．在面值附近买必能保底。
    • 2．进入回售期、有回售保护条款的可转债，回售价当年保底
  • 可转债也有反映可转债行情 的可转债指数。
    • 天相可转债指数
    • 中信标普可转债指数
  • 可转债连续涨停的玻璃天花板
    • 连续涨停15天，涨幅最高417.7%；
    • 连续涨停20 天，最高幅度672.7%。
    • 如果超越了这个天花板，就会引发强制赎回
  • 个人投资可转债的利息还是要交税的。虽 然可转债的个人所得税已经很低，1%~2.75%左右，但是到了付息日， 仍然要扣掉20%的利息税。尽管如此，由于利率本来就不高，像普通企 业债那样频繁地进行避税买卖就没有多大必要了。
• 透视可转债
  • 转债的四大要素
    • 转股价
      • 转股价，可以说是可转债最重要的元素，几乎其他所有的条款和投资行 为都以它为准绳。当转股价低于股票市场价的时候，等于可以低价买入 股票，所以可转债的价格就会上涨并维持在面值100元以上；当转股价 高于股票市场价时，等于高价买入股票，不值得，所以可转债价格下 跌，向面值靠拢甚至跌破100元。
    • 下调转股价条款（有的说明书里叫做“转股价格向下修正条款”）
      • 假如上市公司的股票市场价，在一定的时间段内，低于设定的一个 阈值，那么上市公司有权在一定的条件下下调转股价。下调修正后 的转股价格一般应不低于一个特定日期前20个交易日内该公司股票 交易均价和前一交易日均价之间的较高者，同时修正后的转股价格 不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。
    • 强制赎回条款（有的说明书里叫做“有条件赎回条款”）
      • 在可转债转股期内，如果本公司股票市场价格在一定的时间段内， 高于设定的一个阈值（一般是当期转股价的130%），那么上市公 司有权按照略高于可转债面值的一个约定赎回价格（一般是103 元）赎回全部或部分未转股的可转债
    • 回售条款
      • 在可转债存续的一定时间内，如果公司股票收盘价在N个交易日低 于当期转股价格的一个阈值（这个阈值一般要低于向下修正转股 价）时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的 103%或面值100元+当期计息年度利息回售给本公司。任一计息年 度可转债持有人在回售条件首次满足后可以进行回售，但若首次不 实施回售的，则该计息年度不应再行使回售权。
  • 转股期是转股价的附属品，它规定了可转债发行上市以后，必须过了一 定的时间才能进行转换股票的行为。这就等于限定了以上情况的发生， 促使企业借到钱以后尽量用在生产上，而不是用来操纵股价牟取暴利。
• 揭秘可转债
  • 可转债的时间是“基本”确定的，可转债存续期间，大约5~6年；
  • 可转债的底是更加确定的，面值100元或者回售保护价（当年回售 前）；
  • 可转债的顶是“接近”确定的，那就是130元以上，上不封顶。
  • 让可转债尽快转换为公司股票，把（可转债）债主尽快变成公司股 东
  • 在五六年内上市公司可能遇到的市场情况，以 及上市公司可以怎样见招拆招。
    • 1．股市大牛，股价持续上升
      • 牛市小结： 股价大飙升→股价自动超越转股价的130%→发公告强 制赎回→债主变股东！→借来的钱正式变成公司的自有资金！
    • 2．股市大熊，股价持续下跌
      • 触发下调转股价条件→一次或多次下调转股价→再拉升股价到新转 股价的130%→发公告强制赎回→债主变股东！→借来的钱正式变 成公司的自有资金！
    • 3．不牛不熊，股价横盘
      • 维持股价窄幅波动→释放利好托股价，突破转股价 130%数十天→，发布公告强制赎回，强制转股→债主变股东！→ 借来的钱正式变成公司的自有资金！
  • 可转债正股套利
    • 所谓套利，就是利用两种价格之间的差价进行获利的手段。套利是价值 投资者手中的贴身利刃，很多投资大师都是套利的公开支持者。通过套 利交易，可以低风险甚至无风险获取确定性的投资回报，尽管有时价差 并不大，但胜在低风险，完全符合“好了，赚得可观；糟了，赔得不 多”的“憨夺精神”。
    • 可转债转股套利
      • 假设某转债转股价2元，转债现价101元，正股价2.1元。此时以101元买 进转债，以2元转股价转股可得50股正股，市价卖出得50×2.1=105元， 去掉交易成本和101元，剩下的就是套利所得。
    • 回售保护条款套利
      • 假设该可转债正股股价已经连续十几个交易日低于转股价的70%——也 就是7元，而股市整体并没有大熊，公司经营也正常，投资者可以适当 买入，比如6.5元。果然，几天后公司宣布利好，公司股价重新站上7 元，十几天内套利收益达到7.69%以上
    • 强制赎回条款套利
      • 假设该可转债正股股价已经连续十几个交易日高于转股价的130%—— 也就是13元，忽然有几天随股市波动跌到12元。但股市整体并没有大 熊，公司经营也正常，这时投资者可以适时买入。果然，几天后公司为 了促进转股，连续宣布利好，公司股价一举冲上14元，成功造成了强制 赎回，十几天内正股套利收益达到16.67%以
    • 下调转股价条款套利
  • 可转债的投资，一定要坚持确定性原则，咬定青山不放松，不为 短线的浮云遮望眼，不为一切的诱惑动心，坚持纪律，最后才能积小胜 为大胜，以时间换暴利。
• 可转债投资三大流派和八项注意
  • 安全分析派
    • 是风险最小的，也是最简单的，简单到不可思议。
      • 总结：在110元以下买，最多放两年，收益30%以上抛，可转债很 棒、很简单。”
      • 安全分析派就是在充分解读了可转债的本质和条款以后，把握住可转债 发行公司的心理，集中抓住主要矛盾：面值以下可以100%保底和到期 之前99%可以上130元的特性，牢牢坚守面值100元以下买入和130元以 上卖出的纪律，咬定青山不放松！就这么简单。
      • 安全分析派总是像忍者神龟那样缩在坚固的壳子里，不为所动，既 不在100元以下畏惧割肉，也不在140元以上贪婪死守，掐头去尾，安安 心心地就吃100元到130元、140元这30%~40%的利润，看似愚钝，其实 大巧若拙
  • 期权定价派
    • 不是零风险投资。
      • 期权定价派是量化投资的一个分支，理论上他们完全依赖数学模型来计 算可转债的“理论价值”，然后以此为依据进行买入和卖出，因此避免了 人类常见的恐惧和贪婪等负面情绪对投资结果的影响。 由于这个流派把可转债的本质看成是期权，所以其模型大多直接套用来 自国外对期权的成熟研究成果。目前国际上的期权定价方法五花八门， 但主流的主要有四种：Black-Scholes方法（简称B-S）、二叉树定价 法、蒙特卡罗模拟法以及有保值参数和杠杆效应的解析表达式等。其中 Black-Scholes方法是这里面唯一的解析方法，而其余三种都是数值法。
  • 规则套利派
    • 不是零风险投资。
      • 利用规则套利，主要是结合可转债的向下修正转股价条款和回售保护条 款，有时也涉及强制赎回条款。既含有可转债套利，也含有正股套利， 一般常见的有以下几种情况。
      • 1．正股即将满足向下修正转股价条件，提前买入正股等待拉升。
      • 2．正股即将满足回售保护条件，提前买入正股等待拉升。
      • 3．正股即将满足强制赎回条件，提前买入正股等待拉升。
      • 4．正股即将满足修正向下转股价条件，提前买入可转债等待拉升。
      • 5．正股即将满足回售保护条款，提前买入可转债等待拉升。
      • 6．正股即将满足强制赎回条件，提前买入可转债等待拉升。
      • 7．可转债价格大跌，直接买入可转债套利。
      • 8．到期赎回出现的套利情况。
      • 9．其他可能出现的套利情况。
  • 投资可转债的全程，就是对一个人心性的磨练过程。
  • 可转债投资不败之根本：不预测，不放弃，咬定青山不放松，必胜！
  • 八项注意
    • 1．不要相信“鬼故事”
    • 2．要坚守纪律和原则
    • 3．做自己最熟悉的事情
    • 4．不要用主观愿望去猜测上市公司的动向
    • 5．要有最坏的打算
    • 6．不要在140元以上追高
    • 7．不要在面值以下割肉。切记，切记！（加上3条安全线更好，尤其 是重仓线）
    • 8．永远记住安全第一
  • 可转债投资不败之根本：不预测，不放弃，咬定青山不放松，必胜！
• 唾手可得的5+3个投资组合
  • 投资原则是：简单投资/快乐投资/安全投资/自动化投资
  • 以直接投资可转债的方式推出的5种组合
    • 直接复制可转债指数
    • 可转债指数基金
    • 面值——最高价折扣法
      • 步骤1，在面值附近买入可转债，越低越好； 步骤2，不断记录可转债价格的最高点，持有可转债不动； 步骤3，一旦可转债价格跌破当前最高点的90%，或从最高价跌掉10 元，立即卖出； 步骤4，重复步骤1的过程，不到面值附近绝对不买。
  • 采用间接方式投资可转债的3种不同寻常方式
    • 5+1：相信基金经理，直接购买可转债基 金
    • 5+2：不是可转债的可转债：兴全合润A 基金
    • 5+3：可以保本的兴全保本基金
  • “面值-高价折扣法”的发扬和实践：“三条安全线
    • 原理：安全第一，逐次抵抗
      • 到期安全价
        • 到期安全价是持有转债的最差结果：到期还本付息，持有人所能拿到的 价值等于所有中间利息之和+到期赎回价；如果算上利息扣税还要扣掉 20%。
      • 回售安全价
    • 进入了第一条安全线（到期安全价），就少买点，保本了嘛！ 进入了第二条安全线（当期回售价），就再买点，更安全了嘛！ 进入了第三条安全线（面值100元），就多买点，更更安全了嘛