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宏观经济-流动性分析
宏观经济-如何分析经济衰退的思维导图，内容有GDP、PMI、工业企业运行情况：规模以上工业企业、通胀：物价指数、货币和信贷：货币政策and财政政策、监管政策、国际环境，欢迎交流！
编辑于2023-03-09 18:50:24 北京市- 宏观
- 加息
- 衰退
- 硬着陆
- 软着陆
- 相似推荐
- 大纲
美联储加息对国内利率和汇率影响
中美利差
中美利差（经济发展的不同阶段）带来套利资金在国与国之间流动，影响汇率的双向波动
关注7天期逆回购利率
SHIBOR隔夜利率 vs 美国联邦基金利率
6月加息50个或者75个基点情况下，国内利率和汇率的反映
利率肯定上浮，目前政策利率（7天逆回购利率2.1%）,若上浮小于50个基点大概率汇率将继续贬值，寻找新的平衡。
加息预期和加息操作下汇率可能的反映
汇率继续贬值到6.9-7之间震荡，或者突破7，到达7-7.1之间
美联储加息预期20220612
2Y美国债收益率隐含的加息路径
紧缩政策对经济增长的抑制
判断衰退的先行指标：金融条件 Financial Conditions
由二级市场交易和预期实现
芝加哥联储的金融条件指数为例（Chicago Fed’s National Financial Condition Index，NFCI），其包含了风险（Risk）、信用（Credit）、和杠杆（Leverage）三大维度的105个相关指标以刻画美国货币市场基金、股票、债券、以及影子银行体系的金融条件状况
指示后续金融政策收紧政策
影响因素
预期：美联储的预期管理
实际操作：美联储的量化宽松QE和量化紧缩QT操作
分析方法：非金融部门融资成本VS实际投资回报
非金融部门融资成本
政策利率
美国：联邦基准利率
7天逆回购利率
1Y-MLF利率
1Y-LPR,5Y-LPR
实际利率
银行间同业拆借利率
交易所回购利率
企业债券、信用债券利率
投资级债券实际收益率
实际投资回报
国债收益率
股市收益率、股息率
GDP实际增速
投资级债券实际收益率-美国实际GDP增速转正（即融资成本超过投资回报率）基本对应芝加哥联储金融条件（信用分项）的转正
美经济衰退分析思路
参考国金证券宏观团队的《证伪“不衰退”：美国经济，这次不一样？》
能否软着陆的几个考量点
硬着陆：经济衰退，包括浅衰退和深度衰退； 软着陆：经济未衰退
区分浅衰退和深度衰退的标准是什么
浅衰退
深度衰退
加息及加息的节奏、强度、峰值及持续时间
加息幅度
加息峰值
还要结合反映公共部门和私人部门融资成本的市场利率水平
持续时间
是否在通胀压力显现前提前开启加息
通胀强度：CPI、核心CPI、PCE和核心PCE
通胀动能：通胀一阶导
加息提前量
能否在经济放缓后果断降息
加息时的基本面数据
GDP增速：高GDP增速带来更多的安全边际
职位空缺率、失业率
背后逻辑：劳动力市场越紧张，工资和通胀压力越大，货币政策就越有可能收紧
一般采用“失业缺口”（实际失业率-自然失业率）度量劳动力市场紧张程度：缺口大于零表示松弛（slack），小于零时表示紧张，绝对值大小表示程度
从空缺岗位数/失业数，即每位失业者对应的空缺岗位数量、供求缺口等维度判断劳动力市场紧张程度
期限利差
10Y-3M国债利差倒挂情况
10Y-1Y国债利率倒挂情况
10Y-2Y国债利率倒挂情况
居民部门债务水平（杠杆率）
政府债务水平
能否在经济放缓后果断降息
重点结合：加息的细节、经济的状态或其它外生冲击
分析衰退与否的重点观察项
加息幅度越小、实际利率越低（负实际利率缺口）、持续时间越短和节奏前置（front-loaded）——都有助于经济软着陆
以高GDP增速、高职位空缺率、高期限利差（而非倒挂）、偏高的失业率、低居民杠杆率的变化率、低通胀和低通胀斜率（通胀的一阶导为负）为初始条件的货币紧缩周期更有可能实现软着陆
货币政策的传导路径
主题
海通证券中期策略会——总量专场
程剑
疫情
最大变量
俄乌
美联储加息
下半年的三点影响
宏观经济稳增长政策
政策工具
地产
基建
消费
GDP大约5%左右
二十大换届
换届影响
碳转型过程中的通胀
收益率预期降低
陈轶平
与2020年的政策和宏观经济对比
国内
国外
货币政策大幅宽松
2022年
国内外横向比，较好
国内纵向比相对较差（经济和政策）
看地产是否能够预期稳定
风险
衰退
汇率
信用风险，黑天鹅
单坤
下半年经济复苏相对确定
弱复苏？
强复苏？
关键还要继续跟踪宏观数据
经济转型换挡期
增速放缓
探索新增量
稳增长政策
常态化管控
控制疫情影响
稳增长
投资
基建
地产
制造业
消费
汽车消费
地产
出口
预期和信心
居民端
企业端
机会和风险
利率债存在主动管理的机会
信用债机会不大
预期和信用风险
利率债和信用债的区别和投资逻辑的差异？
中国宏观指标
十个最常用宏观指标
GDP
三次产业
支出法
居民消费、投资、政府消费和净出口
居民消费：居民购买的所有商品和服务（住房和建材购买不算，相关项目一般纳入总资本形成科目）
政府消费：政府购买的非投资品和相关服务
最终消费，总消费
总固定资产形成：是支出端国民经济核算的关键内容，和固定资产投资（FAI）不一样；固定资产投资包括了不直接计入GDP的资产支出（spending on assets）（土地和二手设备购置）
净出口是商品和服务的贸易差额
海关总署披露的贸易数据有三大区别
GDP净出口包括了服务、海关只计商品
概念上，净出口只计居民和非居民的交换，而不是跨越国境的货物
GDP净出口按照FOB准则核算，海关总署按照CIF准则核算
收入法
工业产出
只统计工业（制造业、采掘和公用事业），也等于第二产业减去建筑业。工业包括41个细分部门，绝大部分是制造业
规模以上工业增加值
最好的短期经济活动衡量指标，采用PPI进行平减
子主题
规模以上工业企业利润
总利润是营业利润和非营业利润的总和，统计口径为扣除所得税之前的数据。营业利润=主营业务收入-成本项（主营业务成本，管理、运营和利息支出）+剩余项（投资收益等）。
统计对象为规模以上企业
最小阈值：只统计年销售额在2000万人民币以上的企业，大致涵盖了总工业增加值的80%（*我们叫规模以上(企业)工业增加值，并非统计所有工业企业）
发电量和耗电量
数据质量比较高，被粉饰的可能性较低
单位GDP耗电量
单位GDP耗电量被地方政府高度关注，以考虑是否更新重工业中的落后产能
铁路货运
铁路货运量包括了货运量、周转量和货运里程
铁路货运数据总体可靠，但是有较强的季节性
PMI
国家统计局编制的中采PMI，数据质量比财新PMI略高；因为中采PMI数据中的生产和新订单数据，在所有PMI系列数据中和工业相关增长数据吻合度最高
国家统计局中采PMI
国家统计局中采非制造业PMI
服务业
建筑业
财新PMI
财新服务业PMI
社会消费品零售总额
不包括绝大部分服务业 国内外贸易
外汇储备
CPI
PPI
PPI数据在披露之前并不难预测，看下披露时间更早的PMI数据即可
M2
社融
专有指标
高盛当前中国经济活动指示器GS CHINA CAI
CAI包含了（中国）经济生产中的重要指标，如制造业、建筑业、服务业和劳动市场；CAI是月环比年化指标，在彭博可查（代码GSCNCAI）
工业增加值
财新非制造业PMI
就业追踪
耗电量
实际零售额
水泥生产
货运量
实际出口
开工面积
财新服务业PMI
汽车销售
财新制造业PMI
客运量
实际进口（*进口是内需的映射）
高盛中国实际产出指数
高盛中国金属消耗指数
李克强指数
三个指标：耗电量、贷款和铁路运输
很多机构采用等权/加权的方式，通过以下变量计算：银行贷款、铁路货运量和耗电量（有时候会使用工业耗电量）
统计数据的处理
同比
同比数据可以一定程度上降低季节性，但是掩盖了短期环比的重要变化
环比
季节调整，环比数据季调很重要，
季调的重要作用是将宏观数据中的“季节性”和“周期性信号”分离，从而展现出变量的趋势
几大先行指标
主题
宏观经济
GDP
消费：社会消费品零售总额
食品饮料烟酒类、服装鞋帽针纺织、化妆品、金银珠宝、日用品类、
体育娱乐品类、书报杂志类、家用电器音响、文化办公类、家具类
西药品类、石油及制品、通讯器材类、建筑及装潢材料、汽车类。其他类零售
重点关注汽车、建筑、 食品饮料、家具家电、石油等
投资：固定资产投资
制造业
非金属矿物制品业
通用设备制造业
汽车制造业
电气机械和器材制造业
专用设备制造业
计算机、通信和其他电子制造业
化学原料及化学制品制造业
农副食品加工业
纺织业
医药制造业
橡胶和塑料制品业
有色金属冶炼和压延加工业
铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业
黑色金属冶炼和压延加工业
食品制造业
酒饮料和精制茶制造业
纺织服装服饰业
房地产
销售面积
销售额
基础设施
重点行业
所有行业
采矿业
制造业
房地产业
建筑业
批发零售
交通运输、仓储邮政
信息传输、软件和信息技术服务业
公用事业
金融业
租赁业和商务服务业
科学研究、技术服务和地质勘察业
水利、环境和公共设施管理
居民服务和其他服务业
教育业
卫生、社会保障和社会福利业
文化、体育和娱乐业
公共管理和社会组织
国际组织
农林牧渔
净出口
进口
汽车和汽车底盘
原油
重要
初级形状的塑料
未锻造的铜包括铜合金
钢材
成品油
出口
高新技术产品
电子技术
集成电路
服装及衣着附件
纺织纱线、织物及制品
鞋类
主要
家具及其零件
玩具
箱包及类似容器
生物技术
灯具、照明装置及零件
PMI（采购经理人指数）
需求
新订单
新出口订单
生产
生产
采购量
库存
原材料库存
产成品库存
价格
购进价格
PPI,生产价格指数
工业企业运行情况： 规模以上工业企业
库存周期：大约3-4年
收入累计同比
产成品库存：库存累计同比
利润
价格PPI
工业增加值
重点行业：
非金属矿采选业
煤炭开采和洗选业
石油和天然气开采
上游生产资料端
烟草制品业
纺织服装、服饰业
食品制造业
皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业
下游应用端
房地产业
通胀：物价指数
CPI
食品：食品烟酒
非食品
交通和通信：原油输入通胀、疫情对交通物流影响
衣着
居住
医疗保健
生活用品及服务
教育文化和娱乐
PPI：向下游CPI传导
工业生产者出厂价格指数
生产资料：输入型通胀
采掘
原料
加工
生活资料
食品
衣着
耐用消费品
家用电器：与房地产新房销售强相关
家具：与房地产新房销售强相关
汽车：电动化、智能化、网联化，供应链安全
一般日用品
PPIRM
工业生产者购进价格指数
子主题
子主题
子主题
子主题
货币和信贷： 货币政策and 财政政策
社会融资规模
针对境内非金融企业和住户从金融体系获得的资金， 社会融资规模反映的是金融体系对实体经济的支持
银行资产端数据
直接融资
企业债券融资
非金融企业境内股票融资
间接融资
表内业务：银行贷款
金融机构表内业务
人民币贷款
区分社融数据中的人民币贷款数据和金融机构的人民币贷款数据！！
住户
短期贷款
中长期贷款
非金融企业及其他部门
短期贷款
中长期贷款
票据融资
非银行金融机构贷款
短期贷款+中长期贷款
外币贷款
表外业务：
金融机构表外业务
委托贷款
信托贷款
未贴现银行承兑汇票：啥叫未贴现银行承兑？
其他项目
投资性房地产
政府专项债券
货币供应量
银行负债端数据。 反映的是存款性公司（包括中国人民银行和银行业存款类金融机构。其中银行业存款类金融机构包括银行、信用社和财务公司）的资产负债表中的负债端。M2是存款性公司负债方的最主要构成部分，在总负债中的占比一般超过了80%
M0:流通中的现金，银行体系外，各单位库存现金和居民持有的现金之和
单位库存现金
居民持有现金
M1:狭义货币，M0+（企业、机关、团体、部队、学校等）在银行的活期存款
M0
单位在银行的活期存款
现实购买力
M2:广义货币，M1+（企业、机关、团体、部队、学校等）在银行的定期存款+城乡居民个人在银行的各项储蓄存款+证券客户的保证金
M2反映的是金融体系向社会提供的流动性，体现了全社会的购买力水平
M1
单位在银行的定期存款
个人在银行的各项储蓄存款
证券客户的保证金
潜在购买力
M3:M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单
M2
金融债券
商业票据
大额可转让定期存单
M2-M1趋势
M1增速快表示消费和终端市场活跃
M2增速快表示投资和中间市场活跃
社融与M2的关系
公开市场操作：OMO
区分价格型工具和数量型工具的特点和制约
货币市场利率:DR007、R007、SHIBOR1W
政策利率：央行7天期逆回购利率
DR007:存款类机构间利率债质押的7天回购利率。所谓“存款类机构”，主要指的就是银行机构
DR007的质押标的只局限于包括国债、央行票据和政策性金融债
与R007的区别：DR007的参与者主要是银行，R007的参与者除了银行还有其他非金融机构，R007的参与者范围更广； DR007的质押品是以低风险的国债等作为标的，由于参与者和质押品的范围较窄，所以大大降低了DR007的便利性
DR007与SHIBOR的区别： DR007是银行间发生实际交易后得出的真实数据，是真实利率；SHIBOR基于报价银行报价计算得到，并非真实成交利率。
DR007-R007-SHIBOR1W的规律相似，一般在月底、季度底和年底会大幅升高，其中升高幅度一般符合： R007>DR007约等于SHIBOR1W。 原因： 1.R007以利率债或信用债为回购标的，相对风险大于DR007以国债、央行票据和政策性金融债的风险; 2.SHIBOR1W是对报价行报价的平均，因此在月底市场货币短缺导致利率上升时，SHIBOR1W一般低于DR007的价格。
R007:7天回购利率，银行间市场参与者（在这里可以理解为参与证券交易的机构投资者）以利率债为质押的7天期回购利率，其回购标的为债券
回购标的利率债或信用债，机构投资者
SHIBOR1W:上海银行间同业拆放利率、隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月和1年
SHIBOR的定价
SHIBOR的意义：了解银行资金是否充足的晴雨表：每当央行上调存准率或者有上调预期时，shibor会有一定幅度的上升。而一旦Shibor下行，意味着银行资金充足，市场偏宽松即有可能是央行进行公开市场操作的结果。
月底、季度低和年底时，市场上货币紧张，往往会带来shibor利率上行。 1W、2W的主要是月底、季度底和年底； 1月-3月-6月-9月-1年的表现并不明显
纵观整个2021-202204,1月-3月-6月-9月-1年的SHIBOR理论均在下行，表明货币逐渐宽松以对冲美联储加息缩表带来的流动性紧缩。
国债利率:1月-3月-6月-9月-1年-2年-5年-10年-30年国债
国债利率vs国债收益率
国债利率是购买国债时约定好的利率，固定不变
若从银行买入国债一直持有到期，则收益率等于利率
一般国债利率高于同期限银行存款利率，但银行利率浮动，若银行利率上涨，可能会导致居民或机构倾向于投资定期，导致国债二级市场价格下跌，对于二级市场购买的国债投资人来说，其投资国债的收益率大于国债利率。
降息导致投资国债需求增加，国债二级市场价格上升，国债收益率下降；加息环境下，国债利率优势下降，国债二级市场价格下降，国债收益率上升。
重点关注国债利率和同期限的银行存款利率
关注中美国债利差
中美国债利差缩小甚至倒挂,美元需求增强，国内资金卖出人民币投资美元，美元兑人民币汇率上升
相反中美国债利差扩大，人民币升值
注意利率（主要看实际利率）-汇率-通胀的关系（贸易国之间）
中美实际利差缩小，美元增强，人民币贬值，美元通胀一般趋向减弱
中美实际利差扩大，美元减弱，人民币升值，美元通胀一般趋向攀升
子主题 5
常规工具：回购、国库现金定存、票据、债券、存款准备金
央行票据：3月、6月、1年、3年
存款准备金：分为大型存款类金融机构、中小型存款类金融机构
通过降准控制流动性，
公开市场操作(周)
回购与逆回购
正回购：7天-14天-21天-28天-91天-182天-364天
逆回购：7-14-28-63天
创新性货币工具：MLF、PSL、SLF
MLF中期借贷便利
MLF-3个月
MLF-6个月
MLF-1年
PSL抵押补偿贷款
SLF常备借贷便利操作
SLF-隔夜
SLF-7天、SLF-1个月
SLO短期流动性调节工具
TMLF定向中期借贷便利：一般一年期
LPR:贷款市场报价利率
MLF下调->银行综合负债成本改善-LPR报价下降
当前还要考虑国内的通胀预期（CPI&PPI）和中美利差的问题
利率与汇率
利率市场化改革
稳定物价和稳定就业
加息收紧流动性，实现物价稳定，但一定程度上抑制经济活力
如何来衡量流动性是否宽裕？？看实际操作利率和政策利率的差值
例如银行间同业拆借利率与央行7天逆回购利率、1年期MLF利率等
降息，是从价格端放松流动性，刺激经济活力，伴随物价上升
中美利差（经济发展的不同阶段）带来套利资金在国与国之间流动，影响汇率的双向波动
最核心的是中美政策利差，而不是10Y国债利差
关注7天期逆回购利率
SHIBOR隔夜利率 vs 美国联邦基金利率
中美利差需要保持至少多大？？
汇率浮动
控制输入型通胀和出口（就业）
中美利差收窄，或者倒挂，美国资产吸引力增强，资本流出，对美元需求增强，美元指数走强，人民币指数下降，美元兑人民币升值。
美元兑人民币升值一定程度上利于外贸出口，但也会带来输入型通胀（我国能源、粮食等有较大的海外依赖度）
财政政策
参见梳理的“地方财政体系”
税收
发债
子主题
监管政策
政治局会议
金融稳定发展委员会
国务院
发改委
央行
国有商业银行：5家，中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行、中国交通银行
全国性股份制商业银行：12家，招商银行、广发银行、浦发银行、平安银行、兴业银行、民生银行、光大银行、中信银行、华夏银行、渤海银行、恒丰银行、浙商银行
财政部
工信部
交通运输部
农业农村部
国安部
人社部
生态环境部
文化旅游部
国防部
自然资源部
住房和城乡建设部
商务部
卫健委
银保监会
2023年两会后更名为金融监督管理总局
证监会
国际环境
美国
美联储
稳就业和控通胀
紧缩政策
从美联储的目标出发：稳就业和控通胀
两个制约
就业
宽松的环境利于经济扩张，带来就业需求
PMI
失业率
劳动参与率
紧缩政策抑制经济扩张，叠加供给端通胀、需求不足抑制企业扩张意愿，失业率提升
通胀
供给端
供应链、产业链、物流运输遭到破坏
PPI，PMI
原材料价格上涨
PPI
需求端
流动性泛滥
美联储国债购买量，MBS
M1和M2数据
工资-通胀螺旋，平均时薪同比环比增速
需求过热
CPI
子主题
缩表：主要两种方式：到期前主动售出；停止或逐步退出对到期资产的再投资（被动缩表）。标的：国债+MBS
缩表原因：防止经济过热，催生资产泡沫和通胀飙升
主动缩表影响
被动缩表影响：重点控制好到期资产的再投资比例，逐渐缩减比例,逐步退出再投资可以降低引发金融市场动荡的风险;一次性结束资产再投资则更易于沟通，同时可以更快实现资产负债表的正常化
提升联邦基金利率+缩表
美联储庞大资产负债表的作用：截止2022年4月美联储资产负债表9万亿美元规模
大量购买国债和MBS，压低相应收益率
降低美国政府财政赤字和购房贷款利率
降低中国等新兴市场国家的美元贷款成本(包括国债)
鼓励投资者转向购买股票，推动美国股市长期走牛
美债利率倒挂：10年期-2年期
市场可能开始交易衰退风险，期限溢价压缩
利率期限结构
经济适度繁荣到初步过热阶段，利率期限结构斜率大，随着经济逐渐过热，或者供给端导致的长期通胀的持续，带来货币紧缩政策预期，短端利率上升，经济衰退预期下长端利率下行，利率期限结构斜率平缓
通过利率期限结构变化判断经济衰退预期
2Y国债利率水平判断短期加息预期
同时关注实际国债利差
关注通胀的影响
实际利率 vs. 名义利率 vs 通胀预期
实际利率是美国财政部发行的通胀保值债券的价格所隐含的收益率，是市场交易的结果。
TIPS是美国财政部发行的与CPI挂钩的债券，TIPS与CPI走势挂钩，其具体调整方式为，用债券到期月前2和3个月CPI加权后相比发行日CPI的比例，作为对本金的调整系数。
名义国债利率（市场交易结果）与实际利率的差即为通胀预期
如果投资者对于通胀保值债券TIPS的需求增加（说明通胀预期上升），则会带来实际利率的下行，且实际利率比名义利率下行的更快。
TIPS存量和交易量远小于名义国债，其波动和变化可能更为剧烈。
疫情期间美国实际利率持续为负的原因：
TIPS隐含收益率（实际利率）受到增长和通胀环境的双重影响
增长：疫情期间的每一轮疫情升级都伴随实际利率的回落，且较名义利率关联度更高
通胀：因大宗商品大幅上涨或供需矛盾导致对通胀的担忧升级时，实际利率也会下行。
那么为何在2022年3月7日后TIPS利率开始快速上行？
增长：疫情初步得到控制或者见顶回落，预期向好
流动性：美联储加息和缩表预期
储蓄：疫情缓解后消费增加，储蓄下降
中金宏观认为，由于疫情期间流动性大规模释放和向实体经济传导的时滞及美联储加大购买有关。？如何理解
历史上实际利率为负的阶段的特征
高通胀：抑制消费-传导到生产端，从而抑制增长
低增长
流动性激增
高储蓄率
美联储加大TIPS的购买力度
实际利率对资产价格的启示
黄金与实际利率的负相关性
实际利率与美元指数的强相关性
危机前与股市的正相关，危机后与股市的负相关
实际利率与高估值和成长股强相关
证券委员会SEC
央行的工具和手段
狭义流动性
参考20230509-华福证券-华福证券一文读懂流动性分析框架（2023-05-09）.pdf
三种利率及利率传导渠道， 从价格端看流动性
价格端
政策利率
公开市场操作，OMO
短期
公开市场操作OMO：如7天期逆回购利率
中期
中期借贷便利MLF：如1YMLF利率
市场基准利率
短期
DR007（银行间存款类机构质押式回购利率：参与主体主要是存款类机构， 且以利率债为质押券，主要反映了银行体系内的资金成本
R007（银行间质押式回购）：参与主体包含银行间市场所有机构（存款 类+非银类），相较于 DR 系列，R 系列能够更加全面的反映市场资金成本
R 系列利率通常高于 DR 系列利率，且波动性更大
中长期
LPR：在MLF利率基础上，综合考虑资金成本、风险溢价等因素报出LPR
国债利率:10Y国债收益率围绕1YMLF利率波动
市场利率
市场交易结果
短期
货币市场利率
R 系列和 DR 系列之间的利差能在一定程度上反映出市场资金 的紧缺程度
交易所回购：
上交所质押式回购利率为 GC 系列
深交所质押式回购利率为 R-系列，交易量小于上交所
回购定盘利率
FDR
FR
中长期
信贷市场利率
债券市场利率
债市杠杆率：质押式回购是债市加杠杆的主要操作方式
市场情绪观察
跟踪银行间质押式回购未到期余额
银行间债市杠杆率= （中债债券托管量+上清所债券托管量）/（中债债券托管量+上清所债券托管量质押式回购余额）可以估算每日杠杆率
同业存单：期限多为 1M，3M，9M 和 1Y，其利率 主要反映了银行间中期流动性松紧状态
同业存单业务是银行间期限更长的同业业务，其利率主要反映了银行间中期 流动性的充裕和紧缺程度
各期限同业存单到期收益率
同业存单总发行量、总偿还量、净融资额
同业拆借
从量的角度看流动性
总量端
存款准备金率：监管强制存款性公司按照一定比例（法定存款准备金率）缴纳且被冻结在央行的准备金，用于保证支付存款和资金清算
超储率，央行口径下的超额存款准备金率：
是准备金账户中超出法定存款准备 金的部分，是银行可以自由取用的资金，相当于银行储蓄在央行的活期存款
是超额存款准备金与金融机构需缴准一般性存款的比值
影响超储的五因素模型
Δ 超额存款准备金=Δ 外汇占款+Δ 对其他存款性公司债权-Δ 政府存款-Δ 货币发行- Δ 法定存款准备金
外汇占款：正相关：外汇流入时，央行购汇导致“外汇占款”增加，同时负债端“储备货币”增加，超额存款准备金增加；反之，如果外汇占款下降，超储下降。两者同向变动
对其他存款性公司债权，正相关：净投放增加时，银行间市场流动性扩张，银行将多余的部分流动性存回央行，即超额存款准备金增加；反之净投放减少，超储下降。两者同向变动
重点影响因素
财政存款，负相关：由于税收缴款、政府债券缴款等因素导致财政存款增加时，企业、商业银行、其他金融机构等的存款相应减少，导致超额存款准备金减少；反之财政支出增加时，超储增加。两者反向变动
货币发行，负相关：主要是流通中的货币，即 M0，当货币发行增加，意味着更多的资金流入到了实体经济中，银行资金相应减少，因此超额存款准备金减少；反之 M0 减少时，超储增加。两者反向变动。
法定存款准备金，负相关：提高法定存款金（率），超额存款准备金相应减少，降低法定存款金（率），则银行体系资金增多，超额存款准备金增加。两者反向变动
股市债市和风险偏好
股市
反映经济预期
风险偏好对股市的影响
风险偏好下行，居民申购公募基金意愿下降，股票市场进入存量博弈，结构化轮动行情明显，题材炒作明显
风险偏好上行，居民申购公募基金需求上行，股市新增流入资金持续增加，带来整体行情
债市
反映经济预期和经济现实
风险偏好、货币政策、宏观经济等影响
反馈剩余流动性
资金市场
反映经济现实
长期趋势反馈经济潜在增速变动
风险偏好
受哪些因素影响
财富效应
房地产行业
股市
市场信心
子主题
宏观经济
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对十年国债影响
观察公募重仓股（wind金仓100）与十年国债期货走势，当市场风险偏好下行时，系统剩余流动性的增加带来配置长久期债券的需求增加，十年国债配置需求增加，十年国债收益率下行；当市场风险偏好上行时，带来对风险权益资产的需求上升，长久期债券配置需求相对走弱，十年国债配置需求下行，十年国债收益率上行，
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与投资和利率的关系
风险偏好上升带来投资增加和利率上行
投资
政府投资
政府投资会提升投资总量，但不一定会提升总体的风险偏好，2023Q1期间就是一个例子
民间投资
民间投资增加将会带动利率上行
重点关注的数据
制造业投资
房地产投资
居民中长期贷款
企业中长期贷款
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