导图社区 基建分析思维导图
宏观数据分析手册 读书笔记，包含基建投资的口径和内涵、观察基建投资的三个维度、基建投融资史等。
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基建分析
基建投资的口径和内涵
广义（全口径）（见表5.1）
WIND标准
交通运输、仓储和邮政业
水利、环境与公共设施管理业
电力、热力、燃气及水的生产和供应业
官方标准
少了仓储业，增加了信息传输、软件和信息技术服务业中2个子行业
狭义（窄口径）
官方口径中不含电力的部分，统计局公布的基建投资数据
一般Wind的全口径与官方的窄口径都可以用
主要组成部分（见图5.1）
公共设施管理业（39%）
市政设施管理业
排水、路灯、道路、桥梁、隧道、广场...
一般政府主导投资，报送时行业划分跟着项目走
道路运输业（23%）
城市公共交通运输
公交、出租、轨道交通（76%左右）
公路旅客运输
主要是购置各类车辆
道路货物运输
道路运输辅助活动
公路管理与养护（71%），这里特指城市外的道路，包括各类高速公路、国道省道、县乡道路等，归交通运输部和公路局管
电力、热力生产及供应业
电力生产业（65%）
火电、风电、水电、核电、太阳能
火电、水电占比下降，太阳能占比上升（目前最高）
电力供应业（24%）
电网工程
热力供应业（11%）
锅炉、工业管网等
水利管理
防洪排涝及水资源调配工程
财政拨款
铁路运输业
修建铁路、购置火车车辆、建造火车站
新基建
特点
挂钩科技创新，对未来经济效率提升帮助更大
项目运作更加市场化，降低政府财政压力
占基建总体比例不高，其中大头还是城际铁路与城市轨道交通
划分方法
5G基建
特高压
城际铁路和城市轨道交通
新能源汽车充电桩
大数据中心
人工智能
工业互联网
观察基建投资的三个维度
政府意愿
两会及政府工作报告
全年财政政策定调
什么叫提效增效？要求提高财政资金使用效率，加强对于实体经济的传导作用，效果高于总量，向三农、民生及创新驱动方面倾斜，挤占传统基建投资
历年报告见表5.2
中共中央政治局会议（每月月底，经济方面关注4、7、10、12月）
各季度经济工作和经济形势
中央经济工作会议
经济下行往往财政政策更积极，经济过热/财政困难往往适度从紧或者稳健
几个视角
财政
货币政策
金融监管
地方债务监管
两类数据
发改委项目批复数据
发改基础XX号
地方政府重大项目计划
资金来源
基建资金来源于基建投资完成额差别不大（只是经验数据，并且主要只存在于基建行业），增速基本一致，2015年后偏差增大
基建投资天花板（本年实际到位资金【即基建资金来源数据】+上年末结余资金+新增应付款【主体为乙方垫付工程款】）
利用本年度资金以外，还透支了结余资金，应付款规模有所扩大。基建投资下不来，又面临融资约束，只好拖欠乙方工程款
20-30%项目资本金
非债务型资金，投资人之后不能抽回这笔资金，不能拿固定本息（也可能存在明股实债）
公益性项目可以不需要资本金，但是界定不清晰，多数一并采取资本金制度
来源
政府、城投、其他企事业单位、PPP（三者兼有）
穿透原则，如果出资钱来自于贷款或者债券，那就按贷款和债券记录但企业未必填报相关信息
70-80%投资款（图5.8）
国家预算基金
中央/地方
包括四本账的钱：一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保障基金预算
国内贷款
向银行和非银机构借入用于固定资产投资的各类借款，包括银行理财和信托产品
实际上企业可能将部分银行贷款算作自筹资金，国内贷款比例被低估
利用外资
自筹资金
自有资金
未分配利润、盈余公积、发行股票融资
股东投入资金
不包括股东从金融机构贷款、财政资金、债券、外资等
借入资金
从其他单位筹集的资金，剔除银行贷款、债券、外资和财政
被高估了
其他资金
社会集资、个人资金、无偿捐赠、债券（2006后）
财政资金
一般公共财政
节能环保、交通运输、城乡社区（45-50%为基建）、农林水事务等支出基建占比较高
稳定在总支出10%左右
预算收入
80-90%为税收，顺周期变量
赤字
赤字越高往往意味着更加积极的财政意愿
政府性基金（见表5.3）
国有土地使用权出让金是最重要来源，70%以上，与房地产市场景气程度密切挂钩
专项债收入
政府性基金收入=专项债收入+政府性基金收入+上年结转收入
以收定支，不列赤字，专款专用（表5.4）
土地出让金支出（多数用于征地补助补偿，不到20%用于基建）【图5.12】
专项债
分类
新增专项债
置换专项债
普通专项债
项目收益专项债
土地储备专项债
棚改专项债
收费公路专项债
城乡基础设施、生态环保、轨交专项债等
用途
棚改（34%）,土储（32%），其他（25%）
2020年专项债对基建支持力度加大
其他部分基金
银行贷款
央行按季发布基础设施贷款需求指数
央行公布《金融机构贷款投向统计报告》
非标
信托贷款（13%左右流向基建）
委托贷款
城投债
城投公司所发行的债券
受融资环境、城投监管政策影响较大，波动较大
并非全部用于当年基建投资
其他债券如铁道债、发改委专项债、基建行业企业内部信用债等
项目建设指标
建筑业上市公司新签订单额
中建、中铁建、交建、中铁等等上市公司新签订单数据
一般披露晚于统计局数据
与基建投资同比有之后，但是方向上基本一致
建筑业PMI
不仅包括基建也包括地产投资房建活动
挖掘机销量
同向变动但相对滞后，只有确定景气才会新购入设备
水泥价格指数
水泥价格上涨反映基建投资加速，西北地区水泥用于基建比例相对更高
环保整治、错峰限产等因素也会对水泥供给产生影响影响价格
螺纹钢价格
螺纹钢更多用于地产
石油沥青表观消费量、装置开工率
基建投融资史
94-09：基建狂潮
芜湖模式
分税制改革与四万亿
城投债和土地出让金（土地财政）
划拨土地资产建立融资平台，抵押土地换取贷款，用于基建
BOT（产生一定运营收益的项目）与BT（收益较少的公益项目）新模式
BT的招投标腐败、预算软约束
政府担保函被用于增信获得更多贷款，变相扩大政府债务
10-13：危机出现
限制地方债
清理地方融资平台存量债务，推动市场化
限制银行贷款；限制城投债发行规模
地方债务摸底调查（表5.6）
非标融资兴起
银信合作
券商基金开放资管业务
银行与券商基金的合作
银证信、银基信（引进券商基金作为过桥机构打掩护）
A银行委托B券商成立资管计划，将理财基金注入，B券商吧资金委托给C信托，最终发给D城投企业
14-16：除旧布新
堵暗道
对城投限制政策来回摇摆；启动地方债务置换缓解债务压力
修明渠
允许地方发债
一般债
没收益的公益项目
一般公共预算管理
有收益的公益项目
政府性基金管理
额度有约束，国务院定，以低息政府债券置换高息存量债务
PPP，吸引社会资本（不再包括BT）
政府资本金出资比例低于50%，花小钱办大事
引入社会资本，公开透明，发挥专业效率
明股实债，资本金债务化（图5.23）
政府购买服务的盛行，不需要严格论证，又变成违规融资
产业基金崛起，保障金融机构回报
加剧地方债务扩张
17-20：监管余波
叫停明股实债类项目，禁止地方政府为城投债担保，强调地方债是唯一正规途径
PPP监管力度加大
限制政府购买服务，倒逼其使用PPP
限制产业基金，要求地方政府不得以借贷资金出资设立各类投资基金，去杠杆
掐断城投平台融资：贷款、非标、城投债。城投债不得用于政府筹资，严禁政府担保或承担偿债责任
专项债成为新抓手，19年6后允许作为资本金使用，不过投向基建的实际比例不高，项目掺水无法上马资金闲置
基建疲软
一部分钱融不到，一部分钱花不了
