第七章 期权价值评估

注册会计师考试 财务成本管理 第七章 期权价值评估 期权：期权是一种合约授予持有人在某一特定时期或该日之前的任何时间以固定价格购买或售出约定数量资产的权利。

期权价值评估

• 期权概念、类型和投资策略
  • 概念：期权是一种合约，授予持有人在某一特定时期或该日之前的任何时间以固定价格购买或售出约定数量资产的权利
  • 期权的分类
    • 按期权执行时间
      • 欧式期权
        • 只能在到期日行权
      • 美式期权
        • 可以在到期日及之前任意交易日行权
    • 按期权持有人权利
      • 看涨期权（买权）
        • 到期日及之前可以固定价格购买期权
      • 看跌期权（卖权）
        • 到期日及之前可以固定价格出售期权
  • 期权到期日价值与净损益
    • 看涨期权
      • 到期日价值
        • 多头：期权的购买者 空头：期权的出售者
        • 多头：到期日价值=max（股票市价-执行价格，0）
        • 空头：到期日价值=-max（股票市价-执行价格，0）
      • 净损益
        • 多头和空头是零和博弈，到期日价值与净损益互为相反数
        • 多头：净损益=到期日价值-期权价格
        • 空头：净损益=到期日价值+期权价格
    • 看跌期权
      • 到期日价值
        • 多头：到期日价值=max（执行价格-股票市价，0）
        • 空头：到期日价值=-max（执行价格-股票市价，0）
      • 净损益
        • 多头：净损益=到期日价值-期权价格
          • 锁定最低到期净收入0，最低净损益-期权价格
        • 空头：净损益=到期日价值+期权价格
          • 锁定最高到期净收入0，最高净损益X-期权价格
  • 期权投资策略
    • 保护性看跌期权
      • 含义：股票+多头看跌期权
      • 组合净损益
        • 到期股价S<执行价格X
          • 到期组合净收入：（X-S）+S=X
          • 组合净损益：X-股票初始投资买价-期权购买价格
        • 到期股价S>执行价格X
          • 到期组合净收入：S
          • 组合净损益：S-股票初始投资买价-期权购买价格
      • 特点：锁定了最低净收入X和最低净损益X-初始成本
    • 抛补性看涨期权
      • 含义：股票+空头看涨期权
      • 组合净损益
        • 到期股价S<执行价格X
          • 到期组合净收入：S
          • 组合净损益：S-股票初始投资买价+期权出售价格
        • 到期股价S>执行价格X
          • 到期组合净收入：-（S-X）+S=X
          • 组合净损益：X-股票初始投资买价+期权出售价格
      • 特点：锁定了最高净收入X和最高净损益X-初始成本
    • 对敲
      • 多头对敲
        • 含义：同时买进一只股票的看跌期权和看涨期权，且到期日执行价格一致
        • 组合净损益
          • 到期股价S<执行价格X
            • 到期组合净收入：X-S
            • 组合净损益：（X-S）-（P+C）
          • 到期股价S>执行价格X
            • 到期组合净收入：S-X
            • 组合净损益：（S-X）-（P+C）
        • 适用范围：预计市场发生剧烈变动，股价偏离执行价格差额大于购买成本
      • 空头对敲
        • 含义：同时卖出一只股票的看跌期权和看涨期权，且到期日执行价格一致
        • 组合净损益
          • 到期股价S<执行价格X
            • 到期组合净收入：-（X-S）
            • 组合净损益：-（X-S）+（P+C）
          • 到期股价S>执行价格X
            • 到期组合净收入：-（S-X)
            • 组合净损益：-（S-X)+（P+C）
        • 适用范围：预计市场价格相对稳，股价偏离执行价格差额小于股权出售收入
• 金融期权价值评估
  • 影响因素
    • 基本公式：期权价值=内在价值+时间溢价
    • 内在价值
      • 实值期权
        • 看涨期权：S-X
        • 看跌期权：X-S
      • 虚值或平价期权
        • 0
    • 时间溢价
      • 时间的波动价值，期权价值超过内在价值部分
      • 期权没有到期，时间溢价>0
    • 期权价值=期权价格，在套利的情况下，两个存在不相等情况
    • 备注：无风险利率越低，执行价格的现值越高，看跌期权价值越高
  • 评估方法
    • 期权估值原理
      • 复制原理和套期保值原理
        • 基本思想：构造借款买股票组合，使组合投资成本=期权价值
        • 基本公式：每份期权价值=购买股票支出-借款数额
        • 计算步骤
          • 确定到期日上下行股票价格
            • 上行股价=股票现价×上行乘数
            • 下行股价=股票现价×下行乘数
          • 根据执行价格计算到期日价值
            • 上行股价到期日价值=max（上行股价-执行价格，0）
            • 下行股价到期日价值=max（0，下行股价-执行价格）
          • 计算套期保值比率（购买股票的数量）
            • 套期保值比率=
          • 计算投资组合成本（期权价值）
            • 期权价值=购买股票支出-借款数额
            • 购买股票支出=套期保值比率*股票现价
            • 借款数额=
              • 套期保值比率推算的借款为到期借款，需要折现到现值
        • 备注：如果市场决定的期权价格≠按照复制原理计算的期权价值，说明存在套利空间 套利策略：买期权，卖组合；卖期权，买组合
      • 风险中性原理
        • 基本思想：投资者对待风险态度中性，所有证券预期报酬率=无风险利率，股票价格变动百分比=股票投资报酬率
        • 基本公式：期望报酬率（无风险利率）=（上行概率×股价上升时股价变动百分比）+下行概率×（-股价下降时股价变动百分比）
        • 计算步骤
          • 确定到期日上下行股票价格
            • 上行股价=股票现价×上行乘数
            • 下行股价=股票现价×下行乘数
          • 根据执行价格计算到期日价值
            • 上行股价到期日价值=max（上行股价-执行价格，0）
            • 下行股价到期日价值=max（0，下行股价-执行价格）
          • 计算上行概率P和下行概率（1-P）
            • r=P×股价上升百分比+（1-P）×（-股价下降百分比）
              • r是无风险利率
          • 计算期权价值
            • 期权价值=
    • 二叉树期权定价模型
      • 基本原理：风险中性原理应用
    • 布莱克—斯科尔斯期权定价模型
      • 适用范围：不发放股利欧式看涨期权
      • 其他应用：看涨期权—看跌期权平价原理 看涨期权价格-看跌期权价格=标的资产价格-执行价格的现值