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2、外汇与汇率
国际金融学之外汇与汇率思维导图，讲述了外汇与汇率的相关概念、外汇市场、汇率决定理论、汇率制度与汇率政策。
编辑于2022-04-03 02:16:43
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十一、外汇与汇率
1．外汇和汇率的相关概念
（1）外汇的概念和种类
①外汇的概念
前提：
自由兑换性
即这种外币能自由地兑换成本币
普遍接受性
即这种外币在国际经济往来中被各国普遍接受和使用
可偿性
即这种外币资产是可以保证得到偿付的。
具体范围：
外国货币
包括纸币、铸币
外币支付凭证
包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等
外币有价证券
包括政府债券、公司债券、股票等
特别提款权
其他外汇资产
外汇的动态和静态含义
动态含义是指把一国货币兑换成另一国货币的国际汇兑行为和过程,以清偿国际债权和债务关系,在这个意义上,外汇就是国际结算
静态含义是指以外币表示的可用于对外支付的金融资产
外汇的广义和狭义含义
广义外汇指一切在国际收支逆差时可以使用的债权
狭义外汇令指以外币表示的国际支付手段
外汇的基本特征：外国货币当局发行的，各国政府和居民普遍接受的，能够在外汇市场上自由交易的货币资产
②外汇的种类
自由外汇与记账外汇
自由外汇是指无须货币发行国批准便可以随时动用，或可以自由兑换为其他货币，向第三国办理支付的外汇。自由外汇的根本特征是可兑换货币，我们一般意义上所指的外汇都是自由外汇:
记账外汇，也称协定外汇或者清算外汇,是指未经货币发行国批准不能自由兑换成其他货币或者对第三国进行支付的外汇
贸易外汇和非贸易外汇
贸易外汇指通过商品进出口取得的外汇
非贸易外汇指通过对外提供劳务(运输、保险、旅游等)、汇间投资收益(利息、股息、利润等)和侨汇等途径取得的外汇
即期外汇（现汇）和远期外汇（期汇）
即期外汇是指买卖成交后两个营业日内办理交割手续的外汇。
远期外汇是指买卖双方先按协定的汇率和数量签订协议，约定到将来办理交割手续的外汇
（2）汇率的概念和种类
①汇率的概念
汇率是指两种不同货币之间的比价或交换比率或折算比价、也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。
②汇率的标价方法
习惯上，人们将各种标价法下数量固定不变(即取作一定单位)的货币称为基准货币，把数量(随外汇行市)变化的货币叫作标价货币
直接标价法
直接标价法以外国货币作为基准货币，本国货币作为标价货币，即用一定单位的外国货币折算应付若干单位的本国货币的汇率标价法又称应付标价法。
间接标价法
间接标价法以本国货币作为基准货币，外国货币作为标价货币，即用一定单位的本国货吊折算应收若干单位的外国货币的标价法，又称应收标价法
美元标价法
美元标价法以美元作为基准货币,其他货币作为标价货币，即用I单位美元折算成若干其他货币的标价法
③法定升值与升值、法定贬值与贬值的含义
法定升值(Revaluation)
指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式,提高本国货币对外的汇价
法定贬值(Dvaluation)
是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式,降低本国货币对外的汇价
升值(Appreciation)
是指由外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升
贬值(Depreciation)
是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降
④汇率的种类
按制定汇率的方法不同，划分为基本汇率和套算汇率
基本汇率
基本汇率是本国货币与关键货币的汇率，以关键货币为基准货币，本国货币为标价货币报出汇率即为基本货币
关键货币是指在本国的对外交往中使用最多的外币。
现在多数国家都把美元作为关键货币。
套算汇率
套算汇率是根据基本汇率以及关键货币与其他货币之间的汇率计算出来的本国货币与其他货币的汇率
从银行买卖外汇的角度，划分为买人汇率,卖出汇率和中间汇率
买入汇率（买价）
买入汇率是指报价银行购买1单位被报价货币愿意支付的价格 站在银行的角度，银行用本币从客户手中买入外汇时银行报出的汇率称为买人汇率
卖出汇率（卖价）
卖出汇率是指报价银行出售1单位被报价货币所要求的价格 银行卖出外汇换取客户手中的本币时报出的汇率称为卖出汇率
中间汇率
买人汇率与卖出汇率的算术平均值被称为中间汇率。 将买入汇率和卖出汇率取算术平均,得到中间汇率，一般用于经济报道和理论研究。
按照外汇付汇方式不同，划分为电汇汇绍、信汇汇率和票汇汇率
电汇汇率
电汇汇率(T/T)是指以电汇方式买卖外汇时使用的汇率 是汇款人在本国银行支付本币后，银行以电讯方式通知外国分行或代理行付外汇给收款人的汇款方式
成本较高
信汇汇率
信汇汇率(M/T )是指以信汇方式买卖外汇所使用的汇率 是汇款人在本国银行支付本币后，银行以信函方式通知外国分行或代理行付外汇给收款人的汇款方式
成本较低
票汇汇率
票汇汇率(Draft)是指以票汇方式买卖外汇时使用的汇率 是汇款人在本国银行支付本币后，银行开具一张命令其外国分行或代理行付外汇给收款人的汇票，将其交给汇款人自行带或寄往国外的汇款方式
成本较低
按外汇交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率(现汇汇率和期汇汇率）
即期汇率（现汇汇率）
即期汇率是指外汇买卖成交后在两个工作日内办理交割时要使用的汇率。交易现汇时使用的汇率
它反映买卖成交时的市场汇率
远期汇率（期汇汇率）
远期汇率是买卖双方预先约定的在将来某一时期办理交割时要使用的汇率。交易期汇时使用的汇率
远期汇率的报价有两种方式：
一是直接报价(OutrightRate),即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来,这与现汇报价相同
二是用远期差价(Forward Margin)或掉期率(Swap Rate) 报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数
远期汇率与即期汇率的差额称为远期差价
远期差价有升水、贴水和平价三种情况 升水表示远期汇率高于即期汇率; 贴水表示远期汇率低于即期汇率; 平价表示二者相等
升水⇒本币贬值，外币升值
贴水⇒本币升值，外币贬值
在实务中,银行报出的远期差价用点数表述,每点万分之一。银行直接报出即期汇率，再报出远期差价,远期汇率由交易者自己计算
直接标价法下: 远期汇率=即期汇率十升水(一贴水)
间接标价法下: 远期汇率=即期汇率一升水< +贴水)
即期汇率的买人价和卖出价的排列顺序总是前小后大,远期差价的排列则有前小后大和前大后小两种情况。 但是,无论银行使用直接标价法还是间接标价法,计算远期汇率时,前小后大都是使用加法,前大后小都是使用减法
按照汇率决定方式，划分为固定汇率和浮动汇率
固定汇率
固定汇率是指政府用行政手段或法律手段选择一个基本参照物,并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价
指一国央行通过买卖外汇，干预外汇市场，使汇率始终保持在一个特定范围
浮动汇率
浮动汇率是指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定,政府不加任何干预的汇率
指一国央行不干预外汇市场，任由外汇供求自动平衡，汇率随之变化
按照汇率管制情况，划分为单一汇率和复汇率
单一汇率
单一汇率指一种货币(或一个国家)只有一种汇率,这种汇率通用于该国所有的国际经济交往中
复汇率
复汇率是指一种货币(或一个国家)有两种或两种以上汇率,不同的汇率用于不同的国际经贸活动
复汇率是外汇管制的一种产物
按计算方式不同，划分为名义汇率、实际汇率和有效汇率
名义汇率
名义汇率是指各种媒体所公布出来的汇率，人们平时所观察到的汇率都是名义汇率
就是现实中两国货币兑换的比率，可以由市场决定，也可以由官方制定
实际汇率
实际汇率是以不变价格计算出来的某国货币的汇率， 是将名义汇率用价格水平调整后得到的汇率，反映了两国商品的兑换比率
考虑了通货膨胀这一因素对汇率的影响,因此比名义汇率更真实地反映出一国国际竞争力的变化
名义汇率和实际汇率的关系
e=R·P*/P,P*和P分别表示外国和本国的价格指数
R和e都是直接标价法下的汇率,表示名义汇率和实际汇率
有效汇率
有效汇率是用来衡量一国货币汇率总体变化情况的一个指标。
是根据一国货币对其他各国货币变动的幅度,以贸易比重作为权数所计算出的一个加权平均数。
按照外币种类不同，划分为现钞汇率和现汇汇率
现钞汇率
现钞主要指的是由境外携人或个人持有的可自由兑换的外国货币,简单地说就是指个人所持有的外国钞票,如美元、日元、英镑等。
银行从客户手中买入外币存款、支票等形式的狭义外汇时，可以直接用于国际支付，此时的买人汇率称为现汇汇率，也叫汇买入价
现汇汇率
现汇是指由国外汇人或由境外携人、寄人的外币票据和凭证,在我们日常生活中能够经常接触到的主要有境外汇款和旅行支票等。
⑤远期汇率的升水、贴水和平价
如以某种货币表示的远期外币的价格大于即期价格,则此外币以这种货币表示的远期汇率升水,反之为贴水如果远期汇率相同,则为平价
若远期汇水前大后小时,表示单位货币的远期汇率贴水,计算远期汇率时应用即期汇率臧去远期汇水
若远期汇水前小后大时,表示单位货币的远期汇率升水,计算远期汇率时应把即期汇率加上远期汇水
其中,升水是远期汇率高于即期汇率时的差额;贴水是远期汇率低于即期汇率时的差额
（3）汇率的变动
影响汇率变化的主要因素
①国际收支状况
国际收支状况是影响汇率变化的一个最直接最主要的因素
顺差时外汇供大于求、本币有升值趋势;反之，逆差时木币有贬值趋势
②相对通货膨胀率 （差异）
通货膨胀率的大小反映了货币对内价值的大小，而汇率是货币对外价值的度量
在其他情况不变时，货币对内贬值必然引起对外贬值
③相对利率 （差异）
利率是资本的价格,其高低直接决定金融资产的供求
如果一国利率升高，就会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，资本账户顺差，本国货币有升值趋势;反之如果一国利率降低,本国货币有贬值趋势
④总供给与总需求
总需求和总供给增长中的结构不一致和数量不一致，也会能响汇率
如果总需求中进口的需求增长快于总供给中出口供给的增长，本币将贬值
⑤预期
预期有时候能对汇率造成重大影响。预期包括对经济的、政治的和社会的
⑥财政赤字
财政赤字的增加成者减少,往往导致货币供应量增加和需求增加，因此,赤字的增加将导致本国货币贬值
⑦外汇市场投机
外汇投机者总是按照自已对汇率的预期的低买高卖，希望赚取差价
⑧中央银行干预
各国央行出于各种政策目的，可能进人外汇市场买卖外汇，影响外汇市场供求，从而干预汇率，这虽然无法改变汇率变动的长期趋势，但是却对汇率短期走势产生了重大影响
措施
直接在市场上买卖外汇
调整国内财政、货币等政策
在国际范围公开发表导向性言论以影响市场心理预期
与国际金融组织和有关国家配合和联合,进行直接和间接干预
⑨经济增长率误差
国内外经济增长率差异对汇率变动的作用是多方面的
一方面，当一国经济增长率较高时,意味着收入增加，从而进口需求增加
另一方面，高的经济增长率伴随着劳动生产率的提高，从而使本国产品的竞争能力提高,出口增加
本币贬值对实际经济的影响
①本币贬值与国际贸易交换条件
国际贸易交换条件(简称贸易条件)是指出口商品单位价格指数与进口商品单位价格指数之间的比率，公式为：T=Px/ Pm
T为贸易条件,Px为出口商品单位价格指数,Pm为进口商品单位价格指数
当比率上升，称为贸易条件改善，它表示由于进出口相对价格的有利变动使相同数量的出口能够换回较多数量的进口; 反之,这一比率下降，表示贸易条件恶化，它表示由于进出口相对价格的不利变动使得相同数量的出口只能换回较少数量的进口,这意味着实际资源的损失
汇率变动对贸易条件的影响与本国在世界经济体系中属于大国经济还是小国经济有关。 所谓大国经济，就是本国是价格的定制者; 所谓小国经济，就是本国是价格的接受者
②本币贬值与物价水平
本币贬值会直接影响物价水平。贬值通过货币工资机制、生产成本机制、货币供应机制和收入机制，有可能导致国内工资和物价水平的循环上升
(a)货币工资机制
本币贬值，造成进口物价的上升，推动生活费用上涨，从而导致工资收入者要求更高的名义工资，更高的名义工资又会推动货币生产成本和生活费用的上升,如此循环不已，最终使出口商品和进口替代品乃至整个经济的一般物价水平上升
(b)生产成本机制
当进口商品是本国产品的重婴原料或者中间品时.木币贬值会直接导致进口原料或中间品的本币价格上升，从而造成生产成本上升,本国商品价格上升
(c)货币供应机制
币贬值，由于货币工资机制和生产成本机制的作用，货币供应量有可能增加。另外在外汇市场上，本币贬值后政府在等量外汇的结算方面，必须支付更多的本国货币，也会导致本国货币供应的增加。
(d)收入机制
如果国内对进口商品的需求弹性较低，本币贬值不能减少进口总量或者减少的总量不足以抵消价格的上升，外国对本国出口产品的需求弹性较低从而本币贬值不能增加本国的出口总量或者增加的总量不足以抵消价格的下降，在这种情况下，本国的收入会减少，支出会增加，并导致贸易收支恶化和物价水平的上涨
③本币贬值与总需求
总的来说，货币贬值要带来总需求的扩张，至少需要满足三个前提:
第一，出口商品的需求弹性较大
第二，贬值伴随着货币供应量的增加
第三，贬值之后，生产随着总需求扩张而扩张，也就是要存在可用于扩张的劳动力、土地、技术等闲置生产要素
贬值虽然能带来总需求扩张,但生产效率不能在短期内提高，生产的扩大就只能来源于新投入的劳动力、土地和其他资源，从而，贬值所带来的经济扩张只是一种外延性的扩张
④本币贬值与就业和民族工业
成功的货币贬值会使总需求扩张，而总需求扩张时，企业就会通过增加生产要素投入和增加雇员来扩大生产规模，社会就业率就能提高
本币贬值对民族工业的影响与一国民族工业的发展战略有关。本币贬值可以看成是一种赋税行为，它是对出口的一种补贴,对进口的一种征税
当一国采取进口替代型战略，希望从国外进口基础设备，迅速建立起本国的工业体系时,本币贬值就会增加建设工业体系的进口成本，不利于民族工业发展。当-国希望发挥本国比较优势,采取出口导向型战略时，本币贬值就能降低本国出口产品的价格，提高本国出口商品的竞争力，有利于民族工业的发展，但也会造成本国工业偏消费品生产的结构
⑤本币贬值与劳动生产率和经济结构
从短期来说，本币贬值对企业经营一般是有利的
一方面，本币贬值时出口企业产品的外币价格下降，出口企业销售增加
另一方面，进口产品的本币价格上升，从而在国内市场上处于价格劣势，为本国进口替代品留下了生存和发展的空间
2．外汇市场
（1）外汇市场
①外汇市场的基本内涵
外汇市场的概念
外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买买卖外汇的交易系统
外汇市场的功能
(1)调节外汇的供求
在国际经济往来过程中,各微观经济主体经常会发生各种货币或外汇收支的不一致，因此需要在外汇市场上进行抛补，彼此融通来相互调节外汇的供求
(2)形成外汇价格体系
外汇市场的一个重要功能是确定一国货币的汇率水平和各国货币的汇价体系
在外汇市场上,对外汇的买卖通过公开的报价和竞价,最后形成外汇的市场价格，进而确定一国货币的汇率水平和各国货币间的汇价体系
(3)便利资金在国际间转移
这是外汇市场存在的最基本的理由
国际间的经济交往，需要以最有效的方式在国际间实现资金的转移和货币兑付
由于各国货币不同，必须将本国货币在外汇市场上兑换成外汇来进行清偿,这使得外汇市场得以产生并生存
(4)提供外汇资金融通
在国际贸易和国际资金转移中,各个经济主体的外汇头寸与其外汇供求之间存在不一致性,这就需要通过外汇市场来调剂各个经济主体外汇的供求矛盾
(5)预防汇率风险
由于各国汇率经常变动,经济主体常常面临汇率波动的风险
而在外汇市场存在的条件下,各经济主体可以通过运用外汇市场的操作技术,如外汇掉期业务、外汇期货业务等,减小或消除单一经济体的汇率风险
外汇市场的特征
(1)宏观经济对外汇市场的影响越来越大
(2)外汇市场逐渐向国际性外汇大市场演变
(3)外汇市场风险增大
(4)政府对外汇市场的干预增大
(5)外汇市场金融创新越来越多
②外汇市场的构成
外汇交易的参与主体（参与者）
商业银行、外汇经纪人和交易员、中央银行和进出口商等
外汇市场的交易层次：
银行与顾客之间的外汇交易
商业银行在交易过程中，,一边买人顾客的外汇，一边又卖出手中的外汇给顾客
实际上,银行起到中介作用，汇差作为其利润
商业银行同业之间的外汇交易
商业银行间进行外汇交易的主要目的是扎平外汇头寸,以规避外汇的价格风险
银行与中央银行之间的外汇交易
中央银行与商业银行进行外汇交易主要的目的是通过外汇价格(汇率)进行货币政策调控
③外汇市场的效率
外汇市场的有效性
外汇市场的有效性,是指汇率是否能够完全反映相关的、可得的信息,分为弱式、半强式、强式三种
外汇市场有效性的判断
在有效的外汇市场,即期和远期汇率将对新信息迅速进行调整。
实证结果表明,外汇市场有效性非常不明显,即预期的投机回报率远远超过零,市场上依旧有未开发的利润机会
（2）外汇交易
①即期外汇交易
含义
即期外汇交易又称现汇交易,是指外汇买卖成交后,原则上在两个营业日内办理交割的外汇交易
交易惯例
(1)即期外汇交易的汇率为即期汇率,通常采用美元报价法
(2)报价时同时报出买入价和卖出价
(3)报价的最小单位(基点)是标价货币的最小价值单位的1%
(4)通常各银行的交易员在报价时只取最末两位数，如汇率为156.62~156.75时,银行通常就报62/75
外汇交易程序
自报家门→询价→报价→成交→证实
②远期外汇交易
含义
远期外汇交易,又称期汇交易,是指在外汇买卖成交时,双方并无外汇或本币的支付而是先签订合约,规定交易的货币、数额及适用的汇率,并于将来某个约定的时间进行交割的外汇业务活动
分类
交割日期固定的远期交易
指事先规定交割时间的远期交易
交割日期不固定的远期交易
又称择期交易,买卖双方在成交远期交易时,事先确定成交价格,规定一个期限,买卖双方可以在这个期限内的任何一天进行交割
作用
(1)进出口商和资金借贷者为避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险而进行远期买卖
(2)外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期买卖
(3)投机者为谋取汇率变动的差价而进行远期交易
③掉期外汇交易
概念
掉期交易是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买卖的交割期限不同的一种外汇交易
也就是指将货币相同、金额相同,而方向相反交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行
进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险
形式
即期对远期
(1)即期对远期的做法是:在买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进相同金额该种货币的期汇
远期对远期
(2)远期对远期的做法是:同时买进并卖出两笔相同金额、同种货币不同交割期限的远期外汇
掉期交易与一般的套期保值的区别
掉期和套期保值都是投资者进行风险规避的手段,只是做法有所不同:
(1)掉期的两笔交易是在即期同时完成的,而套期保值的两笔交易是有先后的,不是同时完成的
(2)掉期的两笔交易的数额是相等的,而套期保值可以不相等
④套汇和套利交易
套汇交易的含义
套汇是指利用两个或三个不同外汇市场之间某种货币的汇率差异,分别在这几个外汇市场上一面买入、一面卖出这种货币,从中赚取汇率差额利润的外汇交易
套汇的主要形式
直接套汇
(1)直接套汇，又称双边套汇或两地套汇,是指套汇者在两个不同地点外汇市场上某种货币汇率出现差异时,同时在这两个市场贱买贵卖,从中赚取差价利润的交易行为
间接套汇
(2)间接套汇,又称三地套汇,是指套汇者利用三个不同外汇市场之间同时出现的汇率差异,同时在这三个市场上三种货币之间贱买贵卖从中赚取汇率差价利润的行为
判断有无套汇机会的方法:
①统一标价方法,并把被表示货币的单位统一成1
②将三个汇率相乘 ,如果不等于1,说明有套汇机会
③根据乘积大于1还是小于1,来判断买卖方向
套利的含义
套利是指利用两国短期利率的差异,调动资金以赚取利息差额的活动
抛补套利和无抛补套利
(1)抛补套利是指将套利和掉期交易结合起来进行的外汇交易
(2)无抛补套利是指不与掉期交易结合起米进行的单纯套利的外汇交易
⑤外汇投机交易
外汇投机的含义
外汇投机(Foreign Exchange Speculation)是指根据对汇率变动的预期,有意保持某种外汇的多头或空头,希望从汇率变动赚取利润的行为
即期投机和远期投机
(1)即期投机指外汇经营者根据自己对汇率的预测,买进或卖出某种现汇，希望从汇率变动中赚取利润的行为
(2)远期投机是基于预期未来某一时点的现汇汇率与目前的期汇汇率的不同而进行期汇交易的。一种叫“买空”或“做多头";另一种叫“卖空”或“做空头”
(3)即期投机利用买卖现汇的方式进行投机，必须持有本币或外币资金,交易数额受手中所持资金量的限制,风险相对较小 而远期外汇交易在成交时无需付现(只是偶尔需要交少量保证金),一般都是到期轧抵,支付差额 所以,即使没有巨额资金，也可进行大规模外汇投机,但也因此具有更大的风险性
3．汇率决定理论
（1）汇率决定理论的演变发展
汇率决定理论研究的是一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响
(一)国际借贷理论
1861年,英国学者戈逊出版《外汇理论》一书,对该理论进行了系统的阐述。
国际借贷说的主要观点是,国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求的对比
(二)购买力平价理论
1922年,瑞典学者卡塞尔出版《1914年后的货币和外汇》一书,对前人有关汇率思想进行了系统总结
指出一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的,并把这一思想命名为“购买力平价”
(三)利率平价理论
1923年,凯恩斯在《货币改革论》中首次系统地提出利率平价说,
指出套利性的短期资本流动会驱使高利率货市在远期外汇市场上贴水,而低利率货币在远期外汇市场上升水,并且升、贴水率等于利率差异
(四)国际收支说和资产市场理论
20世纪70年代后新发展的汇率决定理论主要包括国际收支说和资产市场说
国际收支说又称供求流量说,是在国际借贷说的分析框架上战后国际收支分析在汇率决定上的延伸
（2）购买力平价理论（PPP）
①开放经济中的一价定律
一价定律是指：不同国家的同一种商品按同一种货币来衡量其价格相等
公式：p=e·p*，品、p、p*表示国内外的物价水平,e表示直接标价法下的汇率
一价定律的实现机制:商品套购
一价定律的存在以市场完全竞争及商品完全同质为前提。在这种条件下,不同国家之间同种商品的价格差会导致人们为了谋取差价利润而进行套购活动,其结果造成价格的一致
一价定律是指在没有运输费用和官方贸易壁垒(例如关税)的自由竞争市场上，同样货物在不同国家出售，,按同一货币计量的价格应该是相同的。
一价定律实现的机制是商品套购，即如果相同商品在不同的两个市场上价格不相同，则可以在价格低的市场上买人该商品，然后在价格高的市场上卖出，以获取无风险利润。由于套购资金无限大，最终会促使该商品在两个市场上的价格相等
购买力平价理论的基本思想:
人们之所以需要外国货币,是因为它在该国具有对一般商品和服务的购买力,而外国人需要本国货币,也因为它在本国具有一定的购买力，因此两国货币的交换比率(即汇率),主要由两国货币在各自国家所具有的购买力之比决定,汇率的变动也由两国购买力的相对变动决定
基本假设
①市场是完全竞争的，商品价格呈完全弹性，市场一切要素的变化均能及时反映到商品价格的变化之中。
②本国和外国的价格体系完全相同，这样两国的物价指数才有比较的意义。
③不考虑运输成本、关税和保险费等交易费用，一价定律成立。
④开放经济中的一价定律。
②购买力平价的绝对形式
绝对购买力平价就是指两个国家价格水平的比率。一国内部的商品可以分成两种类型：可贸商品和不可贸商品
可贸商品是指某一商品在区域间的价格差异可以通过商品套利活动消除
不可贸商品则是指商品的区域间价格差异不能通过商品套利活动消除
如果对于两国的任何一种可贸易品，一价定律都成立,并且在两国物价指数的编制中,各种可贸易品所占的权重相等
根据一价定律,两国可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系:
e是直接标价法下的汇率;Pid和Pif是第i种可贸易品的本国和外国价格水平;ai表示第i种可贸易品在物价指数中的权重。
就是说，所有国家的一般物价水平以同一种货币计算时是相等的，汇率取决于两国一般物价水平之比
(一般形式)p=e • p*
该式表示:不同国家的可贸易商品的物价水平以同一种货币计量时是相等的。意味着汇率取决于以不同货币衡量的两国一般物价水平之比，即不同货币购买力之比。
变形可得(绝对购买力平价的一般形式)： e=p/p*
该式表示:汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比,即取决于不同货币可贸易商品的购买力之比。根据绝对购买力平价,如果本国物价相对于国外物价上涨就会导致本国货币对外国货币的贬值
③购买力平价的相对形式
相对购买力平价是对绝对购买力平价假定的放松而得出的。
它认为交易成本的存在使“一价定律”并不能完全成立,同时各国一般价格水平的计算中商品与其相应权数都存在差异
因此各国的一般物价水平用同一种货币计算时并不完全相等,而是存在着一定的、较为稳定的偏离,即： e=θ • p/p*（θ为一常数）
将上式取对数,然后取变动率就有(相对购买力平价的一般形式)：Δe=Δp—Δp*
表示汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的
如果本国通胀率超过外国，则本币将贬值，由于物价指数和通货膨胀率比较容易得到，因而计算相对购买力平价也就容易得多，其实用性比绝对购买力平价大大提高。
④购买力平价与实际汇率的关系
从绝对形式可知,当绝对购买力成立时,实际汇率为1。
⑤对购买力平价理论的评价
贡献
第一,该理论抓住了物价或购买力对汇率的决定和影响,这在通货膨胀和通货紧缩时常发生的纸币制度下具有极其重要的意义。
第二,该理论揭示了汇率变动的长期原因,指出持续的通货膨胀(对内贬值)必然会引起本币贬值(对外贬值),具有一定的现实性,为各国预测长期汇率趋势和汇率政策的制定提供了理论证据。
缺陷
第一,绝对购买力平价成立的前提是“一价定律”成立,这就要求两国商品具有完全的替代性,且都是可贸易商品,不存在外贸和外汇管制等,而这是不现实的。
第二,绝对购买力平价中的物价水平要求各国物价指数编制方法相同,即物价指数和基期的选择、各种商品所占权数等相同,否则两国的货币购买力失去可比性,而这一点很难做到。
第三,相对购买力平价理论虽然放开了“一价定律”的假设,但基期汇率要求是均衡汇率,这就使基期汇率和长期均衡汇率的确定较为困难。
第四,该理论的基础是货币数量说,认为汇率是由物价水平或购买力决定和影响的,而物价水平和购买力又是由货币数量决定的,因而货币数量是决定和影响物价水平.购买力和汇率的唯一因素。事实上，影响汇率的因素很多,而且汇率的变化也会影响物价。
第五,该理论忽略了国际资本流动对汇率的影响,而事实上资本流动对短期汇率的变动有很大的影响。
与购买力平价学说相比，利率平价学说是一种短期的分析
(1)中长期:货币供应数量→购买力(商品价格)→汇率
(2)短期:货币(资金)供求数量→利率(资产 价格)→汇率
（3）利率平价理论
基本思想
由凯恩斯首先提出。利率平价说认为，一笔资金可以投资于国内，也可以投资于国外,对外币的需求是为了对外进行投资。
国内投资取决于国内利率及收益，国外投资则取决于国外利率及收益，因此汇宰决定于不同国家不同时期的利率及收益的比较。
利率平价说突破了传统的汇率决定研究方式，即不从金银数量与价格，也不从国际贸易的角度来研究汇率的决定，而从国际资本流动的角度进行研究。
①抛补利率平价
一般形式(基本观点)
所谓抛补套利是指套利者在将低利率国家货币兑换成高利率国家货币，以转移到高利率国家进行金融投资获取利差的同时，在远期进行方向相反的外汇交易
即卖出高利率国家货币买入低利率国家货币，以规避汇率风险
f表示远期汇率; e表示即期汇率; rg表示本国利率; rf表示外国利率。则如果将资金投资本币资产，收益为1 +rd，如果将同样一笔资金投资于外币资产，到期后按远期汇率再转换成本币，收益为f • (1+rf)/e。这两种投资的收益应该相等，否则就存在套利机会。
即：1+rd=f • (1+rf)/e ⇒ (f—e)/e=(rd—rf)/(1+rf)
因为利率r较低的情况下，1 +r≈1,于是有: (f—e)/e≈rd—rf(抛补利率平价的基本公式)
经济含义
外币汇率的远期升(贴)水率等于两国利率之差。
如果本国利率高于外国利率，则外币远期汇率必将升水，这意味着本币在远期贬值
如果本国利率低于外国利率，则外币远期汇率将贴水而本币在远期将升值。
也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。
成立条件
(a)投资者都采用抛补套利的方式;
(b)套利的交易成本为0,否则套利活动会在1 + rd=f • (1+rf)/e之前停止;
(c) 国家之间资本可以自由流动，不存在资本项目管制，利率的微小差异就会引起大量资本流动;
(d) 套利资金的供给无限,不考虑信用风险、流动性偏好等因素对套利资金供给的影响;
(e)所有的国际投资者或借款者都是厌恶风险的;
(f)存在发达完善的国际金融市场;
(g)每个国家只有一种金融资产
成立原因:
由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时的汇率,避免了汇率风险的影响，因而整个套利过程可以顺利实现
评价:
抛补利率平价说对我们理解各国利率、即期汇率和远期汇率之间的逻辑关系有着重要指导意义
缺陷
(a)忽略了交易成本的存在
现实中，交易成本是影响套利收益的一个重要因素。如果考虑各种交易成本，国际间的抛补套利活动在达到利率平价之间就会停止
(b)假定资本在国际范围内能够自由流动,不存在资金流动障碍
在现实中，还有不少国家还对国际资本流动施行着严格管制，比如中国
(c)假定套利资本规模无限大，套利者能不断地进行抛补套利，直到恢复利率平价为止
而现实中,投资者的资金规模是有限的
②无抛补利率平价
概念
所谓无抛补套利是指套利者在将低利率国家货币兑换成高利率国家货币，以转移到高利率国家进行金融投资获取利差时,并不在远期进行方向相反的外汇交易。
基本观点
在抛补利率平价分析中,没有考虑到投资者对于远期汇率的预期而引起的汇率的变化。如果引入预期汇率来计算本国和外国投资活动的均衡条件的话则有:如果投资者预期一年后的汇率为ErR ,则在外国投资的最终收益为:(1+i* ) x E / e
以rd和rf分别表示在 t 到 t+1 时期本国货币和外国货币的利率,e代表外汇市场上的即期汇率(直接标价法)，用Ee表示投资者在 t 期预期 t+1 时期的即期汇率。
如果将资金投资于国内，收益为1+r,如果投资于国外，预期收益为Ee • (1+rf)/e。那么在均衡的时，这种收益必须相等，否则产生套利，因此有下面等式成立: Ee • (1+rf)/e=1+rd
该式的含义是:本国货币无论是投资在国内还是国外的金融资产上，未来所获得的收益相等。对上式简单变形后，还可得下式:
(Ee —e)/e=rd—rf 或 Ep=rd—rf (无抛补利率平价的基本公式，一般形式)
经济含义
预期的汇率远期变动等于两国货币利率之差。当非抛补利率平价成立时,如果本国利率高于外国利率,则意味着市场预期本币在远期将贬值。反之,则本币升值
汇率预期贴水率近似地等于两国间的利差。预期汇率不变时，两国货币的即期汇率由两国利率差异决定，高利率国货币即期汇率必将升水，低利率国货币即期汇率必将贴水。
成立条件
(a)投资者风险中立
一般来说,投资决定取决于两个变量预期收益和风险。
但对于风险中立者，投资决定只取决于预期收益，对风险持无所谓的态度。
因此无抛补套利将预期汇率的大小作为套利决策的唯一变量, 意味着投资者都是风险中立的
(b) 套利的交易成本为0
(c)资本自由流动
(d)套利资金的供给无限
对无抛补利率平价的评价
无抛补利率平价除了具有抛补利率平价的缺陷外，还多了一个严格的假设，投资者（无抛补套利者）都是风险中立的，这与实际情况不符
无抛补利率平价对于理解即期汇率、预期汇率、国内外资产流动之间的关系具有重要意义。
由于存在汇率风险,加之投资者一般为风险厌恶者,所以投资者在进行无抛补套利时往往要求一个额外的收益补偿,即“风险补贴”。
正因为这一“风险补贴”的存在,使得无抛补利率平价不成立。实证经验表明,在现实中抛补利率平价接近成立,而无抛补利率平价经常不成立。
另外,由于预期的汇率变动在一定程度上是一个心理变量,很难获得可信的数据，在理论分析中用无抛补利率平价进行分析的意义不大。
两种利率平价的关系
如果投资者属于风险中立的，则抛补利率平价与非抛补利率平价同时成立，从两者的基本表达式中我们可以得到: f=Ee 该式表明，远期汇率是未来即期汇率的无偏预期。
投资者对未来汇率的预期值是-一个主观指标，不容易被察觉到，但是远期汇率却是一个客观指标，可以作为投资者预期汇率的替代物。于是从远期汇率的变化中我们就可以大致了解投资者预期的变化。
③利率平价理论的应用：即期汇率的决定
通过无抛补利率平价的表达式，可以求得即期利率(e)的决定式为: e=Ee/(1+rd—rf).该式揭示了即期汇率与预期未来汇率和国外利率成正向关系，而与国内利率成反向关系。
如果国外利率上升,则即期汇率上升。如果本国利率上升,则即期汇率下降。如果投资者预期未来汇率上升，则将直接导致即期汇率上升,这一点符合“预期自我实现”的原理。
④利率平价理论的应用：远期汇率的决定
子主题
拓展
费雪效应( Fisher Effect)指的是预期通货膨胀变化引起利率水平发生变动的效应，其表达公式为:实际利率=名义利率—通货膨胀率。国家间的利率差异为即期汇率的未来变化提供了一个无偏预测。拥有相对较高利率国家的货币将相对干具有较低利率国家的货币贬值。
假设资本可以自由流动，则各国实际利率最终会相等。因此两国名义利率之差就等于两国通货膨胀率之差，再结合购买力平价理论，即可得到国际费雪效应。它认为，即期汇率的变动幅度与两国利率之差相等，但方向相反。用公式表达则是:
（S2—S1）/=S1=rd—rf，其中S,是当前即期汇率，S2是一定时间结束后的即期汇率，rg是国内资本市场利率，r,为 国外资本市场利率。
由于抛补利率平价理论与国际费雪效应都可以用来预测未来即期汇率，且得到的汇率都是均衡汇率，所以下面主要针对二者进行比较。
(1)变量含义不同。抛补利率平价等式中的应变量是远期汇率升贴水率，而国际费雪效应则为即期汇率变化率。利率平价等式的右侧利率为投资(t-to )期时间的利率，针对的是时段;而国际费雪效应为第t期的利率，针对的是时点。
(2)理论出发点不同。抛补利率平价针对的是投资者的货币需求动机，而国际费雪效应针对的是货币居民的货币需求动机。
(3)获得平价的原理不同。利率平价的基础是无套利原则，而国际费雪效应的基础原理是一价定律。
(4)涉及市场不同。利率平价理论研究对象涉及范围主要是资本市场，更多反映的是国际收支中的一些资本项目;而国际费雪效应研究对象涉及的范围主要是商品市场,更多反映的是国际收支中的--些经常项目。
(5)使用期限不同。利率平价理论更适用于解释短期汇率波动，而国际费雪效应更适用于解释长期汇率波动。
(6)利率平价理论是以流量的角度来进行分析的，而国际费雪效应是以存量的角度来进分析的
⑤对于利率平价理论的评价与比较
评价
利率评价说对利率决定理论的发展有很大的促进作用
利率平价说阐明了外汇市场上即期汇率、远期汇率以及相关国家利率变动之间的相互关系，把汇率决定因素打展到了货币资本领域，从而填补了20世纪30年代以来传统的购买力平价说衰落后的汇率决定理论的空白，反映了20世纪70年代以后货币资产因素在国际金融领域内起着日益重要的作用的必然趋势。
缺陷
(1)利率平价说从一个崭新的视觉去探讨汇率问题,在资本流动的世界里意义很重大
(2)它所描述的利率和汇率的关系，对中央银行的干预提供了有效的途径,即如果存在一介发达的、有效的市场,中央银行就可以在货币市场上利用利率尤其短期利率的变动来对汇率进行调节。
(3)利率平价很好地说明了利率与汇率的关系,但理论成立的前提却过于理想,如设想没有交易成本(还包括机会成本外汇风险成本等)、资本流动不存在障碍,并不现实。同时,该理论也没有关注投机势力的影响以及政府对市场的干预等,理论预测的结果与实际结果仍有差距
①从实际的角度来看，远期汇率的决定除了取决于利差外，还受到预期通货膨胀率、货币供给量、国民收入水平、国际储备水平、资本流动、进出口贸易、心理预期等因素的影响。单纯从利差角度讨论汇率决定的利率平价说是无法为错综复杂的远期汇率决定机制提供了完美解释。
②依据利率平价说的观点，外汇市场上的汇率波动与各国货币市场上的利差有密切的关系,因此要实现汇率稳定，应依靠各国中央银行进行相互配合的公开市场业务操作或采取协调的利率政策。而现实中，各国经济利益、发展水平上的差距，必然导致其政策上的差异，协调的货币政策难以付诸实践。所以利率平价说在其政策含义上也存在着难以克服的局限性。
③在利率平价关系式中,并没有能够说明到底是利率决定汇率，还是远期汇率和即期汇率决定利率。也就是说，在利率平价关系式中，并没有说明即期汇率、远期汇率和利率三个变量谁是内生的，谁是外生的，利率平价说是一个汇率决定理论还是一个利率决定理论。
④忽略了利率结构问题。一国的利率是多样的且错综复杂。如果两国之间的金融资产不具有完全替代性，利率结构就会出现差异，利率平价就不可能成立。而且人们很难凭借名义利率变动来迅速判断市场利率的变动是由实际利率的变化引起的，还是由通货膨胀预期因素引起的。
抛补利率平价和无抛补利率平价的统一
将抛补利率平价与无抛补利率平价模型结合起来,揭示一个重要的命题,即远期汇率是未来即期汇率的无偏预测,用公式表示即为:ef=E(e)
该式的经济含义是,外汇市场对未来即期汇率的预测值是一个主观指标,人们往往不易直接觉察到,但远期汇率却是一个客观指标，可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物。
如90天期的远期汇率就代表着外汇市场对3个月后的即期汇率的预测。
子主题
（4）国际收支理论
①国际收支说的渊源：国际借贷论
又称外汇供求论，国际收支说认为：一国汇率的变化是由外汇供求决定，而外汇供求取决于由国际收支所引起的国际债权债务关系。
不过国际借贷分为固定借贷(尚未进人实际支付阶段的国际收支)和流动借贷(已经进人支付阶段的国际收支)，只有流动借贷才会影响现实的外汇供求，进而影响汇率。
当流动债权大于流动债务时，外汇供给大于外汇需求，外汇汇率会下跌; 当流动债务大于流动债权时，外汇需求大于外汇供给,外汇汇率会上升 当流动债权与债务相等时，外汇供求平衡，外汇汇率不变。
国际收支说发挥作用需要两个前提条件
一是要有发达的外汇市场，使外汇供求关系能在外汇市场上得到真实反映
二是政府不干预或较少干预外汇市场，使外汇供求关系能够调节汇率。否则，汇率对外汇供求反映失真。
②国际收支说的原理
国际收支说的基本模型
国际收支说认为,汇率是由外汇供求决定的，而外汇供求又由国际收支来决定，外汇供求平衡是国际收支均衡的一种表现。
凡是影响国际收支均衡的因素都会影响汇率变动。当一国国际收支处于均衡状态时，由此决定的汇率水平也就是均衡汇率。
均衡汇率用公式表示为: e =f(yd, yr，pu, pf，rd，rf，e)
式中，e, y, p, r, e分别表示外汇汇率、国民收入、物价水平、利率水平和预期未来汇率,下标为d表示本国，下标为f表示外国。
影响均衡汇率变动的因素
①如果本国国民收入上升(下降)时，本国进口增加(下降)，对外汇需求增加(下降), .则汇率上升(下降)，即本国国民收入与汇率成正向关系。
②如果外国国民收人上升(下降)时,外国进口增加(下降),本国出口增加(下降)，即外国国民收入与汇率成反向关系。
③如果本国物价相对外国物价水平下降时,意味着本国商品具有价格优势,则出口增加，进口减少，因而对外汇需求减少，汇率下降，即本国物价水平与汇率成正向关系。
④如果外国物价相对本国物价水平下降时,意味着外国商品具有价格优势，则出口减少,进口增加，因而对外汇需求增加，汇率上升，即外国物价水平与汇率成反向关系。
⑤如果本国利率相对外国利率下降时，意味着本币投资价值下降，国内资本外流，汇率上升，即本国利率与汇率成反向关系。
⑥如果外国利率相对本国利率下降时，意味着外币投资价值下降，国外资本内流，汇率下降，即外国利率与汇率成正向关系。
⑦如果预期汇率上升,意味着外汇未来的价格上涨，此时，人们会在即期市场购买外汇，对外汇需求增加,从而即期汇率上升，即预期汇率与即期汇率成正向关系。
③对国际收支说的评价
理论贡献
①国际收支说具有浓厚的凯恩斯主义色彩，是凯恩斯主义的国际收支理论在浮动汇率制度下的表现形式。它指出了汇率与国际收支的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动与决定。
②由于国际收支说将国际收支所引起的外汇供求流量当成了决定短期汇率水平及其变动的主要因素，因此，该理论是-一个关于汇率决定的流量理论。
③尽管国际收支说不能称之为完整的汇率决定理论，但是它在进行更深人的分析时是可以利用的一种工具。
理论缺陷
①国际收支说对各变量如何影响汇率的分析是在其他变量不变的条件下进行的，而实际这些变量之间存在着复杂的关系，从而它们对汇率的影响是难以简单确定的。
②基本公式中的汇率预期是难以估计的，导致国际收支说的实际应用价值受影响。
③国际收支说没有形成完整的理论体系，它只是揭示汇率与其他经济变量存在的联系。从国际收支说来看，影响国际收支众多变量之间的关系，这些变量与汇率之间的关系都是错综复杂的，国际收支说并没有对此进行深人分析，得出具有明确因果关系的结论。
④国际收支说核心基础是要求国际收支平衡,但实际经济中，经常是出于国际收支不均衡的状态，因而该理论的适用性受到限制。
（5）资产市场理论
①资产市场说的基本思想
在国际资本流动得到高度发展的背景下,一国金融市场供求存量失衡后,市场均衡的恢复不仅可以通过国内商品市场的调整来完成,而且还可以通过国外(金融)资产市场的调整来完成
汇率作为两国资产的相对价格,其变动就有助于资产市场.均衡的恢复,消除资产市场的超额供给或超额需求
均衡汇率就是指两国资产市场供求存量保持均衡时两国货币之间的相对价格。
②汇率的货币论
弹性价格货币模型
汇率的弹性价格货币分析法可简称为汇率的货币模型。它是由美国经济学家弗兰克和比尔森等人首先提出的。在这一模型中，由于本外币资产是完全可替代的，因此这两种资产市场是统一的市场。
条件:
(1)各国商品具有完全的替代性;
(2)商品套购过程中一价定律成立;
(3)在价格水平完全富有弹性的情况下,货币市场的失衡就立即完全反映在商品市场上。
根据一般均衡的原理，只要本国货币市场达到均衡,外币市场就必然平衡。因此，货币模型把重点放在分析货币市场上货币供求的变动对汇率的影响上。
货币模型的数学表达式是: e= (md- mf) -a(yd-yf) +β(rd -rf)
第一项表示本国和外国货币供给变动的差额,第二项表示本国和外国实际国民收人变动的差额，第三项表示本国和外国利率变动地差额。
这一公式表明
1)外汇汇率变动与本国货币供给成正比;与外国货币供给成反比。 当一国货币供给相对他国增加时,外汇汇率就会上升,即本币的对外价格下跌
2)外汇汇率与本'国相对于他国的收入呈反方向变动，与利率呈同方向变动。 当本国国民收人相对增加时,外汇汇率就会下降,而本币的对外汇价上涨;当本国利率相对上升时,外汇汇率则会上升，而本币汇率则下降。
这与国际收支说的结论正好相反
除了货币供应量、产出、利率等“客观”因素外，货币模型还十分重视“主观"因素即预期的作用。根据我们已经学过的利率平价理论可知，预期的汇率E满足以下公式: Ee-e=rd-rf
带入化简，令代表经济基本面的(md- mf) -a(yd-yf) 等于z，得: e =(z+β•Ee)/(1+β)
粘性价格模型(汇率超调模型)
黏性价格货币模型由美国经济学家多恩布什提出。他认为，商品市场价格具有黏性，短期内购买力平价不成立。
观点（1、2）相同便于理解
1
超调指一个变量对给定扰动做出的短期反应超过了其稳态均衡值,并因而被一个相反的调节所跟随。
当货币市场出现失衡时，商品价格在短期内难以做出反应，调整货币供求失衡的任务完全由资产市场来承担，通过国际间套利活动，引起利率和汇率水平的超调(大幅度上升或大幅度下降)。
而在长期中，商品价格水平可以调整，购买力平价成立，这时利率和汇率水平的超调现象得以纠正，资产市场达到长期均衡。
假设货币市场出现失衡(货币供应量突然增加)。由于短期内商品价格黏性不变,实际货币供应量增加，要使货币市场恢复均衡，则实际货币需求必须增加，在短期内国民收入难以增加，基本保持不变利率必需下降
即投机性货币需求增加，利率下降会引起本国资本外流，导致汇率上升，(本币贬值)这时商品市场存在超额需求。
原因有二
其一，利率下降会刺激总需求
其二，本币贬值导致出口增加，总需求增加，最终导致商品价格而同比例上升。
在价格上升过程中，实际货币供应量相应地，逐渐下降,带来利率的回升，引起国际资本内流,汇率下降,本币升值,因此在价格、利率和汇率的相互作用下，直到汇率达到弹性价格货币模型所确定的长期均衡水平上。
最终来看，货币扩张仅使价格、汇率等名义变量同幅度上升,实际汇率、实际货币供应量并没发生变化。
2
基本观点
(1)货币市场失衡后(如由于货币供应量的增加),商品市场价格具有粘性,而证券市场反应极其灵敏,利息率将立即发生调整,使货币市场恢复均衡;
(2)正是由于价格短期粘住不动，货币市场恢复均衡完全由证券市场来承受,利息率在短时期内就必然超调，即调整的幅度要超出其新的长期均衡水平;
(3)如果资本在国际间可自由流动,利息率的变动就会引起大量的套利活动,由此带来汇率的立即变动。与利息率的超调相适应，汇率的变动幅度也会超过新的长期均衡水平,亦即出现超调的特征。
具体分析
如果由于货币供给量增加使得货币市场失衡,而短期内商品价格粘着不变,实际货币供给量会增加。
为使货币需求量相应增加以达到货币市场的均衡,利率必然下降。
在资本完全流动和替代的假设下,资金外流,导致本币贬值,外币升值。但是汇率不会永远处于这种状态。因为此时的商品市场未达到均衡。
由于利率下降,使国内总需求增加;由于本币的贬值,使世界需求转向本国商品。二者均将带来价格的上升。
在价格上升的过程中,实际货币供给量相应下降,带来利率的回升，资本内流,外汇汇率下浮,本币汇率上浮，直到达到长期均衡。
最终,货币的扩张所引起的仅仅是价格、汇率等名义变量等大幅度上升,而实际变量如实际汇率、实际货币供应量等则恢复到最初水平。
对汇率货币论的评价
优点:
(1)研究视角有重大创新
将货币因素纳入分析框架强调货币量变动对汇率的影响。从根本上改变了传统汇率理论的研究视角。这对分析资金高度流动情况下汇率的易变性有很强的现实意义。
(2)分析方法有了重大改进
汇率货币论采取了一般均衡分析.同时结合流量分析、动态分析、长短期分析等方法进行研究,比传统的汇率理论所采用的单纯的流量分析、局部分析、比较静态分析有了较大进步。
(3)有较强的政策指导意义
货币论强调货币因素对汇率的决定和影响作用,为各国实施宏观经济政策提供了理论依据。
缺点:
(1)过分强调货币因素对汇率的影响,具有片而性。
(2)该理论的成立要求国内金融市场高度发达,而且假设资本可以完全流动,短期资本对利率变动非常敏感,这些与事实不符,尤其是对于发展中国家。
(3)该理论是以浮动汇率制度为前提的,在固定汇率制度或者钉住汇率制度下,该理论受到限制。
(4)该理论比较复杂,不仅要考虑货币市场,还要考虑商品市场和外汇市场;不仅考虑实际因素(收入、价格),还考虑货币因素对汇率的影响,所以该理论的实际运用较为困难。
③资产组合分析法（平衡论）
论述
资产组合分析法放松了货币分析法对资产替代性的假设，认为各种资产之间并不具备完全的可替代性，至少存在资产收益的差别。
资产组合分析法认为，在本国货币市场、本国债券市场和外币资产市场上，不同资产供求的不平衡都会带来相应变量，主要是本国利率与汇率的调整。
由于各个市场是相互关联的，因此只有当三个市场都处于平衡状态时，该国的资产市场才处于平衡状态。
这样，在短期内各种资产的供给量既定的情况下，资产市场的平衡会确定本国的利率和汇率水平。
在长期内，对于既定的货币供给和本国债券供给,经常账户的失衡会带来本国持有的外币资产总量变动，这一变动又会引起资产市场的调整。
子主因此，在长期内，本国资产市场的平衡还要求经常账户处于平衡状态。题
这样，本国的资产总量就不会发生变化，由此确定的本国利率和汇率水平亦将保持稳定。
资产组合平衡模式的基本思想
短期内资产市场失衡是通过资产市场内部国内外各种资产的迅速调整加以消除的,汇率正是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量。
资产市场失衡对汇率变动的影响
资产组合模型来源于宏观经济学中托宾的“资产组合选择理论”。该理论认为，理性的投资者会将其拥有的财富按照风险与收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。
在国际资本完全流动的前提下,一国居民所持有的金融资产不仅包括本国货币、本国证券即本国资产,还包括外国货币和外国证券，即外国资产。一国私人部门(包括个人居民、企业和银行)的财富可以用下式表示: W=M+Bp+e. Fp
其中,W是私人部门持有的财富净额,M是私人部门持有的本国货币,Bp是私人部门持有的本国证券,e是以本币表示外币价格的汇率,Fp是私人部门持有的外国资产。
对资产组合平衡论的评价
优点
其一,资产组合平衡论一方面承认经常项目失衡对汇率的影响,另一方面也承认货币市场失衡对汇率的影响,这在很大程度上摆脱了传统汇率理论和货币主义汇率理论中的片面性,具有积极意义;
其二,资产组合平衡论提出的假定,如各国资产间的“高度”替代性,而不是“完全”替代性等,与另一些汇率理论中的假定相比,更加贴近现实。
存在的问题
其一,在论述经常项目失衡对汇率的影响时,只注意到资产组合变化所产生的作用,而忽略了商品和劳务流量变化所产生的作用;
其二,只考虑目前的汇率水平对金融资产实际收益产生的影响,而未考虑汇率将来的变动对金融资产的实际收益产生的影响;
其三,实践性较差,因为有关各国居民持有的财富数量及构成的资料,是有限的、不易取得的。
[拓展]多恩布什认为，基本上有三种汇率理论:
第一种认为汇率是货币的相对价格(货币方法);
第二种汇率是商品的相对价格(购买力平价方法);
第三种就是债券的相对价格。
4.汇率制度与汇率政策
（1）汇率制度概述
①汇率制度的内容
汇率制度又叫汇率安排，它是指一国货币当局对本国货币汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。
一种汇率制度应该包括以下四方面的内容:
①确定汇率的依据;
②汇率的波动界限;
③维持汇率应该采取的措施;
④汇率的调整。
②当代汇率制度的类型
固定汇率制和浮动汇率制
固定汇率制
固定汇率制是指汇率受平价制约，只能围绕平价在较小范围内上下波动的一种汇率制度。
金本位制下的汇率就是典型的固定汇率制在金本位制下,两种货币汇率的法定平价由它们之间含金量的比(即铸币平价)决定,市场汇率的波动以黄金输送点为界限。
黄金输送点和铸币平价之间的差异取决于黄金在两国间运送的各种费用。由于运送费用和所运送的黄金的价值相比很小,所以汇率的波动幅度也很小。
浮动汇率制
浮动汇率制是指汇率不受平价制约,主要随外汇市场供求状况而变动的汇率制度。
自由浮动（“清洁浮动”）和管理浮动（“肮脏浮动”） (按政府是否对汇率进行干预来区分)
自由浮动
自由浮动又叫清洁浮动,是指货币当局对外汇市场不加任何千预,让汇率随市场供求状况的变动而自由涨落
管理浮动
管理浮动又叫肮脏浮动,是指货币当局随机对外汇市场进行干预,使汇率朝着有利于本国利益的方向浮动
由于汇率的变化会对一国经济产生一定的冲击,因此,在现实生活中实行浮动汇率的国家大多采用的是管理浮动，而自由浮动纯粹是理论上的一种假设。
单独浮动和联合浮动
单独浮动
单独浮动指本国货币不与外国任何货币发生固定联系,其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动
联合浮动
联合浮动指原欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率,而对非成员国货币则采取共同浮动的做法
爬行钉住制、汇率目标区制、货币局制度
爬行钉住制
爬行钉住汇率制度是当今一些发展中国家实行的独具特色的汇率制度。
在该汇率制度下,政府当局经常地、按一定的时间间隔(比如几个月),以事先宣布的百分比对汇率平价作小幅度的调整,直到达到均衡汇率为止。
汇率目标区制
汇率且标区制可以分为广义和狭义两种。
广义的汇率目标区是泛指汇率浮动限制在一定区域内(例如中心汇率上下 10%)的汇率制度。
狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的,包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。
基础均衡汇率(中心汇率)是指“在一国能尽可能实现国内均衡并且不会为平衡国际收支而对贸易加以限制的前提下,预期能产生与当期潜在资本流动相等的经常账户盈余或赤字的汇率”,简言之是一国经流内外同时处王均衡状态时的汇率
即期汇率围绕基础均衡汇率在一定幅度内浮动。这里的“波幅”是软波幅,即货币当局没有绝对义务在即期汇率冲击目标区边界时进行干预。
货币局制度
指在法律中明确规定本国货币与某衣外国可兑换货币保持固定的兑换率,并且对本国货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定的兑换率的汇率制度
货币局制度要求货币发行必须以一定(通常是百分百)的该外国货币作为准备金
在这种制度下,货币发行量的多少不再完全听任货币当局的主观愿望或者经济的运行状况，而是取决于可以用作准备的外币数量的多少,从而货币当局失去了货币发行的主动权
③固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较
1.关于实现内外均衡的自动调节效率问题
固定汇率制与浮动汇率制最大的区别在于出现国际收支不平衡时,恢复经济内外均衡的调节机制的不同。
在浮动汇率制度下,完全能通过外汇市场上的汇率变动来实现经济均衡。
而在固定汇率制度下,货币当局会在固定的汇率水平上通过调整外汇储备来消除外汇市场上的供给与循求的缺口,相应地通过货币供应量的变动来对经济不均衡进行调节。
浮动汇率的支持者认为,在浮动汇率制度下,只要一国国际收支出现失衡，货币就会自动地贬值和升值,从而对国际收支与整个经济进行自发调节,不需要任何专门的政策以及强制措施因而浮动汇率制度下对于国际收支的调节具有单一性和自发性的特点
固定汇率的倡导者则认为,导致汇率变动的因素很多,汇率未必能按照平衡国际收支所需要的地方进行调整
2.关于汇率的稳定性问题
浮动汇率的支持者认为浮动汇率制具有稳定性。理由:
(1)浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性的投机。因为投机者只有在汇率低于均衡水平时(低估)买人,在汇率高于均衡水平时(高估)卖出,才能持续获利，因此对市场价格的影响是稳定性的,倾向于降低市场价格的波幅。
(2)在浮动汇率制下,由于汇率随时都在进行调整,政府也不承诺维持某一-汇率水平,因此投机性资金不易找到汇率明显高估或者低估的机会,同时在进行投机活动时还得承担汇率反向浮动时的风险
固定汇率的拥护者认为浮动汇率制度下盛行的不是稳定性投机，而是非稳定性投机
因为市场投机者的心理往往是非理性的。这表现为所谓的“羊群效应”,即交易者往往在价格上涨时争相买进,在价格下跌时纷纷卖出,结果是扩大而不是缩小市场价格的波幅。
并且,实力较强的投机者还会故意制造价格的大幅波动以从中渔利。
3.关于货币政策的自主性问题
浮动汇率制度的坚持者认为,在浮动汇串制度下,货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部均衡,货币政策与财政政策可以专注于实现经济的内部均衡。
并且，可以将外国的通货膨胀拒之门外,从而独立制定本国的货币政策。
固定汇率制度的支持者则指出,完全利用汇率政策解决外部均衡,这意味着政府准备接受任何的汇率水平,这显然是不现实的。
4.关于政策的纪律性
浮动汇率的拥护者认为,浮动汇率制下,可以防止货币当局对汇率政策的滥用。因为浮动汇率制度下,汇率已脱离当局控制而由外汇市场供求决定。而在固定汇率制度下,货币当局则根据需要有意高估或低估本国货币。
固定汇率制的坚持者则认为,固定汇率制可以防止对货币政策的滥用。因为固定汇率制总是对货币政策的使用存在着一定制约。
④影响一国汇率制度选择的主要因素
(1)经济开放程度;
(2)经济规模;
(3)进出口贸易的商品结构和地域分布;
(4)国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体化程度;
(5)相对的通货膨胀率。
（2）汇率水平的管理
①汇率水平变动的经济影响
贬值对经常项目差额的影响
根据国际收支理论,汇率变动对国际收支的作用有多种渠道。
(1)弹性论所强调的相对价格效应:
只要一国进出口弹性条件满足,在一段时滞后,贬值会带来经常账户收支的改善
(2)吸收分析法所强调的收入效应:
在国内生产资源尚未充分利用的情况下,通过影响产出和贸易条件,贬值通常会带来一国经常账户收支的改善。
3)吸收分析法和货币分析法所注重的现金余额效应或者财富效应:
在货币供给量不变的情况下,贬值通过改善物价和实际货币存量的变化,往往会给经常账户收支带来显著的改善。
贬值对国际资本流动的影响
贬值对一国资本账户收支的影响情况,取决于贬值如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。
如果贬值后人们认为贬值的幅度还不够,汇率的进一步贬值将不可避免,即贬值引起了汇率将进一步贬值的预期,那么人们就会将资金从本国转移到其他国家，以避免再遭受损失。
如果人们认为贬值已使得本国汇率处于均衡水平,那些原先因本币定值过高而外逃的资金就会流回国内。
如果人们认为贬值已经过头,使本币价格已低于正常的均衡水平,以后必然出现升值,就会将资金从其他国家调拨到本国,以获取投机利润。
贬值对产出的影响
本币贬值后,一国贸易收支往往会得到改善。
如果一国还存在闲置的资源(包括劳动力、资本和土地),一国生产的产量就会扩大。
贸易收支的改善将会通过乘数效应扩大总需求,带动国内经济实现充分就业。
如果一国经济已处于充分就业状态,贬值只会带来物价的上升,而不会有产量的增加,除非贬值能通过纠正原先的资源配置扭曲来提高生产效率。
贬值对资源配置的影响
贬值后,出口品本币价格由于出口数量的扩大而上升,进口替代品价格由进口品本币价格上升带动而上升,从而整个贸易部门的价格相对于非贸易品部门的价格就会.上升,由此会诱发生产资源从非贸易品部门转移到贸易品部门。
从而,一国的产业结构就导向贸易部门，整个经济体系中贸易品部门所占的比重就会上升,进而提高本国的对外开放程度,即更多的产品同外国产品竞争。
在发展中国家,贬值还会有助于资源配置的效率提高。
首先贬值后,一国可以取缔原先因本币定值过高而设置的进口关税、进口配额等保护措施,有利于提高进口替代行业的生产效率。
其次,贬值后,原先因本币定值过高而受到歧视性损害的部门获得正常发展。
再者，与国外竞争的贸易部门扩大,往往有助于资源利用效率的提高。
贬值对物价的影响
贬值对物价的影响有两方面：
一是通过贸易收支改善的乘数效应,引起需求拉上的物价上升;
二是通过提高国内生产成本推动物价上升。
首先，贬值后,进口商品以本币表示的价格会立即上涨,其中进口消费品的价格上升会直接引起国内消费品物价某种程度的上升,但进口原材料、中间品和机器设备等的价格上升,也会造成使用这些产品作为投入品的商品的生产成本提高,推动这类商品价格的上升
其次，贬值后,出口品和进口替代品价格上升,也会造成使用这些产品作为投入品的非贸易品生产成本上升,也推动了贸易品价格的上升。这样贬值对物价的影响会逐渐扩展到所有商品。
贬值对收入再分配、财政赤字、货币供给等方面的影响
货币贬值会通过促使资金、劳动力及其他资源的转移,进而导致收入的再分配。
一国货币贬值还能够在一定程上抑制政府的过度支出,缓解财政赤字。
贬值会在一定程度上引起国内货币供给量的增加,一国货币对外贬值,使得本国金融机构以本国货币表示的外汇资产增加,产生货币供给增加的压力,贬值后若其他情况不变,因贸易收支改善,增加了外贸盈氽的积累,也会间接增加货币供给。
②政府对外汇市场的干预
a．政府干预外汇市场的目的
政府对外汇市场进行干预主要是因为这一市场在自发运行的过程中会出现市场失灵的问题,即市场自发确定的汇率不能正确反映内外均衡目标同时实现的要求,不能引导资源的合理配置。
具体而言,政府于预外汇市场的且的包括：
(1)防止汇率短期内过分波动
在国际资金流动量巨大的今天,常常会发生汇率在短期内的过分波动,从而会降低它作为相对价格所发挥的引导资源合理流动的功能,对经济的稳定运行造成不利的影响。
(2)避免汇率水平在中长期内失调
汇率在中长期内进行调整时,存在着汇率的平均水平以及变动趋势。如果这一平均水平或趋势明显地处于定值不合理状态时,政府就会进入外汇市场进行千预。
(3)进行政策搭配的需要
中央银行在外汇市场上的干预是一国货币政策的重要组成部分,中央银行在市场上买入外汇就意味着基础货币投放的增加,具有与国债市场上的公开业务操作相类似的效果,这就提供了货币政策内部不同工具搭配的可能性。
在外汇市场上的干预还可与财政政策以及其他政策进行多种形式的搭配
(4)其他目的
政府对外汇市场的干预可能还出于其他目的。如政府为了维持低汇率刺激本国出口,就会进人外汇市场人为地造成本币低估。
b．政府对外汇市场干预的类型
直接干预和间接干预
直接干预
指政府直接在外汇市场上买卖外汇,改变原有的外汇供求关系以引起汇率变化的干预
间接干预
指政府不直接进人外汇市场而进行的干预
做法
第一,通过改变利率等国内金融变量的方法,使不同货币资产的收益率发生变化,从而达到改变外汇市场供求关系乃至汇率水平的目的;
第二,通过公开宣告的方法影响外汇市场参与者的预期,进而影响汇率。
冲销式干预和非冲销式干预
冲销式
是指政府在外汇市场上进行交易的同时,近过其他货币政策工具(主要是在国债市场上公开市场业务操作)来抵消前者对货币供应赋的影响,从而使货币供应量保持不变的外汇市场干预行为。
非冲销式
是指不存在相应冲销揩施的外汇市场干预。这种干预会引起一国货币供应量的变动
补充
货币模型
资产组合模型
无效
有一定效果
有效
有效
单边干预和联合干预
单边干预
指一国对本国货币与某外国货币之间的汇率变动,在没有相关的其他国家的配合下独自进行的干预
联合干预
指两国乃至多国联合协调行动对汇率进行的干预
c．外汇市场干预的效力
政府在外汇市场上的干预主要是通过两种效应发挥效力的:
一是资产调整效应
资产调整效应是指通过外汇市场以及相关的交易来改变各种资产的数量及组成比例,从而对在资产市场上确定的汇率产生影响;
二是信号效应
信号效应是指通过干预行为本身向市场上发出信号,表明政府的态度及可能采取的措施，以影响市场参与者的心理预期,从而达到实现汇率相应调整的目的
（3）外汇管制
①外汇管制的目的
外汇管制指的是一 国政府利用各种法令、规定和揩施,对居民和非居民外汇买卖的数量和价格加以严格的行政管制,其目的是平衡国际收支,维持汇率，以及集中外汇资金,根据政策需要加以分配
②外汇管制的手段
价格管制
价格管制方面，具体包括实行本币定值过高和采用复汇率
些国家为了鼓励先进机.器设备的进口,促进经济发展,或者为了维持本国的物价稳定,控制通货膨胀,或者为了减轻政府外债负担等原因,便有意识地实行本币定值过高的政策。
复汇率是指一国实行两种或两种以上汇率的制度
一国为维持一定量的国际储备,隔绝来源于外国的冲击以及达到商业政策目的和实现财政目的等原因而实行复汇率制度。
其弊端为管理成本较高,造成价格扭曲以及不公平竞争等。
数量管制
数量管制是指对外汇数量统筹统配,其方式主要是外汇配给控制和外汇结汇控制。
外汇结汇控制的主要方法有:
颁发出口许可证;
由出口商向指定银行事先报告出口交易，由银行颁发许可证,出口商凭出口证书出口商品,并由银行负责收购其所得外汇;
强制居民申报国外资产,必要时收购。
外汇配给控制主要方法有:
进口许可证
申请批汇制
（4）货币的自由兑换
①货币自由兑换的含义
指在外汇市 场上能自由地用本国货币购买(兑换)某种外国货币,或用某种外国货币购买(兑换)本国货币。
按产生货币兑换需求的国际间经济交易的性质划分,货币自由兑换可以分成经常账户下的货币自由兑换和资本与金融账户下的货币自由兑换
1.经常账户下的货币自由兑换
指对经常账户下的外汇支付和转移的汇兑实行无限制的兑换。
国际货币基金组织在《国际货币基金协定》第八条规定其会员国有义务实行经常账户的自由兑换,对经常账户下的对外支付不得加以限制。
凡满足这一要求的国家,则称为"第八条款国",其货币即被认为是自由兑换货币。
2.资本与金融账户下的货币自由兑换
指对资本流人和流出的兑换均无限制。
②货币自由兑换的条件
(1)合适的汇率水平;
(2)充足的国际清偿手段;
(3)健全的市场价格机制;
(4)国内微观经济主体对国内外市场价格变化做出灵敏反应的能力;
(5)完善的国内金融体系;
(6)稳定的宏观经济环境(包括实现财政平衡及消除供给过多的货币)和有效的宏观调节体系;
(7)公众的信心。