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股利分配 股票分割与股票回购
知识框架
股利理论与股利政策
股利理论©©©
股利政策的类型©©©
股利政策的影响因素©©
股利的种类、支付程序与分配方案
股利的种类©
股利支付程序©©
股利分配方案©©
股票分割与股票回购
股票分割©©©
股票回购©©©
股利理论
股利无关论
基本假设
公司投资政策已确定且已经为投资者所理解
不存在股票的发行和交易费用
不存在个人或公司所得税
不存在信息不对称
经理与外部投资者之间不存在代理成本
完美资本市场 实际上都不大可能
主要观点
投资者不关心股利分配，对股利和资本利得没有偏好
公司价值完全由其投资政策及其获利能力所决定，公司盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值
股利相关论
税差理论
股利收益税>资本利得税+交易成本
税率差异
股利收益税=资本利得税+交易成本
推迟纳税时间
低现金股利政策
股利收益税<资本利得税+交易成本
高现金股利政策
客户效应理论
高收入投资者
偏好低股利政策
低收入投资者
偏好高股利政策
主要讨论的是个税
“一鸟在手”理论
支持高股利政策
代理理论
3组代理关系
股东与债权人
债权人希望企业采取低股利政策
经理与股东
股东偏好高股利政策抑制经理人员乱花钱
控股股东与中小股东
中小股东希望多分红以防大股东侵占利益
关注信息弱势方的诉求
信号理论
一般情形
股利支付率提高
传递前景良好、业绩增长信号，股价上升
股利支付率降低
传递衰退信号，股价下跌
处于成熟期的企业
理性投资者的解读：无好项目，成长性趋缓甚至下降，股价应下跌
理性投资者的解读：增加留存为新项目融资，前景好，股价应上涨
股利政策的类型
剩余股利政策
根据目标资本结构，测算出投资所需权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余盈余作为股利予以分配
财务限制
保持目标资本结构（长期有息负债和所有者权益的比率）不变并非保持资产负债率不变
分配股利的现金问题可以通过短期借款筹集，但与筹集长期资本无直接关系
经济限制
先内后外，先债后股
法律限制
10%法定盈余公积
包含在留用的盈余当中，一般无需单独计算
如果留用的盈余<应计提的法定盈余公积，应另行计算差额补提
将打破目标资本结构
优点
保持理想的资本结构，使WACC最低
缺点
股利波动，不利于投资者安排收支
自然也不利于稳定股价
固定股利或稳定增长股利政策
固定股利政策
适用于成熟期的企业
稳定增长股利政策
适用于稳定增长期的企业
对公司而言比较危险
传递业绩正常或增长预期
树立良好形象
增强投资者信心
都是“虚名”
股利支付与盈余脱节
不能保持较低的资本成本
固定股利支付率政策
多盈多分，少盈少分，无盈不分
股利变动大，对稳定股价不利
低正常股利加额外股利政策
灵活性大
股利政策的影响因素
资本保全的限制
不能用资本金（股本、资本公积）发放股利
企业积累的限制
先提取法定盈余公积（除非达到注册资本的50%）
净利润的限制
累计净利润必须为正数（即先弥补以前年度亏损）
超额累积利润的限制
由于股东收益税高于资本利得税，许多国家规定不得超额累积利润
无力偿付的限制
对偿权人的利益保护
股东因素
稳定的收入和避税
控制权的稀释
支付高股利导致留存收益减少，未来发新股的可能性加大
公司因素
盈余的稳定性
公司的流动性
举债能力
投资机会
资本成本
债务需要
其他限制
债务合同约束
通货膨胀
货币购买力下降，需要动用盈余补足重置固定资产的需要
股利的种类
现金股利
股票股利
财产股利
负债股利
实际上是现金股利的替代
股利支付程序
决策程序
董事会制股利分配方案，提交股东大会审议通过后生效
分配信息披露
一般在股权登记前3个工作日发布公告
重要日期
股利宣告日
股权登记日
除息日（除权日）
当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利
股利支付日
股利分配方案
分配方案的内容
股利支付形式
股利支付率
发放股票股利的影响
发放后的每股收益
发放后的每股除权参考价
实务常用混合分配方案
如：在除息日，上市公司发放现金股利、股票股利及资本公积转增股本
股票的除权参考价
股票股利 vs转增资本
发放股票股利
借：利润分配——未分配利润 贷：股本
转增资本
借：资本公积 贷：股本
股票分割
也称“拆股”
目的
吸引更多投资者
刺激股价提升
“市值管理”
适用于公司股价暴涨且预期难以下降时
适用于股价涨幅不大时
股票分割vs股票股利
股票反分割
也称“股票合并”或“合股”
与股票分割相反
股票回购
可以看作是现金股利的替代方式，但意义不同
意义
对股东
当资本利得税率<现金股利税率时
股东将得到纳税上的好处
影响不确定
对公司
有利于增加公司的价值
向市场传递了股价被低估的信号
有利于提高每股盈利水平
避免股利波动带来的负面影响
发挥财务杠杆的作用
在一定程度上降低了公司被收购的风险
流通股的比例变少了，被“野蛮人”盯上的概率降低
调节所有权结构
股票回购vs现金股利
相同点
所有者权益减少
现金减少
不同点
资本利得税税负低
对股东利益具有不稳定的影响
不属于股利支付方式
可配合公司资本运作需要
缴纳股利收益税，税负高
稳定到手的收益
属于股利支付方式
股票回购vs股票分割
