投资学——模块二：行业投资分析

《投资学》是由三名美国知名学府的著名金融学教授撰写的优秀著作，是美国最好的商学院和管理学院的首选教材，在世界各国都有很大的影响，被广泛使用

投资学——模块二：行业投资分析

• 第一节行业分析概述
  • （一）行业的涵义
    • 从消费者的货币投票权出发：
      • 一个企业群；
      • 企业群中各个成员所生产的产品（包括有形与无形）对于消费者来说在很大程度上是可以相互替代的；
      • 这个企业群之外的企业所生产的产品与其都不存在这种明显的相互替代性
    • 是否属于同一行业?
      • 1
        • 高级定制时装 vs 普通服装
      • 2
        • 洗衣液 vs 超声波洗衣机
      • 3
        • 可乐 vs 瓶装水
          • 2015年可口可乐和百事可乐营收均出现下滑
          • 可乐
            • 可口可乐和百事可乐的业绩持续下滑；
            • 全美可口可乐市场同比下降1%，百事可乐下降3.2%；
            • 纯百事可乐占公司销量仅12%。
          • 包装水
            • 可口可乐的包装水业务增长8%；
            • 全美包装水占非酒精饮料的比例从6.5%上升到11.4%
            • 包装水等健康饮料占两可乐销量均已超25%。
    • 合理确认行业，谨防竞争者近视症!
  • （二）行业的分类
    • 主流分类方法：
      • 道琼斯分类法
      • 联合国国际标准行业分类法
      • 我国国民经济行业分类法
      • 我国上市公司行业分类法
        • 证监会标准
        • 申银万国分类标准
        • Wind分类标准
• 第二节行业的生命周期
  • （一）行业生命周期的阶段
    • 创业阶段
      • 大众对产品缺乏认识
      • 市场需求较小
      • 公司销售收入较低，亏损的可能性很大
      • 市场风险很大
      • 投资规模小
      • 处于此阶段的行业适合投机者和创业投资人
    • 成长阶段
      • 产品已经为大众所认识，但需要不断进行产品的更新换代
      • 市场需求迅速扩大
      • 公司销售收入迅速增长。成长期初期企业仍处于亏损或微利润增长很快
      • 市场风险较大
      • 对投资的需求很强烈·投资于优势企业常常获得较高额的回报
    • 成熟阶段
      • 产品的成熟是成熟期的标志
      • 行业生产能力接近饱和，市场也趋于饱和，买方市场出现，行业增长速度降到一个适度水平
      • 市场竞争趋于垄断或相对垄断，少数大企业分享高额利润
      • 市场风险较低
      • 对投资的需求不大
      • 投资于成熟期行业可获得稳定回报
    • 衰退阶段
      • 大量替代产品出现。而目前产品的更新换代没有跟上
      • 市场需求逐渐减少·主要企业的销售收入不断下降，利润水平停滞不前或下降
      • 市场风险增加
      • 投资不适合大量介入
  • （二）行业发展阶段分析
    • 1990年以来。广西公路客运运输发展经历了两次快速增长阶段，步入了稳步增长阶段
  • （三）影响行业兴衰的因素
    • 技术进步
      • 血糖仪等慢病管理医疗技术
      • 计算机和互联网
      • 智能终端
    • 经济全球化
      • 全球化导致的制造业转移
      • 金融行业的兴衰
    • 社会习惯
      • 包装水、植物蛋白等健康饮料
      • 空气净化器
      • 旅游
      • 健身
    • 产业政策
      • 新能源汽车、高新科技、石油、电信、军工等进入壁垒行业
• 第三节行业与经济周期
  • （一）不同行业对经济周期的敏感度
  • （二）经济周期敏感度的决定因素
    • 经济周期敏感度
      • 销售额对经济周期的敏感度
        • 主要取决于人们的收入是否是影响该行业最主要的因素
        • 生活必需品
        • 汽车行业
      • 经营杠杆
        • 与行业对经济周期的敏感度往往成负相关
        • 净利润变动百分比/销售额变动百分比
        • 固定成本越高，DOL越大
      • 财务杠杆
        • 企业使用债务的情况，对比投资回报率和利率
        • 房地产行业
        • 互联网游戏行业
  • （三）行业轮动-美林的投资时钟理论
    • ·行业轮动是指根据商业周期的状态预期业绩卓越的行业或部门，并将投资组合转向这些行业或部门
    • 一宏观经济周期分成衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段；
    • 一在四个阶段中都有特定的资产和行业类别，其表现超过平均水平，反之，对角线位置上的资产和行业表现则低于平均水平。
    • 如何根据投资时钟理论制定实际的投资策略?
    • 周期性
      • 经济增长加快时，资产类别选择股票投资和大宗商品；行业选择周期型行业，如汽车和钢铁行业；
      • 经济增长减慢时，资产选择债券或现金；行业选择防御型行业，如医药和公用事业。
    • 久期
      • 通胀率下降时，资产选择债券或股票，具体选择久期较长的债券或成长型股票；
      • 通胀率上市时，折现率上升，大宗商品和现金表现较好。估值波动小且久期短的价值型股票也会有不错的表现。
    • 美林用1973年4月——2004年7月超过30年中美国资产和行业收益率的数据实际检测投资时钟理论：
      • 经济周期可以较明确的分为四个阶段，每个阶段平均持续20个月左右，一个经济周期约为6年；
      • 衰退阶段：债券年实际回报率达9。8%，远超长期回报率3。5%，表现最佳；
      • 复苏阶段︰股票年实际收益率为19。9%，大幅超出长期平均回报率6。1%，表现最佳；
      • 过热阶段：大宗商品年实际收益率为19。7%，超过长期平均回报率5。8%，表现最佳；
      • 滞胀阶段：现金实际回报率为-0。3%，但却是所有资产里的最佳选择。
    • 美林投资时钟理论在中国适用吗?
    • 央行的货币政策逆周期调整对金融市场影响巨大
    • 2011-2015年处于同一个经济稳步下降的周期阶段内，但2013年收紧货币导致流动性趋紧和股市大跌；而2015年降准降息推升了短期大牛市；
    • 1994-1998年属于经济衰退期，但由于央行降息力度较大，股市表现却非常突出。经济转型时期。结构性调整对周期有很大影响
    • 2015年经济开始复苏，但供给侧改革淘汰落后产能对经济短期的负面影响导致经济复苏减缓。
• 第四节行业结构与行业竞争
  • （一）行业的市场结构分析
    • 完全竞争型
      • 许多厂商生产同质产品
      • 生产者和消费者对市场情况非常了解且整个市场不存在进出障碍
      • 没有一个企业能影响产品的价格
      • 完全竞争是一个理论性上的假设，现实中很少存在
    • 垄断竞争型
      • 许多厂商生产同种但不同质产品的市场情形
      • 各个厂商生产的产品属于同类产品，但是产品之间存在差别·厂商对其产品的价格具有一定的控制能力
    • 寡头垄断型
      • 相对少量的厂商在某种产品的生产中占据很大市场份额
      • 行业存在较高的进入壁垒，通常存在着一个起领导作用的企业对市场的价格和交易具有一定的垄断能力
    • 完全垄断型
      • 单个厂商生产某种特质产品，可分为政府完全垄断和私人完全垄断
      • 产品没有或缺少合适的替代品
      • 垄断者对产品价格具有强大的控制能力。但受到反垄断法和政府管制的约束
  • （二）波特的五力模型
    • 供应商
      • ·议价能力高低
        • 供应商所在行业的企业数量
        • 原材料可替代性
        • 原材料差异化程度
        • 买方的转换成本
    • 购买者
      • ·购买者的议价能力高低
        • 购买方规模大小
        • 购买方行业内企业数量
        • 购买方信息获得难易程度
        • 产品可替代程度
        • 产品标准化程度等
    • 竞争对手
      • 行业的成长性
      • 竞争者生产能力的集中程度
      • 产品的差异性和顾客的转换成本
      • 固定成本相对于可变成本的比率
    • 潜在进入者
      • 进入壁垒
        • 规模效应
        • 政策法规
        • 专利技术
        • 资金投入规模
        • 销售渠道控制
    • 替代品
      • 替代品的出现
        • 相当于来自于其他行业的竞争
        • 可能具有致命威胁
        • 及时识别替代产品
  • （三）其他行业分析工具
    • • 政治P
        • 政府的稳定性
        • 税收政策
        • 外贸法规
        • 社会福利政策
      • 科技T
        • 政府的研发投入
        • 政府和行业对技术发展的关注
        • 新技术发明/发展
        • 科技成果转化速度
        • 科技淘汰的速度
      • 经济因素E
        • 经济周期
        • 国民总收入的变化趋势
        • 货币供应、利率
        • 通货膨胀
        • 失业
        • 可支配收入
      • 法律L
        • 反垄断立法
        • 劳动法规
        • 医疗和安全
        • 产品安全
      • 环保E
        • 环保保护
        • 法规废弃物处理
        • 能源消耗
      • 社会文化因素S
        • 人口分布
        • 收入分布
        • 社会流动性
        • 生活方式的变化
        • 对待工作和休闲的态度
        • 消费者利益的保护运动
        • 教育程度
    • 2。行业集中度分析模型
      • 集中度分析使用指南
        • 行业集中度反映一个行业的整合程度，如果集中度曲线上升迅速表明行业竞争激烈，优势企业纷纷采用渠道扩张，降价等方式来扩大市场，而稳定的集中度曲线则表明市场竞争结构相对稳定，领导厂家的优势地位业已建立。
        • 一般而言，处于集中度迅速上升中的行业蕴含发展机会，此时加大市场投入，加快渠道建设往往能获取一定的成效。
        • 而处于集中度稳定中的行业机会不高，企业扩张的努力会受到领先厂商的集体抵制，此时细分化、差别化的发展策略才能见效。
    • 3。行业关键成功要素模型
      • 概念定义
        • 行业关键成功要素是指在竞争中取胜的关键环节，例如日化行业中品牌销售和市场推广就是其成功关键要素
      • 操作方法
        • 采用集中讨论的形式对矩阵中每一个格子进行打分，其一般采用二二比较的方式，如果A因素比B因素重要则打2分，同样重要打1分，不重要打0分
        • 在对矩阵中所有格子进行打分后，企业可以进行横向加总，以此来进行科学的权重分配
        • 一般列在权重前列的因素则成为行业关键成功因素
• 第五节行业定量分析
  • （一）市盈率
    • ·行业市盈率=行业（价格）指数/行业利润率
      • 行业指数代表投资者对于一个行业的预期，指数越高，投资者对该行业越看好；行业利润率代表一个行业的盈利能力﹔
      • 行业市盈率越高，代表行业整体的市场价格指数超出当前利润的倍数越大；
      • 在进行投资决策时，其他同等条件下，应尽量选择行业指数和行业利润率较高，而市盈率较低的行业。
      • 行业之间的市盈率有可能不具备横向可比性!
  • （二）利用回归分析法估计行业收益率
    • 第一步，通过行业的历史数据回归得到
    • 第二步，通过β；估计行业收益率k