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货币金融学

货币金融学思维导图，知识内容有货币概述、中央银行、商业银行、货币供求与均衡、银行监管、货币政策、金融机构、金融市场等。

编辑于2022-04-04 16:57:37

商业银行

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货币金融学

货币概述

货币职能

价值尺度

流动手段

支付手段

贮藏手段

货币制度

银本位制

复本位制

平行本位

市场价流通

双本位（设定法定金银兑换率；格雷欣法则）

跛行本位（银币不可自由铸造）

金本位制

金币本位

流通金币

金块本位

流通银行券

足额有限兑换金块

生金（富人）本位制

金汇兑本位

流通银行券

只能兑换外汇

虚金本位制

此时黄金还没有推出流通领域❗️❗️❗️

信用货币制

不兑现的信用货币为通货主体

黄金非货币化，仅作为弥补逆差最后手段；货币不规定含金量

货币供给信用化：央行垄断发行，本位币无限法偿

货币多样化

国际货币体系

金本位制（价格铸币流动机制）

布雷顿森林体系

I：美国欧洲（可兑换黄金）

II：美国亚洲（不可兑换黄金，兑换美债）

崩溃原因

直接原因

美元危机，🇺🇸持续逆差，通胀加剧，黄金储备减少

内在原因

特里芬难题（两个矛盾的要求）

国际货币的需要➡️贸易逆差国

保持本币币值稳定➡️贸易顺差国

牙买加体系

储备货币多元化（5）

汇率制度安排多样化：严格盯住；弹性盯住；浮动

黄金非货币化

国际收支调节多样化

IMF承担更多责任，优缺点（3、3）

优

国际经济交往快速发展

各国货币政策自主性得到加强

在各种因素冲击下，各国适应能力增强

缺点

汇率有时过度波动，不利于经济发展

各国国际收支调节有待加强

内外均衡冲突的情况仍然存在（没解决该问题）

货币供求与均衡

货币供给

货币层次划分（IMF和中国）

M0=现金C

M1=流通中现金C➕商业银行活期存款D❕

中国M2（证券，外资，住房，非银行类）

2001➕证券公司保证金

2002➕外资银行人民币存款

2006➖信托投资、租赁公司存款

2011➕住房公积金、非存款类（含06那些）

2014季调M2统计量

2018货币市场基金取代货币市场基金存款

（非）中性、内/外生性

外生（凯）

Ms由央行在经济体系之外独立控制，不受经济因素制约

因此可以通过增加货币供给增加有效需求

内生（货币学派）

货币供应量主要由企业和银行行为决定，这两部门行为又取决于经济体系内许多变量

Ms纯粹由由实际经济变量（收入、储蓄、投资、消费等）和经济主体的经济行为决定

货币中性

古典货币数量论

货币像一层纱，不对经济产生实际影响

非中性

存款货币创造

部分准备金制度

相对全额准备金而言，只对存款缴纳部分资金当准备金就可以了

部分现金提取（转账结算制度）

🈯️不使用现金，而是通过银行将款项从付款单位的银行账户直接划到收款单位的银行账户的资金结算方式

帐—通常为各单位在银行开立的活期存款账户

贷款是直接划拨到企业活期存款账户上，贷款即增加新的存款

影响基础货币MB因素（货币、财政政策➕国际收支、汇率）

政府财政收支状况

货币政策操作

国际收支状况

汇率制度（固汇时，防升值要抛售本币）

基础货币MB=流通的现金C +商行准备金R（存款准备金➕库存现金）

上调法定存款准备金率时，多出的存款优先用超额存款准备金补充

调整那些率时，MB是不变的❗️m会变❗️新Ms用新m✖️MB算❗️

央行直接与一级交易商交易，通过资产业务（资负表里面所有资产）（公开市操等）和负债业务（货币发行等）

影响超额准备金因素

市场利息率

反向变化

预期存款的流出量

正向变化

预期流出的不确定性

正向

货币需求

古典货币数量论

共同假设

短期内V稳定

短期内总产出Y稳定

现金交易说（费雪）

交易方程式

支出流量分析；宏观；间接

现金余额说（马歇尔，庇古）

剑桥方程式

持有存量分析；微观；直接

近似公式：通胀率=货币供给增长率➖总产出增长率

结论

Md和名义国民收入PY成正比

Md对利率不敏感，利率对Md没有影响

流动性偏好理论（动机分析）

假设

需求动机假设

交易性（Y+）

鲍莫尔：平方根定律。根号（bY/2r）

假设

b——出售债券手续费

定量收入Y

连续均匀支出C

债券等量等间隔出售

意义

证明凯恩斯利率i作为货币政策中介目标正确性正确性

收入增长要大于货币供给增长速度➡️为更好吸收货币

一国对外贸易增长速度要大于外汇储备变动速度

TC=C/2➕Y/C✖️b

预防性（Y+）

惠伦：立方根定律。立方根号（2✖️S平方✖️b/r）

b转换现金手续费

S平方——净支出方差

假设

净支出X服从均值0方差S方的随机分布

切比雪夫不等式成立

投机性（i-）

托宾：解释了为何同时持有货币和债券（效用）

提出人分三类，大部分风险厌恶

利率预期纠正假设

利率趋向某正常值

资产配置假设（人们只会持有货币或债券；货币预期回报率为0）

结论

货币流通速度V 和货币需求Md不稳定、难以预测

短期角度，大萧条背景，货币非中性，流动性陷阱

公式

Md/P=L1➕L2

现代货币数量论（相关性分析）

假设

持有货币、债券、股票、商品等多样资产来持有财富

货币预期回报率随利率变化而变化

经济并非持续处于充分就业状态

需求函数影响因素

其他资产相对货币的预期回报率（相互抵消） m：货币；b：债券；s：股票；c：实物资产 rb-rm；rs-rm；rc-rm

人力财富与非人力财富比率（欧米茄）其他影响货币需求因素miu （这两个都不起关键作用）

人力财富占比越大，需求越大

恒久性收入Yp

结论

对利率不敏感➡️货币政策更有效

恒久性收入是主要影响因素，Md相对稳定

货币流通速度稳定、可测

只是简单地通过相关性的角度认为影响其他资产需求的因素也必定会影响货币需求

通胀

（❗️名词解释）特征

总体物价水平持续的

本质：总需求AD大于总供给AS

度量：CPI（消费者价格指数）；PPI（生产者价格指数）；GDP平减指数

成因

直接：货币供给持续增加

（假设：政府的失业率目标低于自然失业率）

间接成因

（扩张性）政策原因

国际收支顺差

长期存在财政赤字

持续印钞

李嘉图等式：

预期赤字和减税效果一样，人们会增加储蓄以应对未来增加的税收，因此债券供给和需求等额增长

财政赤字货币化（政府债券由央行买单的行为）

类型

需求拉上型（财政、货币政策管理AD）

凯恩斯学派（p28那个图），短中长期AS➕AD

货币主义：过多货币追逐过少商品（Ad扩张大于As扩张）

成本推进型（可解释滞涨）收入政策/工资价格管制/收入指数化政策

原材料价格推动型

工资成本推进（实力强大工会政府适应性政策—政府高就业率为目标的积极干预政策）

利润推进型（垄断企业不完全竞争）

混合型

直线式（需求拉上型引起）

螺旋式（成本推进型引起）

结构型（供给政策，既抑制总需求，也扩大有效供给）

需求结构转移型（AD结构变）

部门差异型（先进部门增长快，但工资增长率相同）

输入型

影响

宏观

对外贸易

本国物价水平提高➡️

相对价格效应：出口减少进口增加

对经济增长影响

短期：未达到充分就业（且通胀未被充分预期）前，促进经济增长就业增加

长期：损害市场运行效率，阻碍经济增长

三种理论

促进论

弥补投资资金不足

通胀可以使那些闲置资源得到充分利用，增就业和产出

铸币税正效应，弥补投资资金不足

提高储蓄率

通货膨胀的收入分配效应，使工人工资📉，企业主利润📈

工人边际储蓄率低，企业主边际储蓄率较高，会用这部分储蓄进行投资

货币幻觉

增加消费

促退论失真，购买力跌消费跌，投机

P价格信号失真，资源配置效率变低

人民实际购买力下降，消费变低

人们不愿持有货币，进行投机，阻碍经济发展

边际储蓄倾向降低

实际利率可能负利率，不愿意借款

中性论

长期，公众会形成通胀预期，事先提高商品价格、改变投资、储蓄决策，抵消通胀各种影响

微观

影响

收入再分配

固定收入者📉、

企业主📈📉、

政府：最大受益者

铸币税

资产结构调整

债权人利益受损、债务人受益；

股票、实物资产价格上升📈

固定收益资产价值下降📉

治理（黄金笔记P30）

需求管理政策：适用于需求拉上型

收入政策：适用于成本推进型

抑制工资增长控制收入和产品成本增加

自愿的工资价格指导线

工资价格管制及冻结

收入指数化政策

供给政策：适用于滞涨（抑制总需求➕增加有效供给）

降低税率

增加高新技术从业者收入

限制货币供应量增长率

通缩（储蓄过高会导致通货紧缩❗️）

特征

单特征论：物价总水平持续下降

双特征论：物价总水平、货币供给持续下降

三特征论：双特征+经济衰退或增长缓慢

成因

债务通缩理论（费雪）

经济繁荣，企业过度负债引发债务危机导致；

方案：增加货币供给

有效需求不足（凯恩斯）：

投资低于储蓄（I小于S）造成总需求小于总供给；（通货紧缩缺口）⚠️

方案：扩张性财政政策

经济周期通缩理论（哈耶克）

投资过度导致经济结构失衡；

方案：听任其自然发展，不干预

货币主义通缩理论（弗里德曼）

货币供给增长率过低；

方案：采取单一规则，即设定一个稳定的货币供给增长率

总需求不足（克鲁格曼）：

采取了跨期分析，人们预期物价很低或名义利率过高，导致储蓄增加；

方案：创造一个适当的通胀预期；

降低名义利率（因为流动性陷阱的存在，所以不可行）

治理

扩张性货币、财政政策

改变预期

完善社会保障体系

结构性调整

货币政策

货币政策工具

2018真题分类

非常规货币政策

前瞻性指引（预期管理）

强有力承诺或暗示

使市场预期与央行目标一致

扩大资产负债表规模

扭曲操作

规模小

QE之后

不会导致资负表大幅伸缩

量化宽松（QE）

预期引导

资负表

央行大规模购买各种期限的国债和房地产抵押支持债券

taper（要好好稳定市场预期，不然可能雪崩❗️）

是慢慢地❗️较少购买资产，宽松力度在减弱，资负表还会扩张的一个过程

不是一成不变的，会根据经济状况进行调整

启动后，意味着QE即将结束，释放未来加息的预期

循序渐进❕有利于稳定市场预期，减少市场的不确定性❕❕❕ 告诉你货币政策不会急转弯，而是公开透明慢慢来

改变资产负债表结构

SLF；引导短期市场利率和Ms

全国商行+政策性银行

商行发起；一对一

资金非定向

需要提供优质债券or贷款资产作抵押

我国利率走廊上限为SLF利率，下限为ER（存款准备金）利率

MLF；引导中期市场利率和Ms

符合宏观审慎管理的商行+政策性银行

央行发起，以招标的形式进行

定向引导资金流向

需要提供优质债券作质押

是我国LPR基准利率的政策利率指标

PSL；引导中期市场利率

开发性银行+政策性银行

资金用于特定项目或领域

需要提供优质资产作质押

SLO（逆回购的一种）

TMLF

美国

常规工具

法准率

再贴现

公开市场操作

能动性（永久性）

现券交易

现券买断

现券卖断

防御性（临时性）

正（先放后收回）逆（先卖后买）回购➡️中国相反

🇨🇳正回购：先卖券后买券（先收回后释放）

非常规工具

提供流动性

大规模资产购买（QE）

前瞻性指引

强有力承诺或暗示

使市场预期与央行目标一致

中国

1⃣️一般性政策工具（数量型❗️）

法准率

只有这个是改变基础货币结构组成的，通过影响货币乘数影响货币供应量

再贴现再贷款

公开市场操作

回购交易

有助于解决暂时性流动性不足，对冲性和双向性

现券交易

一次性释放/收缩流动性

央行票据

2⃣️价格型工具❗️

种类

利率汇率、资产价格等（🇨🇳利率市场化正在逐渐褪尽，价格型工具作用日益明显）

作用

间接调控宏观变量，通过微观主体预期来调整经济行为

与数量型异同

数量型是直接调宏观变量，缺乏对微观行为对预期

3⃣️选择性政策工具（消券不优预）

消费者信用控制

证券市场信用控制

不动产信用控制

优惠利率

预缴进口保证金

碳支持货币工具

3⃣️结构型货币政策工具

定向降息

提高货币政策传导效率❕❕❕❕❕

引导特定资金流向特殊用途

缺点

道德风险（拿了💰干其他事）

监管套利

抑制投机，支持特定部门发展

4⃣️补充性政策工具

直接信用控制（行政命令或其他方式干预信用活动）

利率最高限额

信用配额

规定商行流动性比率

直接干预

间接信用控制（间接方法影响信用活动）（⚠️因为温和，效果大小取决于该国央行的地位、威望以及银行体系对央行的依赖程度）

道义劝告（面谈劝告或发布通知、指示）

窗口指导

通过座谈会、吹风会、通告等没有法律约束的形式，影响金融机构资产运用和负债经营活动

（规定每季度贷款增减额，并要求执行）

起源于日本（日本将道义劝告称为窗口指导➡️日本窗口指导很常见）

对货币政策的建议❕❕❕

围绕我国国情运用多种货币政策工具

探索将总量性工具和结构性工具有效结合

5⃣️创新政策工具

SLF；引导短期市场利率和Ms

向，，，提供正常、短期流动性的一种渠道

全国商行+政策性银行

商行发起；一对一

资金非定向，交易对手覆盖面广，通常覆盖存款性金融机构

需要提供优质债券or贷款资产作抵押

我国利率走廊上限为SLF利率，下限为ER（存款准备金）利率

MLF；引导中期市场利率和Ms

向，，提供中期基础货币的货币政策工具

符合宏观审慎管理的商行+政策性银行

央行发起，以招标的形式进行

定向引导资金流向

需要提供优质债券作质押

是我国LPR的基准利率

PSL；引导中期市场利率

向，，提供成本适当、长期稳定的资金来源的创新性货币政策工具

开发性银行+政策性银行

资金用于特定项目或领域

需要提供优质资产作质押

SLO（逆回购的一种）

TMLF（定向中期借贷便利）

小微企业、民营企业

碳减排支持工具（结构性的）

先贷后借

贷款资金有良好的激励相融性

全国性商业银行

中间目标（货币政策名义锚⚓️）

选择中间目标的标准

可测性

可控性

相关性

目标

操作目标（近期目标）

短期市场利率（同业拆借率）

优点：数据易获取，三种特性都不错

缺点：利率发挥作用有时滞😨 顺周期性，政策效果不明显

法准率/银行准备金

优点：数据易获取，三种特性都不错

缺点：相关性不如基础货币B

B高能货币

优缺点：相关性强，可控性差

中介目标（远期目标）

长期利率

优点：三性都强

缺点：代表性长期利率选取困难😨 顺周期性，政策效果不明显

汇率

货币供应量MS——相关性欠佳

❗️金融创新的存在使得对货币的测量变得更加困难

选择中间目标的战略不依赖稳定货币-通胀关系有利于解决动态不一致的问题

货币

优点

易于评价央行履责情况，目标实现易于评价

缺点

依赖稳定的货币-通胀关系

通胀

🈯️选择中间目标时，将通胀作为名义锚，公布中期通胀目标数值，物价稳定作为长期和首要目标

优点

政策目标简单明确

不依赖稳定的通胀-货币关系❗️

只盯住通胀，降低通货膨胀影响即可

货币政策抉择中可用到多个变量，规则性和灵活性高度统一

提高了货币政策透明度

能解决动态不一致问题❗️

因为是根据预期制定的政策

缺点

可能存在信号时滞❗️❗️❗️

政策可能制定过于僵化❗️

如果只关注通胀可能过分紧缩货币政策，可能增加产出波动可能性❗️

汇率

🈯️将本国货币与某一通胀率较低的大国货币挂钩，使得汇率稳定在某一可靠水平

优点

易于控制通胀❗️

有助于缓解时间不一致问题（当时未来政策最优，等到了未来已经不是最优了）

因为是根据未来预期值制定的未来中长期目标，是单一目标，能解决传统货币政策面临的通胀与失业之间选择的难题

也叫动态不一致问题

目标明确有助于公众理解

缺点

丧失货币政策独立性

本币易遭到投机性攻击

削弱了政策制定者承担责任的能力

具体办法（爬行指标或盯住指标）

货币局制度

是一种货币发行制度（只有外汇被兑换为本币时,Ms才↑➡️可能有效快速降低通胀以及投机性攻击）

特点

政府以立法形式承诺本币与某一外币以固定比率无限兑换

货币当局丧失了货币政策独立性，且丧失了充当最后贷款人能力

美元化制度

特点

完全放弃本币而用美元代替本币执行货币各项职能

适用于公民对央行完全失去信心

优点

完全避免投机性冲击

提高政策透明度和保证汇率指标实现

提供比货币局更强的承诺机制

缺点

丧失货币政策独立性

丧失充当最后贷款人能力

放弃了政府铸币税收入

隐含名义锚（先发制人政策抵御通货膨胀）

优点

不依赖稳定的货币通胀关系

使货币当局更加关注国内事务

缺点

依赖央行及其负责人的能力

政策缺乏透明度

ps：发达国家多选利率，发展中多选货币供应量；凯恩斯认为Md不稳定选i，弗里德曼认为Md稳定选Md为目标

最终目标

分类

物价稳定（一般都是最重要的）

和其他目标在长期并不矛盾，因此普遍性为首要长期目标

短期物价稳定和充分就业冲突

充分就业

菲利普斯曲线

失业率越低，通胀率越高

失业率等于自然失业率就是充分就业

长期内劳动力供求市场均衡的失业率就是自然失业率

自然失业率（自愿失业）

摩擦性失业

结构性失业

经济增长

奥肯定律

就业率增加1%，Y增加2%

加班或增加工作强度

增加第二就业人数

⚠️充分就业和经济增长是一致的❗️

国际收支平衡（静（1 年）/ 动态（一定时期））

金融稳定

金融市场，金融机构和金融基础设施能够健康运转，并且能够正确评估防范和化解金融风险

目标模式

阶梯目标

以物价稳定为优先目标，满足了物价稳定才会追求其他目标

🇬🇧🇨🇦新西兰

双重目标

两个目标并重 eg.美国🇺🇸为物价稳定和充分就业中国🇨🇳为物价稳定和经济增长

多重目标

以物价稳定为首要目标，同时兼顾其他目标，不同阶段侧重不同（无主次之分）

货币政策传导机制（与Ps有关的途径都要通过名义利率）

资产价格途径价格型工具主要影响汇率、利率、资产价格进而影响公众消费投资行为和预期

货币价格（利率）渠道（都是实际利率下降📉）

实际利率渠道（常规）（通胀不变）

Ms⬆️👉名义利率ir下降👉实际利率in下降👉I上涨➡️Y⬆️

通胀率渠道（非常规）（零利率下限时货币政策仍然有效）

Ms ⬆️👉预期通货膨胀率上升👉实际利率in下降👉I上涨➡️Y ⬆️

其他资产价格渠道

汇率渠道

影响净出口NX（扩货导致本币贬值）

托宾q理论

股价Ps上升影响托宾q（公司市场价值上升❗️❗️），进而影响I

财富效应渠道

Ps↑→W（财富）↑→C↑

信用途径数量型工具主要信贷渠道

银行信贷渠道；理论基础：均衡信贷配给理论

Ms↑→D（银行存款）↑→L（贷款）↑→I↑➡️Y🔝

资产负债表渠道（都是现金流和价值两个渠道）

公司

Ms📈➡️Ps↑→企业净值↑→公司逆向选择和道德风险下降→L（贷款）↑➡️I📈➡️Y📈

Ms📈➡️名义利率ir下跌→企业现金流↑→企业偿债能力上涨➡️公司逆向选择和道德风险下降→L↑

意外的物价水平↑→企业净值↑→公司逆向选择和道德风险下降→L↑

个人

Ps↑→家庭金融资产价值⬆️➡️遭遇财务困境可能性↓→耐用消费品和住房支出↑➡️Y上涨

名义利率ir下跌→家庭现金流增加➡️遭遇财务危机可能性↓→耐用消费品和住房支出↑➡️Y📈

路径意义

货币政策对中小企业影响更大

银行信贷路径：即使存在流动性陷阱，货币政策仍然有效

银行信贷路径：间接融资越发达的国家货币政策越有效

现代货币学派机制也是数量型工具传导途径

Ms📈➡️支出E📈➡️I📈➡️Y📈 （货币供应量内在稳定，直接影响支出）

货币政策的规则、效应

效应

评价标识（是否刺激需求或增加产出）

影响货币政策效应因素

时滞效应

内部时滞

认识时滞

决策时滞

中间时滞

外部时滞（效果时滞）

微观主体预期

新古典模型

只有坚持长期不变货币政策，才能恢复公众对政府信任

新凯恩斯模型

预料外政策对产出有较大影响

货币流通速度

政治经济周期

大选前一般扩政策；大选后紧缩政策

货币政策规则规则

单一规则

货币主义学派；

🈯️货币供给或基础货币应按照一个不变的固定比率增长，使得导致产出波动的总需求的波动最小化

认为工资水平有足够弹性（长期，AS竖直），总供给曲线移动较快，总产出和失业率很快就能恢复到自然水平

维持适当的货币供给增长率即可，即使经济遭到不利冲击，也不应该用相机抉择➡️货币主义觉得相机抉择会增大正常经济周期波动幅度

相机抉择规则

凯恩斯学派

🈯️总需求低➡️扩张性；总需求高➡️紧缩性

认为工资水平缺乏弹性（短期，AS水平），总供给曲线移动缓慢；总产出和失业率恢复需要很长时间，在此期间政府有必要干预

政府干预，逆周期调节，灵活地搭配使用财、货政策

泰勒规则

理论基础：理性预期——微观主体预期有抵消作用，最终只会导致名义变量提高实际变量不变

联邦基金利率=通胀率➕ 均衡的实际联邦基金利率➕ 0.5*（当前通胀率➖目标通胀率）➕ 0.5*（当前实际GDP百分率➖充分就业下的GDP百分率）

启示

理性预期学派；名义利率调增幅度应大于通胀率上升幅度，不然会导致实际利率为负损害经济

应减少产出水平围绕潜在产出水平周期性波动的幅度

利率

持有期收益率、到期收益率、回报率、当期收益率（黄笔P95）

YTM到期收益率计算不依赖市场利率，包含未来所有回报并考虑时间价值，因此是衡量利率最精确指标

利率决定理论

古典利率理论

利率由储蓄、投资决定

是一种实物利率理论

是一种局部均衡理论

采用流量分析方法

流动性偏好理论

Bs-Bd=Md-Ms

利率是一种货币现象

存量分析

弗里德曼货币供给综合效应理论

流动性效应、收入效应、价格效应以及预期通胀效应（影响货币需求进而影响利率）三种图像（根据流动性效应大小和预期快慢区分）

收入、价格、通货膨胀预期❗️❗️

新古典利率理论（可贷资金理论）

货币供给增量+储蓄=货币窖藏+投资

忽略了两个市场各自的均衡

同时采用流量、存量分析

IS-LM模型理论

一般均衡理论

债券供求利率理论

费雪效应（⚠️通胀预期上升导致Bs⬆️Bd⬇️，导致债券价格下跌，i上升）

利率顺周期性（经济扩张利率📈；紧缩利率📉） Bs变化比Bd快

利率结构

风险结构

违约（信用）风险

税收差异

流动性

期限结构（最重要因素是能否替代）

纯粹预期理论

完全可替代；解释了1、2现象

长期利率等于期限内预期短期利率的算数平均值

风险偏好：中性

市场分割理论

完全不可替代；解释了3现象

风险偏好：极度风险厌恶

流动性溢价理论

可以不完全替代；解释了1、2、3现象

风险厌恶

三个事实

不同期限利率随时间一起波动

i低时，收益率曲线倾向于上斜；i高时，收益率曲线倾向于上斜

收益率曲线几乎总是向上倾斜的

收益率曲线

定义；形状和解释；作用

影响利率的因素

短期

央行的货币政策

中期

实体经济增长率

长期

储蓄和投资：储蓄大于投资➡️利率作为资金价格上行

影响利率变动主要因素

国家

国家经济政策

其他因素（政治，军事，疫情）

国际

国际利率水平

国内利率高于国际，资本大量涌入，i📉

市场

物价水平

物价上涨➡️利率上涨

经济周期

繁荣i📈，萧条i📉

央行贴现率

基准利率—银行借贷成本

借贷资本供求（国债供求）

供不应求➡️利率上升

平均利润率

利率在0到平均利润率之间波动（资金自发从利率低行业流向利率高行业）

公众

人们预期

金融市场

基本结构

一级市场

融通资金；发行的市场；价格一般低

发行制度：美：注册制，形式审查；中：核准制，实质审核

特点

抽象或无形市场，买卖并非局限于一个固定场所，可以证交所可以私下

是证券经纪人的市场（stock broker）

买卖是一次性行为，价格由发行公司决定

可以将储蓄转化为资本

发行方式

1⃣️

公开发行

直接发行

间接发行（大部分情况都是这种委托金融机构的发行方式）

包销（确定包销）最多使用

代销（尽力销售）

助销（余额包销）

私下发行（定增）（私募）

内部配股

私人配股

发起方式设立公司

债券信用评级

公募&私募

公司理财那个：现金发行、配股发行、荷兰式拍卖承销

业务

公司成立发行新股IPO

老公司增发股票SEO

政府、工商企业发债券

上市

二级市场

作用

提供和增强流动性

为一级市场提供定价标准（价格发现），并且股价指数可以反映整个社会经济情况

交易方式

现货交易

🇺🇸🇯🇵：T➕3

🇨🇳：T➕1

融资、融券交易（信用交易、保证金交易）

融资（买空，保证金买长）：借钱先买后卖

融券（卖空，保证金卖短）：借券先卖后买

只向证券公司交一定比例保证金，证券公司提供资金或证券进行交易

二级市场股票价格指数

道琼斯指数

标准普尔

🇬🇧金融时报股票指数

香港恒生指数

上证/深证指数

场内和OTC是二级市场两种组织形式

（market maker的市场）

融资方式

直接融资（有时依靠金融机构——券商）（大公司更容易直接融资，间接融资成本更低）

优点

可筹集长期资金

能够合理配置资源

可以加速资本积累

缺点

进入门槛高

公开信息披露要求较高

投资风险大

间接融资（对手方是金融机构的都算） ❗️（主要方式）

优点

降低成本（信息、合约）

可采取多样化方式降低风险

保密性强

期限转化，可以短借长贷

缺点

成本高

更多地依赖于金融机构的素质

切断了资金供求双方直接联系

不同之处

门槛不同

金融中介发挥的作用和地位不同

所使用的金融工具不同

优势互不相同

直融：降capital cost

间融：降低交易transaction成本，缓和信息不对称

场内和场外

构成

场内市场（交易是交易所撮合成交的） app炒股实际上是场内贸易

内部成员分类

佣金经纪人

场内经纪人（忙不过来备用）

场内交易商（自己名义买卖）

特种交易商（做市商作用：保管执行存单并收佣金；以自己账户买进卖出维持市场秩序）

形式分类

公司形式

新三板（全国中小企业股份转让系统有限公司）

北交所

意义

有利于促进注册制改革

有利于中小企业融资

有利于全国经济战略布局，拉动北方经济发展

有利于国家战略发展部署，引导资本市场健康发展

有利于打造多层次资本市场

会员制

上、深交所

也可以是一级市场，上市开始是在证交所发行证券，之后就是在证交所流通转让证券

场外市场（OTC）（店头交易）（NASDAQ）除交易所之外其他机构或个人（券商）撮合的

做市商制度，协商定价❗️

主要依靠做市商❗️

做市商：以自己名义买卖，维持双向买卖交易的证券公司

特点❗️

效率低；

管理宽松；

一对一交易

交易对象：未能在交易所上市的股债、上市证券和不规范的衍生品

基本要素

交易主体（4个）

企业单位是最大资金需求者；居民个人是最大资金供给者

交易对象

货币资金使用权的转移

借助金融工具为载体实现

交易工具

金融工具，，，也就是金融资产❗️❗️

交易价格

利率、汇率

基本功能（融优分信调）

资金融通

直接/间接融资

储蓄向投资转化

优化资金配置

定价机制自动引导资金的合理配置

分散、转移风险 disperse transfer

分散风险依靠投资组合多元化

转移风险依靠金融衍生工具的交易

传递信息 disseminate

微观：为交易主体提供交易信息

宏观：直接或间接反映经济运行状况

调节经济

宏观管理当局进行宏观调控场所

主要市场结构

货币市场

分类

同业拆借市场

国库券市场

公开招标发行、折价发行

国库券：解决短期财政收支不平衡，国库偿还

央行一般在二级市场公开操作

票据市场

真实票据（商业票据）

融通票据（短期融资券）银行间市场可以发行

一级市场为主

分类

本票

支票

汇票

贴现、转贴现、再贴现

资产支持票据

具有资产证券化性质的商业票据

发行人把自身拥有的、未来能产生稳定现金流的资产出售给受托机构，

受托机构以其未来稳定现金流作为偿还基础发行商业票据，来换取所需资金

具有商业票据和资产证券化双重特点

回购协议市场

正回购、逆回购

质押式回购（只转移占有权，不转移所有权）、买断式回购（所有权转移）

质押式回购是资金需求者出质证券以筹集所需资金的交易行为，具体而言。。。回购利率。。

买断。。。临时处置证券以筹集。。。

CDs市场

不记名，不可提前支取，可转让

产生原因：Q条例对于存款利率的限制

影响：拓展了银行主动负债的渠道，改变经营理念

转让全价= 净价=全价-前面部分的利息

作用

1、主要为短期资金融通 2、产生的利率往往具有基准利率的性质 3、货币政策实施渠道

特征

以机构投资者为主；门槛较高

风险小、流动性高

资本市场

分类

股票市场

上交所主板

深交所主板

新三板（中小企业）

债券市场

企业债/公司债

非上市公众公司在新三板可以发行公司债

债券的几个收益率区分

单利的到期收益率= [ ( 面值- 发行价格）/ 期限+ 年利息] / 发行价格

当期收益率= 年利息/ 发行价格

持有期收益率= 【( 卖出价- 发行价）/n+ 年利息)】/ 发行价格

作用

满足工商企业长期投资需求满足政府财政赤字需要

特点

主体众多

风险较、收益高

金融衍生工具市场

基础资产

利率/汇率/股票

特征

价值依附性（依赖基础资产）

交易虚拟性（独立于真实资本）

交易杠杆性（保证金交易）

交易风险性（存在多类风险）

零和博弈

有输必有赢

作用

风险管理

杠杠高，对冲效果非常好。 “以毒攻毒”

价格发现

通过对未来的预期指导套利然后发现当期价格

信息功能

应用

投机speculate

套期保值hedge

套利arbitrage

定价

绝对定价法

根据未来现金流➕合理贴现率，算出价格，具有一般性但是比较麻烦

相对定价法

复制定价法

用可交易资产复制衍生品现金流，1时现金流相同，0时价格也要相同

交易形式

远期（可完全套期保值）

非标、场外、实物交割、无需保证金

功能：风险转移（唯一可实现完全套期保值的产品）、价格发现（较弱）

分类

远期利率协议（FRA）

n✖️（n➕m）期，n—递延期限，m—合约期限

签合同时定协议利率，n期末利率为参照利率

买方付协议利率（锁定借款利率），卖方付参照利率（锁定投资利率）

结算金额用参照利率➖协议利率

贴现用参照利率

i上升，买方赚❗️ 只支付利差对应金额在n期末现值（所以用m来贴现和计算利息）而不是直接买卖债券❗️

远期外汇合约（FXA）

进口商—外汇买入合约—规避汇率上升

是利差的现金交割❗️不是实物交割

利率远期交易（IFA）

约定未来某时刻以某价格买卖某种债券的交易合约

期货

特点

标准化合约、场内（期货交易所）、多为对冲平仓、保证金交易（杠杆率高）

Do opposite operation to hedge the position

价格与利率反方向变动

短期的多为现金交割，中长期多为实物交割

类别

外汇（货币）期货

利率期货

标的：固定利率的有价证券

股指期货（只能现金交割）

作用：防范系统性股市风险

功能

价格发现

产生的资产价格具有公正性、连续性、预期性特点）

风险转移

把远期交易不确定性转化成确定性

价格与现货价格呈现正向变动

规范化场内交易集中了众多投机者

交易类型—套期保值

买入（多头）套期保值

先买入期货，以便将来买入现货时卖出期货对冲平仓，❗️规避价格上涨风险

因为未来价格上涨了卖期货平仓会赚

卖出（空头）套期保值

先卖出期货，以便将来卖出现货时买入期货对冲平仓，❗️规避价格下降风险

因为未来价格下降，买回期货平仓会赚

结算方式

提前平仓

现货交易

期货变现货

多头和空头私下协商，通过现货交易结清头寸的方式

套期保值效果

当基差意想不到地变大时，空头套期保值会获利

当基差意想不到地变大时，多头套期保值会受损失

面临风险

基差风险

子主题

期权

类型

欧式/美式

美式灵活性更大，一般价格更高

看涨/看跌

保护性看跌期权

买入看跌期权同时买入看跌期权对应的标的资产的投资策略

无论将来标的资产如何下降，投资组合都有价值下限K

利率期权

利率互换期权

约日期条件买卖约定利率互换的期权合约

固定利率支付方（看涨期权）

有权买入本方支付固定利率，收浮动利率的利率互换合约

固定利率收取方利率互换期权（看跌）

有权买入本方支付浮动利率❗️，收固定利率的利率互换合约

利率上下限

利率上限（利率看涨）

参考利率若高于执行利率❗️则卖方支付超过部分利息

利率下限（利率看跌）

参考利率若低于执行利率❗️则卖方支付不足部分利息

利率两头封

买入利率上下限=买入一个上限，卖出一个下限

ETF期权

在未来某一特定时间，以约定价格买入或卖出ETF基金的权利

ETF 基金即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金

外汇期权

未来买卖外汇

⚠️：看涨都是在价格上升实施，看跌都是价格下跌实施

股票期权是利率下降，股价涨，看涨执行利率上限是利率上升，高于执行利率，看涨执行

期货期权区别

权利义务不同

交易市场不同

前者只场内，后者可场内可场外

保证金缴纳不同

互换

条件

希望筹资的方式不同，有一方在两个融资市场都有绝对优势

（存在绝对优势方，绝对优势方更有优势的方面为比较优势）需求和比较优势错位 ❗️

类型

利率互换（不换本金）

货币互换（三步：本金利息一起换）

可套利

存在信息不对称—达成互换可能性很小—金融机构发挥中介作用

互换银行，是无风险的表外业务

作用

满足不同筹资需求

降低交易成本

降低汇率风险，规避外汇管制

定价

多头（固定利率支付方）

拆解为：发行固定利率债券，后又投资浮动利率债券价值=浮动利率债券价值➖固定利率债券价值

看作未来一系列期限的FRA多头之和价值=这些FRA现值之和

空头

信用衍生品

类型

合约类（获得信用保护出售方在未来的或有支付）

信用违约互换（掉期）CDS

定期支付与名义金额相联系的费用

类似保险

买方：多头保护，多为银行卖方：空头保护，多为投行或主承销商、保险公司

发生信用事件—现金偿付或实物偿付

信用违约期权CDO

一次付清

和CDS一样都是AC签订AB之间协议风险

发生信用事件后现金偿付或实物偿付

信用利差期权 CSO

看是否发生不利于期权买方的利率波动

凭证类信用缓释工具（CRM）

信用联结票据CLN

本金、利息取决于参考实体信用状况的有价证券

参考实体未发生信用事件时获得本金利息➕信用风险保护费用的双重收益

信用事件发生时，以认购本金向创设公司进行担保赔付

作用

银行（创设机构）可以把信用风险转嫁给投资者

收回贷款本金并可以将其用作其他项目

金融机构

分类

管理型

央行（也是存款类）

业务型

分类

存款性金融机构

商业银行

储蓄机构

信用联合社

乡村银行

以前只有商业银行因为可以活期存款❗️可以货币创造，，现在有些机构也可以活期存款了，也可以货币创造了，但商业银行仍然是主要的

契约性金融机构

保险公司

养老或退休基金

投资性金融机构

财务公司（金融公司）

（大额借款，小额贷款）

销售～（消费信贷）

消费者～（小额消费者信贷）

商业～（企业抵押贷款）

投资银行

（🇨🇳：证券公司；🇬🇧：商人银行）

基金管理公司

（专家理财➕分散投资）

政策性金融机构

农业～（农业发展银行）

进出口～（进出口银行）

经济开发～（专业银行、开发银行）

非银行性金融机构

信托

（受人之托，替人理财）

金融租赁

信用形式

商业/银行/国家/消费

功能存经承咨信

存款

经纪和交易

承销

咨询和信托

存在的作用（降缓分协）

降低交易成本

规模经济

专业化经营优势，能够降低成本

独享信息生产的成果

缓解信息不对称

搜集信息专业性、保密性

缓解信息不对称的搭便车、剽窃、可信度问题

分散和转移风险

专业化技术监测风险

规模效应使得其在违约发生时仍有清偿力

可提供多样化投资品

风险分担

通过资产转换为投资者分担风险进而赚取风险补偿

自己设计适合投资者的较低风险资产，帮助投资者将高风险资产转换为匹配其风险偏好的资产

协调流动性偏好（期限整合）

资金供求双方一般存在流动性偏好不一致问题

短借长贷协调流动性偏好

促进激励相容

使个体追求个人利益的行为与集体实现集体价值最大化目标相吻合的制度安排

金融市场主要指实现信息优势方和信息劣势方目标相吻合的制度安排，如发放贷款要抵押品

有助于降低信息不对称，提高市场运转效率

金融结构

八个基本事实p76❗️❗️❗️

股票不是企业最主要外部融资来源

外部资金主要来源是金融中介——银行贷款❗️

可流通债务和股权证券也不是企业经营活动筹资主要方式，而是——银行贷款

影响金融结构因素

交易成本

可能使资金盈余者无法进入金融市场

可能使盈余者无法多样化投资组合

信息不对称

逆向选择

解决方法

购买私人生产的信息

有剽窃、搭便车、可信度的问题

增加政府对信息的监管

金融中介参与

设置抵押品限制，选择净值较高贷款对象

道德风险

解决

股权合约

股东搜集和生产信息

政府信息监管

金融中介参与

签订债务合约

债务合约

选择高净值和抵押品

设置限制性条款

金融中介参与

两一块解决

信贷配给

银行监管

监管理论

社会（公共）利益论

公众利益高度分散和市场失灵

假设

政府完全信息

政府完全信用

政府为社会整体服务

金融风险论

支付危机具有连锁效应

商业银行为特殊的高风险组织

银行内在资本结构的不稳定性：大量负债，少量权益

面临八大风险、期限不匹配的威胁

金融市场易失灵，银行风险负外部性、挤兑风险传染性

投资者利益保护论

信息不对称

复杂的委托代理关系

个人无力支付高昂监管成本

个人没有高超监管技术

个体监督易搭便车，无动力

管制供求论

监管供给

监管需求：希望监管者强化监管限制🚫其他人进入市场

公共选择论

监管模式

机构型监管

优点

避免重复监管；

适合审慎监管；

缺点

存在监管套利；

监管套利定义

指金融机构在不违背监管要求的前提下，通过内部业务转换来部分或全部地规避金融风险管制，从而降低为满足监管要求所要付出的成本

银行或其他怕金融机构，利用区域间金融机构监管业务的不同，从事不同业务进行套利的行为

监管被视为一种税收，有监管套利动机

巴1中:在相同风险权重资产里，银行倾向于向评级较低企业发放贷款来获取超额收益

无法解决金融机构之间公平竞争

功能型监管

优点

避免监管套利；

有助于实现监管的规模经济；

有利于监管机构组织稳定性

缺点

存在重复监管；

功能划分存在很多标准不能明确

混业监管

中国模式

双峰和伞型混合

（不同金融行业机构等全由一个监管机构监管）

分类

双峰监管

审慎监管（逆周期调节，防范系统性风险）

行为监管（打击不正当竞争）

伞形监管

由一家机构对整个金融业实行监管，不同业务的法律实体接受不同部门监管

🇺🇸美联储监管金融控股公司（整个金融业）

控股公司各个业务子公司根据业务不同而接受不同细分监管机构监管

是统一监管、功能监管和多头监管的混合模式

分业监管

优点

监管专业化

存在监管竞争

缺点

容易监管真空和重复监管

机构庞大，监管成本高

在银、保、证券等业务领域分别设立专职监管机构，负责各行业的审慎监管和业务监管

13机构监管、混业监管避免重复、交叉监管； 23功能性、混业可以规模经济➕避免监管套利；

我国目前：分业➡️混业，是机构性

🇺🇸是机构性和功能性的混合

监管模式

审慎监管体系

监管环节

市场准入监管

审批制

设进入壁垒，防止逆向选择

市场运作监管（经营过程监管）

现场检查

不事先通知的实地检查

避免金融机构因为得知检查而隐瞒真相，但监管成本较高

常规检查（CAMELS）

CAMELS

C资本充足率

A资产质量

贷款五级分类法—判断贷款等级

贷款五级分类法

正常、关注

次级、可疑、损失

后三类为不良贷款

意味着贷款人可能遭受到不同程度的损失，甚至贷款无法彻底收回❗️❗️❗️

优点：不再依据贷款期限来判断贷款质量，更能准确反映贷款的真实质量，及时反映银行盈亏

正关（关晓彤）次可损❗️❗️❗️❗️❗️❗️❗️❗️❗️❗️❗️❗️❗️

M管理水平

内控制度

压力测试、在险价值

E盈利水平

ROA/ROE

净利润、收益率

L流动性

流动、速冻、现金比率

法定存款准备金率

S对市场风险敏感程度

市场退出监管（问题机构处理）

接管

重新注资

收购合并

破产清算

宏观审慎

假设

对象

目的

防范金融体系顺周期性波动，防范金融风险跨市场传递，防范金融系统性风险

微观审慎

假设

对象

目的

防范单个金融机构内部的风险

政府安全网

存款保险制度—最早在🇺🇸

偿付法

收购与接管法（成本较高）

政府直接注资（避免风险传染）

最后贷款人制度

巴杰特规则（惩罚性利息）

政府安全网的问题

新的信息不对称❗️❗️❗️

道德风险（太大不能倒闭）

（储户缺乏监管动力）

银行可能滥用新贷的钱

巴塞尔资本协议

巴I

资本分类

核心一级资本（可以永久性占用）（可以用来吸收经营过程中产生的损失）

普通股股本

资本公积

盈余公积

未分配利润

附属资本（其他一级资本）

优先股

永续债

二级资本（可以在较长时间内占用）（吸收一定损失的资本）

二级资本债

提出了资本充足率（2、4、8）

资本充足率=银行总资本➗加权风险资产

Capital adequacy ratio

只针对信用风险，存在监管套利❗️

巴II

三大支柱

最低资本金要求

监管当局的监管，内控制度的要求

强化信息披露，引入市场约束

信息披露

半年

季度

重大事件后

披露核心信息和附加信息

优点

资本充足率计算加入了市场风险、操作风险

风险加权资产=信用风险加权资产➕（市场风险资本➕操作风险资本）✖️12.5

加入了表外资产❗️

建立了统一的银行监管框架

缺点

有顺周期性

高度依赖信用评级

巴III

提高了各类标准（核心资本从4到6）

1%系统重要性银行

加入了流动性风险

2.5%的逆周期调节因子

提出微观审慎原则修改和流动性指标和宏观审慎

流动性覆盖率LCR= 优质流动性资产储备➗未来30日资金净流出

净稳定融资比率NSFR= 可用稳定资金➗业务所需稳定资金

储备资本要求2·5%❗️❗️❗️❗️❗️❗️❗️

宏观审慎和微观审慎

区别

假设不同

内容不同

前者针对由金融体系顺周期性波动和跨部门传染所导致的系统性风险

后者针对单个金融机构业务和操作所面临的风险

目标不同

商业银行

经营模式（内部业务）

分业经营

三层次

金融&非金融

银保证券（通常所说）

内部业务进一步分离

混业经营

全能银行（可以持有商业公司股票） 🇩🇪芬兰瑞士，多牌照多执照

金融控股公司（不可以持有商业公司股票）； 🇺🇸🇬🇧🇨🇦（子公司不同业务）

依法设立

控制两个或两个以上

自身只开展股权投资业务，不直接从事商业性经营活动的有限责任/股份有限公司

功能

信用中介

支付中介

信用创造

经济调节

金融服务

组织制度（外部组织）

单一银行制

优点：防垄断；便于经营管理

缺点：成本高；抗风险能力差；不利于银行竞争能力提升

总分行制

优点：规模效应；分散风险；便于银行独立管理和央行监管

缺点：容易垄断；内部管理难度大；危机时易连锁反应

银行控股公司制

为避开不让设立支行限制而开始的

连锁银行制

代理银行制